財(cái)政部PPP 項(xiàng)目清庫(kù)時(shí)限已至，期間入庫(kù)項(xiàng)目數(shù)及投資額均凈增加，庫(kù)內(nèi)項(xiàng)目各階段占比結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)，自2017 年11 月10 日（92號(hào)文發(fā)布）至2018 年4 月1 日，財(cái)政部PPP 項(xiàng)目管理庫(kù)凈入庫(kù)項(xiàng)目數(shù)657個(gè)，凈入庫(kù)投資額12702.59 億元。清庫(kù)后，識(shí)別階段項(xiàng)目迅速下降，而執(zhí)行階段占比迅速提升，整體項(xiàng)目庫(kù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。出庫(kù)項(xiàng)目主要集中在尚未完成兩個(gè)評(píng)價(jià)的識(shí)別階段，金額占比73%；真正進(jìn)入執(zhí)行階段的項(xiàng)目?jī)H占出庫(kù)項(xiàng)目的6%。出庫(kù)項(xiàng)目主要集中在新疆、云南、內(nèi)蒙、甘肅等地區(qū)，其他省份出庫(kù)項(xiàng)目規(guī)模較小，行業(yè)主要分布在交通和市政領(lǐng)域，生態(tài)環(huán)保、民生文旅類項(xiàng)目較少。今年以來(lái)PPP 項(xiàng)目成交簽約量仍在大幅增長(zhǎng)顯示市場(chǎng)需求持續(xù)強(qiáng)勁，而主要上市民營(yíng)龍頭出庫(kù)項(xiàng)目極少或沒(méi)有出庫(kù)項(xiàng)目，整體清庫(kù)結(jié)果好于去年底預(yù)期。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)以92 號(hào)文為標(biāo)準(zhǔn)的清庫(kù)過(guò)程，庫(kù)內(nèi)項(xiàng)目整體質(zhì)量有明顯提高，項(xiàng)目庫(kù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)地方新增PPP 項(xiàng)目也將更加嚴(yán)格和規(guī)范，有利于增強(qiáng)社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)信心。
河南出臺(tái)政策鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與PPP 項(xiàng)目，顯示出政策支持合規(guī)PPP 中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的積極態(tài)度。4 月2 日，河南省發(fā)改委下發(fā)文件鼓勵(lì)民間資本參與高速公路、軌交、引調(diào)水工程等重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)。尤其強(qiáng)調(diào)“不得以任何名義、任何形式限制民間資本參與PPP 項(xiàng)目”，政策支持合規(guī)PPP 中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的態(tài)度明顯，民資參與PPP 行業(yè)有望持續(xù)加速。4 月4 日，人民日?qǐng)?bào)刊登報(bào)道《防風(fēng)險(xiǎn)，PPP 不能泛化濫用》指出“財(cái)政部將進(jìn)一步加強(qiáng)管理，堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，推動(dòng)PPP 回歸本源，實(shí)現(xiàn)規(guī)范健康可持續(xù)發(fā)展”?？梢?jiàn)自2017 年來(lái)的系列政策并不是打壓PPP，落腳點(diǎn)還是推動(dòng)PPP 的“規(guī)范健康可持續(xù)發(fā)展”。而民營(yíng)企業(yè)有望在這個(gè)過(guò)程中起到更加重要的作用。
23 號(hào)文之后，如何看待兩部委力推棚改專項(xiàng)債：地方債務(wù)總量要降，但結(jié)構(gòu)更要調(diào)。在財(cái)政部23 號(hào)文對(duì)國(guó)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)出清理地方政府債務(wù)的具體要求后，日前財(cái)政部、住建部又印發(fā)《試點(diǎn)發(fā)行地方政府棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債券管理辦法》。我們?cè)谇捌趫?bào)告中已經(jīng)反復(fù)闡釋，自2014 年43 號(hào)文以來(lái)整頓地方債務(wù)的系列政策，不僅要揭制地方政府的總杠桿，更是要對(duì)結(jié)構(gòu)做調(diào)整，其中政策打擊的核心是地方政府通過(guò)融資平臺(tái)擔(dān)保舉債，于此同時(shí)保障地方政府發(fā)行債券的合法權(quán)力，鼓勵(lì)合規(guī)PPP 項(xiàng)目。地方政府發(fā)債與合規(guī)PPP 項(xiàng)目均具有預(yù)算化、透明化的優(yōu)點(diǎn)，在基建供給方式的占比有望持續(xù)提升、替代過(guò)去融資平臺(tái)擔(dān)保舉債所帶來(lái)的基建供給。從地方債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及基建供給視角能更加清晰的理解當(dāng)前在清理地方債務(wù)的總體方針之下局部有保有壓的邏輯和趨勢(shì)。
繼續(xù)重點(diǎn)推薦PPP 園林類高成長(zhǎng)民企龍頭。在92、192、23 號(hào)文等系列規(guī)范政策加速了對(duì)融資平臺(tái)違規(guī)擔(dān)保舉債等傳統(tǒng)地方政府違規(guī)融資行為的清理，將邊際上加大地方政府對(duì)合規(guī)PPP 的依賴；同時(shí)，由于行業(yè)門(mén)檻大幅提高，監(jiān)管越是嚴(yán)厲，越是有利于目前幾個(gè)合規(guī)的龍頭民營(yíng)企業(yè)提高市占率；尤其是192 號(hào)文對(duì)央企國(guó)企參與PPP 嚴(yán)格限制后，民營(yíng)龍頭迎來(lái)極佳發(fā)展機(jī)遇，市占率明顯提升，同時(shí)央企及國(guó)企開(kāi)始精挑細(xì)選項(xiàng)目后，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境寬松將使行業(yè)利潤(rùn)率有望明顯提升。目前民營(yíng)PPP 龍頭公司一季報(bào)業(yè)績(jī)普遍預(yù)告高增長(zhǎng)，如若4 月貸款如期落地，將進(jìn)一步強(qiáng)化全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)信心。重點(diǎn)推薦民營(yíng)PPP 龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)、東方園林、嶺南股份等。此外建筑央企重點(diǎn)推薦葛洲壩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)利率持續(xù)快速上升、房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、PPP 政策變化、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
