外延并購(gòu)、 EPC 兩條主線增厚業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)可期公司
近期公布 2017年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.08億元，同增 29.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.70 億元，同增 13.23%。點(diǎn)評(píng)如下。
外延并購(gòu)大幅增厚業(yè)績(jī)， 話語權(quán)增強(qiáng)毛利率穩(wěn)步上升
公司2017年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同增29.53%，主要系收購(gòu)的深圳畢路德、北京畢路德實(shí)現(xiàn)全年并表且順利完成業(yè)績(jī)承諾所致。借助充裕的在手現(xiàn)金及良好的資本結(jié)構(gòu)，公司外延并購(gòu)活躍，報(bào)告期內(nèi)先后參股北京構(gòu)力、上海迪榮數(shù)據(jù)、深圳水木啟迪； 深圳嘉力達(dá)100%股份也已順利過戶， 今年預(yù)計(jì)并表10個(gè)月，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
公司整體毛利率為43.57%， 同增2.03個(gè)百分點(diǎn)， 主因占營(yíng)收89%的建筑設(shè)計(jì)主業(yè)毛利率的提升。未來隨著公司“規(guī)劃、設(shè)計(jì)、運(yùn)維”等產(chǎn)業(yè)鏈的完善及行業(yè)話語權(quán)的提升，公司設(shè)計(jì)主業(yè)毛利率有進(jìn)一步提升的空間。
EPC初露崢嶸，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又一主線
公司已逐步向工程建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈全過程的綜合性服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。 報(bào)告期內(nèi)公司正式簽署啟迪科技城一期一標(biāo)段EPC總承包項(xiàng)目，合同金額為2.55億元， 且在報(bào)告期內(nèi)已正式進(jìn)入實(shí)施階段，未來兩年預(yù)計(jì)可分別貢獻(xiàn)近1億的營(yíng)收，約占公司2017年?duì)I收的15%，是公司未來業(yè)績(jī)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
期間費(fèi)用率有所提升， 歸母凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)
公司2017年期間費(fèi)用率為22.28%， 同增1.47個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率2.20%，上升0.80個(gè)百分點(diǎn)，主因公司不斷拓展業(yè)務(wù)，省外設(shè)立多家分支機(jī)構(gòu)致銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)；管理費(fèi)用率20.85%，上升0.32個(gè)百分點(diǎn)，主因公司股權(quán)激勵(lì)成本增加、研發(fā)費(fèi)用增加。資產(chǎn)減值損失為1373萬元， 同增389%，主因壞賬損失增加。綜上，公司凈利率同比下滑1.99個(gè)百分點(diǎn)至13.86%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增速13.23%。隨著深圳嘉力達(dá)于2月份完成過戶并表， 若2018年扣非凈利潤(rùn)5400萬元的承諾順利完成， 公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
收付現(xiàn)比均有下降， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流依舊良好
報(bào)告期內(nèi)公司收現(xiàn)比98.65%，同比下降5.86個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比30.69%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8513萬元，雖同比下降16.17%，但依舊健康良好。
投資建議
外延并購(gòu)大幅增厚公司業(yè)績(jī)，工程建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈完成布局，行業(yè)話語權(quán)不斷增強(qiáng)。深圳嘉力達(dá)全部股權(quán)已于2018年2月完成過戶開始并表且假設(shè)今年的業(yè)績(jī)承諾順利完成，由此我們大幅調(diào)高了公司的盈利預(yù)測(cè)，2018~2019年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由0.90、 1.07億元調(diào)整至1.26、 1.60億元， 2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為1.84億元； 2018~2020年EPS分別為0.93、 1.19、 1.37元/股，對(duì)應(yīng)PE為38、 30、 26倍，維持“ 增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 固定資產(chǎn)投資增速快速下滑；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)
