公司近日公告最新年報(bào)，2017 年公司營收81.88 億元，同增79.04%；歸母凈利潤7.57 億元，同增45.02%。同時(shí)，公司公告資本公積轉(zhuǎn)增股本以及利潤分配預(yù)案，擬10 股轉(zhuǎn)增5 股，并向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），送紅股0 股（含稅）。點(diǎn)評如下：
新簽合同額持續(xù)高增長，部分地區(qū)防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或形成一定影響2017 年公司持續(xù)拓展生態(tài)環(huán)保、景觀、旅游、農(nóng)業(yè)四大板塊，累計(jì)中標(biāo)合同額318.2 億元，較前值增長1.61 倍，其中PPP 項(xiàng)目合計(jì)金額為257.35 億元，較前值增長2.39 倍；項(xiàng)目類型中環(huán)境治理及環(huán)保類項(xiàng)目占比超過60%。公司訂單延續(xù)高速增長，與此相對應(yīng)的是員工人數(shù)增長1744 人，增量主要來自于銷售人員和生產(chǎn)人員。2018 年公司計(jì)劃中標(biāo)項(xiàng)目金額500 億以上，約為2017 年?duì)I收的6.1 倍。目前新疆、湖南、貴州等地區(qū)對于防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的趨嚴(yán)或?qū)驹谙嚓P(guān)地區(qū)的PPP 以及其他市政類項(xiàng)目造成一定影響。
生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)增長顯著，各主要業(yè)務(wù)毛利率有所下滑2017 年公司實(shí)現(xiàn)營收81.88 億元，同比增長79.04%；其中生態(tài)環(huán)保為37.80 億，增長2.54 倍，主因公司在生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)上的快速布局，未來該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升；生態(tài)旅游為9.15億，增長79.49%；市政園林為32.84 億，同增15.10%。2018 年計(jì)劃營收為127 億，同增55%，增速有所下調(diào)。公司未來收入結(jié)構(gòu)中PPP 項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入或持續(xù)提升，公司2017 年長期應(yīng)收款新增34 億，其中約31 億為PPP 合作項(xiàng)目相關(guān)新增額。公司同口徑毛利率為25.22%，下降1.57 個(gè)百分點(diǎn)。其中生態(tài)環(huán)保、市政園林、生態(tài)旅游分別為26.36%、24.54%、25.23%，分別下降2.33、1.67、4.31 個(gè)百分點(diǎn)。
公司期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，2018 年規(guī)劃凈利潤維持高增長公司2017 年期間費(fèi)用率為15.38%，與2016 年基本持平。其中銷售費(fèi)用率為1.26%，增長0.92個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為10.46%，同減1.15 個(gè)百分點(diǎn)，主因收入增速顯著大于管理費(fèi)用增速；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.66%，基本穩(wěn)定。公司資產(chǎn)減值損失為0.32 億，較前值有所減少，此外長期應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備為0。公司2017 年凈利率為9.25%，同減2.17 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤為7.57億，同增45.02%。2018 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.36 億，較2017 年至增長50%。控股子公司星河園林2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.21 億，完成業(yè)績承諾。公司近期發(fā)布一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損0.7 到0.75 億，或與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用與2017 年人員大幅增長所帶來的員工薪酬提升有所關(guān)聯(lián)。
現(xiàn)金流情況有所惡化，PPP 相關(guān)費(fèi)用占為投資活動現(xiàn)金流凈流出額主要部分在營收快速增長下，公司收現(xiàn)比有所下降，2017 年收現(xiàn)比為0.5724，降低5.6 個(gè)百分點(diǎn)；2017年付現(xiàn)比為0.6142，較前值下降3.87 個(gè)百分點(diǎn)，低于收現(xiàn)比下降幅度。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出額為8.54 億，較2016 年擴(kuò)大2.27 億。公司投資活動現(xiàn)金流凈流出額為17.09 億，其中與PPP 項(xiàng)目相關(guān)費(fèi)用16.58 億。
投資建議
2017 年公司業(yè)績維持高速增長，在手訂單充裕。部分地區(qū)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控趨嚴(yán)或?qū)鞠嚓P(guān)項(xiàng)目造成一定影響。我們認(rèn)為對于園林行業(yè)而言，公司業(yè)績的穩(wěn)健釋放在于自身發(fā)展速度與杠桿率增長間的平衡。公司目前杠桿率上升較快，短期借款等融資工具的應(yīng)用有所增加，疊加前期估值有所下降的情況下，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)由18 元/股，至13.05 元/股。但公司在手現(xiàn)金較為充裕，我們將對公司未來資金情況保持密切關(guān)注，暫維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.75、1.06、1.43 元/股（原2018-2019 年EPS 預(yù)測值為0.77 與1.01 元/股），對應(yīng)PE 分別為14、10、7 倍 。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，生態(tài)環(huán)保板塊布局不及預(yù)期
