本報(bào)告導(dǎo)讀：
公司三大核心業(yè)務(wù)推進(jìn)迅猛，2017 年收入占比已經(jīng)達(dá)到63.1%,在生態(tài)環(huán)保、旅游等細(xì)分PPP 領(lǐng)域市占率居前列，未來業(yè)績兼具較高的確定性和較大的向上彈性。
投資要點(diǎn)：
維持增持。2017年?duì)I收152.3億（+78%）/歸母凈利21.8億（+68%），考慮到各業(yè)務(wù)板塊推進(jìn)迅速，調(diào)高預(yù)測2018/19 年EPS 為1.25/1.77 元（原1.25/1.69），增速54/42%,目前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，維持目標(biāo)價(jià)27.05 元/42%空間，增持。
業(yè)績持續(xù)高增、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，1）Q1~Q4季度收入增速63/73/74/86%,凈利增速47/38/81/68%,預(yù)計(jì)18Q1歸母凈利-0.2-0.1億元同比大幅好轉(zhuǎn)；2）經(jīng)營凈現(xiàn)金流29.2億元（+86%），主因持續(xù)加大應(yīng)收款項(xiàng)催收力度，PPP模式項(xiàng)目回款情況良好。3）毛利率31.6%（-1.3pct），凈利率14.6%（-1.6pct），主因勞務(wù)、苗木成本抬升，致使工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率下滑，三項(xiàng)費(fèi)用率10.99%（-0.9pct）；4）資產(chǎn)負(fù)債率67.6%（+6.9pct），主因其他流動(dòng)負(fù)債大幅增長，資產(chǎn)減值損失3.9億元/+94%；5）每10股派發(fā)紅利0.65元（含稅）。
轉(zhuǎn)型布局大生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈成效卓著，三大核心主業(yè)發(fā)展迅猛支撐未來業(yè)績持續(xù)高增長。1）水治理/固廢處置/全域旅游收入占比46.0%/9.9%/7.2%,其中水治理主業(yè)收入增速達(dá)76%,成功蛻變成大生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者；2）2017 年中標(biāo)訂單763.2 億/增速83%,2018 年來累計(jì)中標(biāo)178.4 億勢(shì)頭迅猛彰顯龍頭實(shí)力；3）截至2017 年底累計(jì)中標(biāo)PPP 項(xiàng)目88 個(gè)/投資額1434.51 億，在生態(tài)環(huán)保、旅游等PPP 細(xì)分領(lǐng)域市占率達(dá)到13.4%/10.7%；4）2017 年新成立SPV 公司43 家（累計(jì)75 家）且融資節(jié)奏領(lǐng)先同行，保障項(xiàng)目保持較快落地速度；5）二/三期員工持股成本15.96 元/19.45 元每股，安全邊際較高。
催化劑：預(yù)期2018 年中報(bào)超預(yù)期、雄安主題、PPP 融資進(jìn)度加速等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率持續(xù)快速上行、地方財(cái)政繼續(xù)收緊、PPP 項(xiàng)目繼續(xù)整頓等。
