公司2017 年凈利潤增速152%，2018Q1 凈利潤扭虧為贏，基本符合我們的預(yù)期，公司預(yù)計2018 年1-6 月凈利潤增長區(qū)間【110%-160%】。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.53 億元，同比增長34.49%；實現(xiàn)凈利潤3.04億元，同比增長152%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 公司分別實現(xiàn)營收5.27 億/15.99 億/14.19 億/17.08 億，同比分別實現(xiàn)增長24.0%/55.7%/17.5%/37.0%，單季分別實現(xiàn)凈利潤-0.54 億/1.38 億/0.96 億/1.24 億，同比分別實現(xiàn)增長31.3%/5.7%/194.7%/245.6%。2018Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入6.43 億元，同比增長21.99%，實現(xiàn)凈利潤517萬元，去年同期虧損5360 萬元。
2017 年公司市政園林及生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)占比提升使得毛利率改善4.06 個百分點，期間費用率控制良好，但受去年同期“營改增”沖減及營業(yè)外收入較多影響，凈利率提升2.82 個百分點，18Q1 則受益投資收益大幅增加凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。公司2017 年綜合毛利率提升4.06 個百分點至20.75%；由于去年“營改增”施行時，對已按完工百分比確認(rèn)但未開具發(fā)票的收入調(diào)整成不含稅收入同時沖減已計提營業(yè)稅使得公司16 年稅金及附加為-2919 萬元，因此17 年（稅金及附加/營業(yè)收入）同比提升1.29 個百分點；公司期間費用率控制較好，同比下降0.71 個百分點，其中管理費用率下降1.36 個百分點至7.07%，銷售費用率和財務(wù)費用率分別小幅提升0.13/0.52 個百分點至1.27%/3.60%；公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重較去年同期下降1.22 個百分點至2.72%；但16 年收購股權(quán)減免支出產(chǎn)生9101 萬元營業(yè)外收入，使得17 年營業(yè)外收入占總收入比重降低2.25 個百分點（剔除會計政策變更影響），綜合影響下公司凈利率提升2.82 個百分點至6.05%。2018Q1 毛利率較去年同期繼續(xù)提升1.54 個百分點至11.43%，整體期間費用率提升0.73 個百分點至28.06%，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率則分別變化2.29/0.87/-2.43 個百分點至4.41%/16.62%/7.03%,資產(chǎn)減值損失由于17Q1 表現(xiàn)為沖回1350 萬元，18Q1 則計提1.43 億元，占營業(yè)收入比重提升4.75 個百分點；但18Q1孫公司棕櫚華銀轉(zhuǎn)讓股權(quán)投資收益較去年同期大幅增加1.73 億，綜合影響下一季度凈利潤同比扭虧為盈。
2017 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所好轉(zhuǎn)，投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額隨PPP 項目推進流出增加，2018Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)顯示改善。2017 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.26 億元，同比多流入1.59 億元；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.18 億元，同比多流出8.59 億元。公司收現(xiàn)比87.4%，較去年同期下降17.4 個百分點；付現(xiàn)比89.2%，同比減少24.7 個百分點。2018Q1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-1.57 億元，同比多流入0.59 億元，投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額2.51 億元，同比多流入4.62 億元，主要系收回到期理財產(chǎn)品及收到轉(zhuǎn)讓股權(quán)款所致，一季度收現(xiàn)比222%，同比下滑6.26 個百分點；付現(xiàn)比264%，同比下滑39.8 個百分點。
2017 年受增發(fā)影響公司資產(chǎn)負債率下降3.55 個百分點，18 年一季度末較17 年末上升0.87 個百分點至64.05%，在手貨幣資金為17.37 億元。
1）生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)進入成長期，鄉(xiāng)村振興帶來廣闊增量空間。公司自2014 年提出轉(zhuǎn)型以來在生態(tài)城鎮(zhèn)領(lǐng)域深耕3 年，成功建立了建設(shè)-運營-內(nèi)容的完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，“潯龍河模式”和 “貴安模式”分別成為鄉(xiāng)村振興和文旅小鎮(zhèn)的樣板標(biāo)桿，生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)逐步開始從培育期過渡到成長期，初步形成了標(biāo)準(zhǔn)化的生態(tài)城鎮(zhèn)2.0 模式。截止2017 年末，公司參與投資或建設(shè)的生態(tài)城鎮(zhèn)項目已達11 個，其中潯龍河、云漫湖、時光貴州、鄉(xiāng)愁貴州4 個項目已經(jīng)全面進入收獲期，獲得較快的運營收益增長，逐步為公司貢獻穩(wěn)定收入利潤，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入6.74 億元，貢獻率達12.84%。未來公司將快速開展生態(tài)城鎮(zhèn)2.0 模式的異地復(fù)制，同時順應(yīng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略要求，把握增量市場機遇，將生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)線從城鎮(zhèn)向農(nóng)村延伸，通過美麗鄉(xiāng)村推進生態(tài)城鎮(zhèn)為模式的鄉(xiāng)村振興，獲取新的增長點，開啟未來3-5 年生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)高速增長的黃金時代。2）在手合同儲備充足，保障未來業(yè)績高速增長。公司2017 年已公告在手重大合同金額達245.82 億元，截止2017 末累計已簽約未完工訂單合計195 億元，訂單收入比3.71 倍，保障未來業(yè)績高速增長。3）開展第一期員工持股計劃，充分調(diào)動積極性。17 年11 月公司員工持股計劃完成股票購買，合計持有公司股份約3413 萬股，成本價8.527 元/股，占總股本2.29%，鎖定期12 個月。本次員工持股計劃參與認(rèn)購員工中董監(jiān)高合計10 人出資45%，其他核心及骨干員工不超過100 人認(rèn)購55%。
維持盈利預(yù)測，新增2020 年盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司18-20 年凈利潤5.24 億/6.81 億/8.85億，對應(yīng)增速72%/30%/30%，對應(yīng)PE21X/16X/12X，維持“增持”評級。
