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東方園林:PPP項(xiàng)目推進(jìn)加速 資產(chǎn)負(fù)債率有所提升

來源:天風(fēng)證券股份有限公司  作者:唐笑/岳恒宇  日期:2018/4/23 10:10:22

公司近日公告最新年報,2017 年公司營收152.26 億元,同增77.79%;歸母凈利潤21.78 億元,同增68.13%。點(diǎn)評如下:
PPP 項(xiàng)目中標(biāo)項(xiàng)目顯著提升,細(xì)分行業(yè)龍頭位置逐漸樹立

2017 年公司基金拓展水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游三大板塊,項(xiàng)目主要以PPP 模式進(jìn)行,全年中標(biāo)金額763.21 億,同增83.29%,其中新簽50 個PPP項(xiàng)目,金額合計(jì)715.71 億,涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游和土壤礦山修復(fù)等領(lǐng)域。截至2017 年年底,公司在生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)、旅游等PPP 細(xì)分領(lǐng)域的項(xiàng)目分別占財政部項(xiàng)目庫相關(guān)類別項(xiàng)目金額的13.4%和10.7%,逐漸成為細(xì)分行業(yè)龍頭。同期公司員工總?cè)藬?shù)從2016 年的3925 人增加至2017 年的6129 人。

市政園林與水環(huán)境治理增速處于高位,主營業(yè)務(wù)毛利率有所下降

2017 年公司完成營業(yè)收入152.26 億元,同增77.79%。其中市政園林45.96 億,同增56.70%;水環(huán)境綜合治理為70.05 億,同增76.18%,主因公司2016 年與2017 年對于水環(huán)境綜合治理PPP 訂單的大力承接與穩(wěn)步推進(jìn);固廢處置15.04 億,同增23.66%,該項(xiàng)收入增速的降低主因公司上半年對于申能環(huán)保的出售;全域旅游為11.02 億。年報中披露重要PPP 項(xiàng)目產(chǎn)生收入占比33.26%。公司2017 年同口徑毛利率為31.56%,同比下降1.27 個百分點(diǎn)。其中市政園林毛利率為28.81%,降低1.44個百分點(diǎn);水環(huán)境綜合治理毛利率為32.78%,下降2.02 個百分點(diǎn)。

公司期間費(fèi)用率微幅下降,歸母凈利潤維持高速增長

公司2017 期間費(fèi)用率為10.99%,同比下降0.93 個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率同增0.02 個百分點(diǎn);管理費(fèi)用率下降0.04 個百分點(diǎn);財務(wù)費(fèi)用率為同比下降0.92 個百分點(diǎn)。公司計(jì)提資產(chǎn)減值3.92 億元,較前值擴(kuò)大1.9 億元,主因計(jì)提壞賬損失增加1.76 億。投資收益為-1.25 億,主因賣出申能環(huán)保所帶來的投資損失。綜上,公司凈利率為14.3%,較去年同期下降0.82 個百分點(diǎn)。公司取得歸母凈利潤21.78 億元,同增68.1%,仍然處于高位。

付現(xiàn)比下降幅度超過收現(xiàn)比,資產(chǎn)負(fù)債率有所抬升

公司收現(xiàn)比為0.6785,同比下降14.31 個百分點(diǎn);同期公司付現(xiàn)比為0.4893,同比下降22.91 個百分點(diǎn),幅度大于收現(xiàn)比下降幅度,同期經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為29.24 億,較前值增加13.56 億。投資活動現(xiàn)金流凈流出額為45.12 億元,其中出售申能環(huán)保取得11.59 億元凈流入,同期公司對PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)投資為36.22 億,基于公司未將SPV 公司并表,故該項(xiàng)并未影響經(jīng)營現(xiàn)金流;若并表的話,公司2017年調(diào)整后經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-6.98 億元。目前資產(chǎn)負(fù)債率為67.62%,同比提升6.94個百分點(diǎn)。公司整體短期債務(wù)的增長速度相比長期債務(wù)較高,基于PPP 項(xiàng)目回款期較長的因素,需要關(guān)注未來利率風(fēng)險敞口。

投資建議

2017 公司訂單維持高位增速,PPP 項(xiàng)目落地速度加快,通過內(nèi)生外延深拓環(huán)境板塊與環(huán)保板塊,形成水系治理、固廢處理、全域旅游三大核心業(yè)務(wù)。但調(diào)整后經(jīng)營活動現(xiàn)金流依然為負(fù),資產(chǎn)負(fù)債率有所增長,需要持續(xù)觀察公司現(xiàn)金流狀況,公司接下來的融資安排或?qū)⑵鸬疥P(guān)鍵作用。綜上,維持公司“增持”評級,基于公司高在手訂單和拓展戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為1.22、1.70、2.31 元/股(原2018-2019 年預(yù)測值為1.09、1.44 元/股),PE 為15、11、8 倍。

風(fēng)險提示:融資進(jìn)度低于預(yù)期,項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期

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