事件：公司發(fā)布2017 年年報(bào)，2017 年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.53 億元，同比增長(zhǎng)34.49%；歸母凈利潤(rùn)3.04 億元，同比增長(zhǎng)151.83%。同時(shí)公布利潤(rùn)分配預(yù)案，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元（含稅）。公司同時(shí)發(fā)布2018 年一季報(bào)，18 年1-3 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.43 億元，同比增長(zhǎng)21.99%；歸母凈利潤(rùn)516.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.64%。
點(diǎn)評(píng)：
毛利率提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)：
公司2017 年度實(shí)現(xiàn)毛利率20.75%，同比上升4.06%；凈利率6.05%，同比上升2.82%。毛利率增長(zhǎng)的主要原因是新型生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)31.29%，園林施工傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.43%。公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.26 億元，較上年增加237.22%，大幅好轉(zhuǎn)的主要原因是公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款和各種款項(xiàng)的回收，生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)逐漸產(chǎn)生現(xiàn)金流，營(yíng)業(yè)回款同比大幅增長(zhǎng)。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.18 億元，同比下降113.25%，主要是PPP 項(xiàng)目增多，相應(yīng)資金投入增加所致。
轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)成效顯著，異地復(fù)制開(kāi)啟高成長(zhǎng)之路：
2017 年公司緊抓美麗中國(guó)和特色小鎮(zhèn)政策發(fā)展機(jī)遇，全面落實(shí)向生態(tài)城鎮(zhèn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)從2014 年開(kāi)始布局，逐步搭建了從建設(shè)到運(yùn)營(yíng)、內(nèi)容的完整產(chǎn)業(yè)鏈，如今已基本確立生態(tài)城鎮(zhèn)龍頭地位。生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)開(kāi)始逐步盈利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.74 億元，占比12.84%。公司致力于打造品牌優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，參與投資建設(shè)的生態(tài)城鎮(zhèn)相關(guān)項(xiàng)目已有11 個(gè)，其提出的“潯龍河模式”成為鄉(xiāng)村振興的示范項(xiàng)目；“貴安模式”成為文旅小鎮(zhèn)的樣板。在此基礎(chǔ)上，公司初步形成了標(biāo)準(zhǔn)化的生態(tài)城鎮(zhèn)模式，并開(kāi)始模式異地輸出，預(yù)計(jì)公司未來(lái)生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
傳統(tǒng)施工和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，打造一體化建設(shè)平臺(tái)：
公司保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。園林施工主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.08 億元，占比76.30%，同比增長(zhǎng)19.93%。發(fā)揮與新中源的協(xié)同效應(yīng)，提高項(xiàng)目承接競(jìng)爭(zhēng)力。
并且在PPP 監(jiān)管趨嚴(yán)之下，公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大承接EPC 項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)訂單和業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)抓住生態(tài)城鎮(zhèn)市場(chǎng)契機(jī)，充分發(fā)揮與“貝爾高林”的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.28 億元，占比8.15%，同比增長(zhǎng)17.14%。未來(lái)公司將持續(xù)發(fā)揮“棕櫚+新中源+貝爾高林”一體化建設(shè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，提升公司建設(shè)端能力，搶占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。
新簽訂單加速落地，二季度業(yè)績(jī)預(yù)告亮眼：
公司2018 年以來(lái)新簽重大項(xiàng)目訂單123.84 億元，為去年公告訂單245.82億元的50.38%，訂單呈加速落地趨勢(shì)。同時(shí)，公司自2017 年以來(lái)新簽訂單369.66 億元，相對(duì)2017 年?duì)I收52.53 億元，訂單收入保障比為7.04 倍。此外，公司今年已經(jīng)簽署并確定金額的框架協(xié)議達(dá)100 億元，疊加去年簽訂的460億元框架協(xié)議，為未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障，預(yù)計(jì)公司2018 年1-6 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77 億元至2.19 億元，同比增長(zhǎng)110%至160%。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2018~2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.5/7.53/10.18 億元，同比增長(zhǎng)80.9%/36.8%/35.1%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.37/0.51/0.68 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018~2020 年P(guān)E 為19.9/14.5/10.8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目拓展及落地不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)等。
