事件：
公司發(fā)布2017 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收152.26 億元，同比增長(zhǎng)77.79%，歸母凈利潤(rùn)21.78 億元，同比增長(zhǎng)68.13%，EPS0.81 元/股。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。水環(huán)境綜合治理/傳統(tǒng)園林施工/固廢處置/ 全域旅游收入占比分別為46.00%（ -0.42pct ） /30.19%（-4.06pct）/9.88%（-4.33pct）/7.24%（+7.24pct），新開(kāi)展的全域旅游業(yè)務(wù)成果顯著，公司已成為全域旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)。水環(huán)境綜合治理/傳統(tǒng)園林施工/固廢處置收入占比雖有所下降，但同比仍分別實(shí)現(xiàn)76.18%/56.70%/23.66%的增長(zhǎng)，考慮到去年收入高基數(shù)及政策、資金面收緊的大環(huán)境，公司各主業(yè)仍保持高增，彰顯了行業(yè)龍頭的綜合實(shí)力。
盈利能力仍居行業(yè)前列，現(xiàn)金流持續(xù)改善。17 年公司ROE 增4.46pct至21.25%，雖然毛利率降1.27pct 至31.56%，凈利率降1.55pct 至14.58%，但仍居行業(yè)領(lǐng)先水平，考慮到未來(lái)PPP 領(lǐng)域民企競(jìng)爭(zhēng)可能有所緩解，毛利率將有回升的空間。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量29.24 億，YOY86.5%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保障強(qiáng)。17 年公司合計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目金額為763.21 億元，YOY83.29%（其中PPP 項(xiàng)目50 個(gè)，金額達(dá)715.71 億，YOY88.30%；傳統(tǒng)項(xiàng)目中標(biāo)金額為47.50 億元，YOY30.83%）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)中標(biāo)41 個(gè)，總金額達(dá)583.09 億，全域旅游中標(biāo)9 個(gè)，總金額達(dá)132.62 億，危廢處置已取得工業(yè)危廢環(huán)評(píng)批復(fù)126.45 萬(wàn)噸，經(jīng)營(yíng)許可證62 萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)，公司新成立SPV 公司43 家，截至報(bào)告期末，累計(jì)中標(biāo)PPP 項(xiàng)目共88 個(gè)，已成立SPV 公司達(dá)75 家，業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。18 年以來(lái)公司公告中標(biāo)項(xiàng)目金額累計(jì)約200 億，在鼓勵(lì)民企參與PPP 的政策支持下，公司訂單承接形勢(shì)仍將良好。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司18-20 年業(yè)收入220.24、306.18、408.49億，歸母凈利潤(rùn)為32.91、44.26、57.66 億元，EPS 分別為1.23、1.65、2.15 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.51X、11.53X、8.85X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，現(xiàn)金流改善不及預(yù)期。
