事項：公司發(fā)布2018年第一季度報告，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入25.40億元，比上年同期增加106.65%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.10億元，比上年同期增加127.81%，扣非后比上年同期增加107.89%。實現(xiàn)基本EPS0.0036元，比上年同期增加127.48%。同時公司預計2018年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為40%至70%。
營收連續(xù)5個季度增速逐季提升，Q1歸母凈利潤自2011年以來首次為正：營業(yè)收入方面，2018Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.40億元，同比增加106.65%。公司連續(xù)近5個季度（17Q1~18Q1）營收增速分別為63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%，18Q1增速同比大幅提高了43.26個pct，且連續(xù)5個季度營收增速逐季提升，反映出公司在手項目履約情況較為理想。歸母凈利潤方面，2018Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.10億元，同比增長127.81%，為公司自2011年以來首次實現(xiàn)Q1歸母凈利潤為正。公司連續(xù)5個季度（17Q1~18Q1）歸母凈利潤增速分別為47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%，18Q1增速同比大幅提高了80.46個pct。凈利潤增速同比增幅高于同期營收增速增幅，且18Q1營業(yè)利潤及利潤總額分別較17Q1增加1596.30%、591.23%，我們判斷或為期內公司盈利能力獲得進一步提升。少數(shù)股東損益方面，18Q1少數(shù)股東損益為-0.04億元，較17Q1減少0.26億元（-118.45%），主要為2017年6月公司處置申能環(huán)保全部股權、不再對其進行控制，本期相應不再確認少數(shù)股東損益。非經常性損益方面，2018Q1公司非經常性損益合計0.07億元，較2017Q1同比增加0.05億元。
毛利率及期間費用率同比降低，經營及籌資現(xiàn)金流入增加，負債率提高：毛利率方面，18Q1公司綜合毛利率為28.95%，較17Q1同比降低了3.16個pct，較2017年全年降低了約2.61個pct，主要為期內營業(yè)成本增速（116.27%）高于營業(yè)收入增速。期間費用方面，18Q1公司期間費用率為24.85%，較17Q1降低4.2個pct：其中管理費用同比增長80.39%，管理費用率為19.09%（較17Q1降低2.77個pct），主要為公司業(yè)務規(guī)模擴張、投入增加致相應費用有所增加；銷售費用同比減少9.12%，銷售費用率為0.26%（較17Q1降低0.34個pct）；財務費用同比增長72.63%，財務費用率為5.50%（較17Q1降低1.08個pct），主要為報告期內公司帶息負債規(guī)模增加致相應利息支出增加。存貨方面，18Q1存貨達到123.32億元，較17Q1增加35.41億元（+40.27%），較2017年末減少1.01億元，我們判斷主要為公司收入增加致已完工未結算相應增加所致?，F(xiàn)金流及貨幣資金方面，18Q1經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為3.04億元，較17Q1增加流入2.78億元（+1046.82%），主要為期內公司繼續(xù)加大對工程款項的回收力度，回款金額同比大幅增加?；I資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為12.25億元（+1299.83%），主要為期內公司融資凈流入增加。18Q1期末公司貨幣資金余額為28.99億元，較17Q1期末增加11.18億元（+62.76%），較2017年末減少5.04億元，主要為期內公司經營及籌資現(xiàn)金流增加流入所致。資本結構方面，至18Q1期末公司資產負債率為70.10%，剔除預收賬款后的資產負債率為67.13%，分別較2017年末提高了2.48、2.10個pct，我們判斷或主要為期內其他流動負債（短期及超短期融資券等）較2017年末增加44.64%、長期借款較年初增長163.83%所致。
新簽合同維持強勁增長，水環(huán)境治理領域優(yōu)勢顯著，黑臭水體整治空間廣闊：公司2017年報披露，2017年全年公司項目合計中標金額為763.21億元，同比增長83.29%；其中中標PPP訂單50個，中標金額為715.71億元，同比增長88.30%。年報同時指出，截至2017年12月31日，公司共中標PPP項目88個，累計投資額1434.51億元；根據(jù)統(tǒng)計信息估算，截至2017年12月31日，公司在生態(tài)建設與環(huán)境保護、旅游等PPP細分領域的市場占有率分別達到了13.4%和10.7%。我們統(tǒng)計2018年以來至今，公司公告已中標或新簽的PPP項目金額已達約232.68億元，仍保持著強勁的增長態(tài)勢，訂單收入比（2017年至今新簽，2017年營收基數(shù)）達到約6.5。公司新簽訂單涵蓋水環(huán)境綜合治理（含城市黑臭水體治理、河道流域治理和海綿城市等）、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復領域，以水環(huán)境綜合治理為主。據(jù)生態(tài)環(huán)境部網站消息，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合住房城鄉(xiāng)建設部將于5月初啟動2018年黑臭水體整治環(huán)境保護專項行動，范圍涉及36個重點城市（直轄市、省會城市、計劃單列市）及全國其他部分地級市。我們認為公司作為國內水環(huán)境治理的先行者和龍頭企業(yè)，在水環(huán)境綜合治理領域擁有技術及全生命周期解決方案優(yōu)勢，有望充分受益于黑臭水體整治及美麗中國建設大機遇。同時，公司還積極布局環(huán)保廢固、全域旅游等產業(yè)，培育新的業(yè)績增長點。
投資建議：我們預計公司2018年-2020年的收入增速分別為46.4%、37.3%、37.5%，凈利潤增速分別為56.0%、40.7%、40.8%，實現(xiàn)EPS分別為1.27、1.78、2.51元；維持買入-A的投資評級，6個月目標價為25.40元，相當于2018年20倍的預期市盈率估值。
風險提示：宏觀經濟大幅波動，PPP項目落地不及預期，工程進度不及預期，員工持股及股權激勵進展不及預期，項目回款及存貨、應收賬款跌價風險等。
