面包君最近在整理數(shù)據(jù)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)了這么一家公司——蒙草生態(tài)（300355.SZ），主要業(yè)務(wù)包含生態(tài)修復(fù)及育種，因中標(biāo)項(xiàng)目較多，曾被市場(chǎng)冠以“標(biāo)王”的稱號(hào)，卻同時(shí)踩中高管減持和商譽(yù)減值這兩顆地雷。
由于訂單大批落地實(shí)施，公司2017年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示：2017年，公司營(yíng)收約55.79億元，同比增加95.03%；歸母凈利潤(rùn)約8.44億元，同比增加148.73%。另外，公司2017年累計(jì)新簽訂單（含框架協(xié)議）約174.74億元，同比增長(zhǎng)302.99%。
在存量訂單落地、業(yè)績(jī)大幅增加、新簽訂單同步增加的背景之下，蒙草生態(tài)在2017年走了一波不錯(cuò)的行情，股價(jià)翻倍。直接上截圖：
但是，在股價(jià)大幅上漲之后，蒙草生態(tài)的高管們開(kāi)始持續(xù)減持手中股權(quán)，且其中包括公司控股股東王召明。而高管們的減持時(shí)間集中在2017年9月至2018年1月的股價(jià)相對(duì)高位，也就是上圖中的紅框位置。
績(jī)大幅飆升，拿項(xiàng)目拿到手軟，高管們卻集體套現(xiàn)離場(chǎng)，到底出了什么情況？
先看看高管們的減持情況。
董監(jiān)高密集減持，套現(xiàn)超4億
蒙草生態(tài)曾用名蒙草抗旱，于2012年9月登陸創(chuàng)業(yè)板。公司控股股東為董事長(zhǎng)王召明，截止2018年3月31日，王召明、其嫂焦果珊、其妹王秀玲合計(jì)持有上市公司27.74%股權(quán)。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年3月以來(lái)，蒙草生態(tài)多位高管或其相關(guān)人員持續(xù)減持手中股份，合計(jì)減持約3822.14萬(wàn)股，參考市值約4.71億元。以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理的2017年以來(lái)董監(jiān)高及其相關(guān)人員減持情況：
其中，實(shí)控人王召明及其親屬合計(jì)減持約2342.78萬(wàn)股，參考市值約2.8億；副董事長(zhǎng)徐永麗及其兄弟徐永宏合計(jì)減持1340萬(wàn)股，參考市值約1.73億元。
實(shí)控人及一眾高管們?yōu)楹渭袦p持？具體來(lái)看一下這家公司的財(cái)務(wù)狀況。
并購(gòu)公司業(yè)績(jī)下滑，商譽(yù)暴雷
上市之后，蒙草生態(tài)開(kāi)啟了利用資本手段外延擴(kuò)張的道路。
2014年1月，公司通過(guò)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)普天園林70%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)3.99億元。2016年4月，公司又以2.73億元對(duì)價(jià)收購(gòu)廈門鷺路興綠化工程建設(shè)有限公司60%股權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向園林工程延伸。收購(gòu)?fù)瓿珊螅居?016年6月更名為蒙草生態(tài)。
隨著收購(gòu)公司并表，蒙草生態(tài)規(guī)模逐漸擴(kuò)大：2012-2016年，營(yíng)收由6.28億元增加至28.61億元，歸母凈利潤(rùn)由1.27億元增加至3.39億元，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別約46.10%及27.82%。
但是這一系列的并購(gòu)亦帶來(lái)不小的商譽(yù)，公司賬面上的商譽(yù)余額由上市之初的零增加至2016年底的3.66億元。而并購(gòu)公司在業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后，業(yè)績(jī)大幅下滑，引爆了商譽(yù)地雷。
2017年，因普天園林業(yè)績(jī)大幅下滑，蒙草生態(tài)對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值約3753.61萬(wàn)元。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，普天園林2017年凈利潤(rùn)約4843.56萬(wàn)元，同比下滑了40.62%。以下為普天園林業(yè)績(jī)變化情況：
盡管商譽(yù)暴雷，但由于中標(biāo)訂單大批落地實(shí)施，公司2017年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：營(yíng)收約55.79億元，同比增加95.03%；歸母凈利潤(rùn)約8.44億元，同比增加148.73%。
不過(guò)，現(xiàn)金流也許比賬面利潤(rùn)更重要。
應(yīng)收賬款增加，負(fù)債率攀升
近年來(lái)，蒙草生態(tài)業(yè)績(jī)大幅增加，但是經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流卻稍遜色。
2015-2017年，公司凈利潤(rùn)合計(jì)約14.24億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入僅約6.11億元，且2017年凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流之間的差額約4.6億元。以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流變化情況：
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)差額擴(kuò)大，主要因應(yīng)收賬款大幅增加，營(yíng)收變現(xiàn)難。
翻查財(cái)報(bào)：公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值由2015年底的24.4億元增加至2017年底的54.21億元，增加了1.22倍。
此外，由于應(yīng)收賬款大幅增加，部分存在減值跡象，2017年公司對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提約2.09億壞賬準(zhǔn)備。以下為公司2017年年報(bào)相關(guān)內(nèi)容截圖：
然而，資金實(shí)力是生態(tài)環(huán)境建設(shè)企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵性因素之一。比如，生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)的修復(fù)、主體工程實(shí)施、養(yǎng)護(hù)管理等環(huán)節(jié)，園林綠化業(yè)務(wù)的投標(biāo)、原材料采購(gòu)、設(shè)備租賃、綠化養(yǎng)護(hù)等均需占用大量的營(yíng)運(yùn)資金。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)明顯差異，公司并購(gòu)加上營(yíng)運(yùn)資金需求，怎么辦？
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，因收購(gòu)資產(chǎn)等，蒙草生態(tài)上市以來(lái)通過(guò)股權(quán)再融資約13.66億元。除了股權(quán)融資，公司還通過(guò)舉債來(lái)維持營(yíng)運(yùn)需要。
借款籌錢，負(fù)債率飆升
隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，蒙草生態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率由2012年底的38%增加至2017年底的68.55%。截止2017年12月31日，公司負(fù)債總額為85.53億元，其中，有息負(fù)債（短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券）超過(guò)35億。
按蒙草生態(tài)所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)來(lái)看，在A股共有28家上市公司，2017年底平均資產(chǎn)負(fù)債率為50.53%。蒙草生態(tài)比平均值高出18個(gè)百分點(diǎn)。
以2017年底資產(chǎn)負(fù)債率由大到小排名，蒙草生態(tài)排名第三。而2017年才上市的次新股博天環(huán)境，以78.01%的負(fù)債率位列榜首。以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理的行業(yè)負(fù)債率排名情況：
商譽(yù)已經(jīng)暴雷，高管集中減持之后，股價(jià)自2017年11月初以來(lái)跌幅超過(guò)30%，“標(biāo)王”蒙草生態(tài)的這輪下跌，你中鏢了嗎？
