債券發(fā)行結果低于預期，投資價值凸顯
公司公告了擬發(fā)行規(guī)模為10億元的公司債券結果。債券分兩個品種，品種一/二均為3年期固定利率，品種一/二分別附第1/2年末發(fā)行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權，品種一發(fā)行規(guī)模0.5億元，票面利率7%，品種二無實際發(fā)行規(guī)模。公司債券發(fā)行規(guī)模低于預期導致股價有所波動。5月21日收盤價對應18年PE已降至14.6X。作為園林行業(yè)龍頭，我們認為公司PPP項目推進符合預期，融資落地較有保障，未來業(yè)績有望繼續(xù)保持較高增長，全域旅游和環(huán)保業(yè)務將不斷發(fā)力，維持“買入”評級。
新簽訂單繼續(xù)保持高增長，公司在手訂單飽滿
2017年公司合計中標金額763.21億元，YoY+83.3%。其中，中標的PPP訂單數(shù)量為50個，中標金額為715.71億元，YoY+88.3%；傳統(tǒng)項目中標金額47.50億元，YoY+30.8%。2018年至今，公司已公告中標金額270.73億元。以2017年相同時間段公告的中標合同為基數(shù)，目前新簽合同金額增速超過20%。截止2017年底，我們預計公司在手訂單接近1000億元。公司在手未完工訂單依然在不斷增加，是公司未來業(yè)績的充分保障。
PPP項目推進符合預期，授信額度充足
2017年公司新成立SPV公司43家，截止2017年底已成立SPV公司75家。SPV公司的快速落地為PPP項目的施工和融資奠定了良好的基礎。公司注重PPP項目的金融落地情況，已和多家銀行達成戰(zhàn)略合作，并協(xié)助SPV公司與合作銀行簽訂貸款合同。公司與銀行等金融機構保持良好的長期合作關系，獲得較高的授信額度，間接融資能力較強。截至17年底，共得授信額度102.87億元，已使用45.97億元，尚未使用授信額度56.9億元。2018年2月8日，公司申請200億元授信額度獲得股東大會通過。
危廢處置業(yè)務潛力較大
公司持續(xù)深化危廢處置行業(yè)的布局，通過新建、并購等模式逐步擴大危廢處理能力。截止18年4月20日，公司已取得工業(yè)危險廢棄物環(huán)評批復126.45萬噸，經(jīng)營許可證規(guī)模為62.14萬噸，其中資源化59.14萬噸、無害化3萬噸。2017年公司危廢處理業(yè)務收入15.04億元，占總收入比重9.88%。公司在17年新設和低成本并購6家危廢處理產業(yè)鏈的公司，預計將在2018年業(yè)績有所體現(xiàn)。危廢處理業(yè)務相對基數(shù)較小，具有較大潛力。
全域旅游和環(huán)保業(yè)務將成新亮點，維持“買入”評級
我們預計公司18-20年EPS1.22/1.65/2.07元。公司的環(huán)保業(yè)務業(yè)績預計將不斷增長，全域旅游將帶來新的PPP拿單領域。公司綜合能力較強，PPP落地和融資能力處于行業(yè)領先水平。參考可比公司，維持合理價格區(qū)間20.74-24.40元，維持“買入”評級。
風險提示：PPP項目落地不達預期，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善低于預期。
