事件：公司擬以現(xiàn)金收購方式向?qū)幉ЯΠ倬?、贛州魔力百聚及君子蘭投資收購其合計(jì)持有的成都魔力百聚100%的股權(quán)，總價(jià)5.5 億元，分為三期支付，第一期1.65 億元、第二期1.65 億元、第三期2.2 億元。
收購魔力百聚，打造“智慧園林”，加強(qiáng)“生態(tài)文旅”產(chǎn)業(yè)布局：公司是主營生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)和園林景觀的園林企業(yè)。成都魔力百聚是一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，主要提供目標(biāo)用戶大數(shù)據(jù)和數(shù)字營銷服務(wù)，2017 年?duì)I業(yè)收入1.85 億元，凈利潤0.35 億元，其主要合作伙伴包括阿里巴巴、谷歌、百度、優(yōu)酷、愛奇藝等。魔力百聚自主研發(fā)的Poseidon 平臺(tái)利用人工智能和云技術(shù)，在大數(shù)據(jù)采集分析、廣告投放上具有一定優(yōu)勢(shì)。公司對(duì)魔力百聚的收購將形成智慧園林云服務(wù)-智慧工程管理-智慧園林營銷的閉環(huán)，契合公司發(fā)展構(gòu)建智慧管理平臺(tái)、研發(fā)人工智能生態(tài)景觀產(chǎn)品的方向，能夠?qū)粳F(xiàn)有業(yè)務(wù)例如陳巴爾虎旗草原產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)采集、分析平臺(tái)的建設(shè)提供技術(shù)支撐。同時(shí)借助魔力百聚在互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域的積累，還能夠加強(qiáng)公司的經(jīng)營過程管控及“生態(tài)文旅”項(xiàng)目的營銷推廣。
近期受行業(yè)下滑情緒影響，但公司現(xiàn)金流與質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控。近期，園林行業(yè)龍頭東方園林發(fā)債失敗、鐵漢生態(tài)可轉(zhuǎn)債暴跌、蒙草生態(tài)主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)等事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)園林行業(yè)流動(dòng)性和未來償債能力的關(guān)注與擔(dān)憂，這種悲觀情緒進(jìn)而影響了園林板塊近期走勢(shì)。根據(jù)公司一季度財(cái)報(bào)，目前可支配貨幣資金12.3億元，我們測(cè)算：公司股權(quán)質(zhì)押到期將大約會(huì)有7 億元的資金需求，另外一年內(nèi)需償還的債務(wù)12.4 億元，加上收購的第一期支付1.65 億元，總共的資金需求約為21 億元，另一方面我們預(yù)估公司18 年底回收賬款7.1 億元，可支配資金總計(jì)約19.4 億元。據(jù)此測(cè)算資金缺口僅有大約1~2 億元，公司未來規(guī)劃通過PPP 專項(xiàng)債、短融、非公開發(fā)行等多種渠道進(jìn)行再融資，所以公司現(xiàn)金流狀況仍然可控。另外根據(jù)計(jì)算，目前價(jià)位市場(chǎng)持續(xù)下跌40%-50%以上才會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模觸及平倉線的情況。只要市場(chǎng)不出現(xiàn)快速大幅下挫，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。
生態(tài)修復(fù)空間廣闊，訂單飽滿助力業(yè)績?cè)偬嵘?。生態(tài)環(huán)境固定資產(chǎn)投資保持持續(xù)增長，2017 年同比增長23.9%，我們預(yù)計(jì)生態(tài)建設(shè)將會(huì)維持高速增長。生態(tài)修復(fù)作為生態(tài)建設(shè)的重要組成，一直是公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2017 年生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入占公司總收入的42%，同比增長46%。我們認(rèn)為公司生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長。2017 年至今公司公告中標(biāo)金額累計(jì)約73 億元（包括聯(lián)合中標(biāo)），公司在手訂單飽滿，約為2017 年?duì)I業(yè)收入的3.2 倍，業(yè)績保持高增長有支撐。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018~2020 年EPS 分別為0.69 元、0.95 元、1.24 元，考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，PPP 監(jiān)管等因素，參考園林行業(yè)估值（2018 年平均估值為20 倍），給予公司2018 年22 倍估值，目標(biāo)價(jià)15 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，收購交易存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，并購項(xiàng)目業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
