9年，能讓一只小鳥羽翼漸豐;9年，也能讓一家龍頭企業(yè)積羽沉舟。
9年前，東方園林在中小板成功上市，成為中國園林第一股，并依靠并購和PPP項目一時風頭無兩。9年后，東方園林在資管新規(guī)去杠桿的背景下遭遇發(fā)債“滑鐵盧”，停牌兩個月后仍前途未卜。昔日的中式園林龍頭企業(yè)風光不再，長期偏愛東方園林的博時基金日子也不好過。
去杠桿背景下東方園林英雄遲暮
7月20日，東方園林再次發(fā)布《關于重大資產(chǎn)重組停牌進展暨延期復牌的公告》，將最晚恢復交易日推遲至8月24日。這已經(jīng)是東方園林自5月25日停牌后的第二次延期復牌，繼5月20日遭遇“史上最涼發(fā)債”后，昔日的中國園林第一股負面消息不斷。
事情要從9年前開始說起。2009年11月，靠園林工程業(yè)務起家的“東方園林”在中小板正式上市，但好景不長，2012年起，東方園林的傳統(tǒng)園林業(yè)務開始走下坡路，據(jù)年報顯示，公司的市政園林項目營收從2013年的45.31億元下降一路下滑到了2016年29.33億元。
為扭轉頹勢，2015年起，東方園林以并購的方式向河流治理、生態(tài)修復、鄉(xiāng)村振興、景區(qū)開發(fā)、危廢處置等多個業(yè)務領域擴展，相繼獲得杭州富陽金源銅業(yè)、蘇州市吳中區(qū)固體廢棄物處理有限公司等7家公司的實際控制權，形成了工程建設、水環(huán)境綜合治理、市政園林三大業(yè)務板塊。
萬事具備，只欠東風。東方園林在通過并購迅速建立業(yè)務矩陣后，很快找到了利益落地的捷徑——PPP(Public-Private Partnership)。
2014年底，國家開始大力推行PPP模式，借助政策東風，嗅覺敏銳的東方園林很快抓住了這個風口，在2015年成為最早參與 PPP 項目的民營企業(yè)之一。據(jù)年報顯示，截至2017年 末，東方園林共中標PPP項目88個，累計投資額1434.51 億元，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復等多個領域，環(huán)保類 PPP“拿單王”的風頭一時無二。
同時，隨著并購及中標PPP項目的逐步落地，東方園林近年來的業(yè)績也隨之大幅增加。據(jù)2017年年報顯示，公司2017年中標的PPP訂單金額為715.71億元，同比增長88.30%;營收約152.26億元，同比增加77.79%;凈利潤約21.78億元，同比增加68.13%。
如果只看到這里，東方園林的發(fā)展歷史可以說是一個公司成功轉型的勵志典型。但是，英雄遲暮來得既猝不及防，卻又在意料之中。
一方面，由于PPP的業(yè)務模式常需要企業(yè)先墊資后收款，東方園林在巨額營收的同時卻一直面臨較大的資金壓力，只能頻繁通過股權及發(fā)債對外融資。2011年以來，東方園林通過債券融資金額合計約128億元，通過定向增發(fā)募集資金凈額超過30億元。目前，公司資產(chǎn)負債率由2014年底的56.22%上升至2018年一季度末的70.10%。
而另一方面，資管新規(guī)出臺后，去杠桿化解債務風險成為重中之重，東方園林也在這一大背景下遭遇發(fā)債“滑鐵盧”。2018年5月以來，債券違約事件頻發(fā)，投資機構更是對以PPP為主要業(yè)務的環(huán)保企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。5月20日，東方園林公告顯示，原本計劃發(fā)行的10億元公司債券，實際發(fā)行規(guī)模僅5000萬元，票面利率7%。
在發(fā)債遇冷的消息影響下，自5月21日開始，東方園林股價持續(xù)下挫，當周4個交易日累計跌幅近20%，市值縮水約100億元，單日盤中最大跌幅逾8%。5月25日早間，東方園林停牌避險，宣布由于公司正在籌劃發(fā)行股份購買同屬于實控人旗下的雅安東方碧峰峽旅游公司，該事項可能構成重大資產(chǎn)重組，公司股票將自5月25日開市時起開始停牌。
屋漏偏逢連夜雨，5月30日，明晟公司(MSCI)發(fā)布臨時公告，宣布東方園林等5只股票將暫時不被納入MSCI 中國指數(shù)，并將從MSCI A股全球通指數(shù)和MSCI中國A股大盤指數(shù)中剔除。
昔日的中式園林龍頭企業(yè)風光不再，截至7月23日，距離公告約定的最晚復牌日已經(jīng)一個月有余，東方園林的股價仍然定格在5月25日早間的14.97元。對此，廣發(fā)基金、萬家基金、諾安基金等5家基金公司紛紛發(fā)布公告，宣布旗下基金采用指數(shù)收益法對停牌股票“東方園林”進行估值。
博時基金偏愛東方園林遭遇折戟
東方園林英雄遲暮，但據(jù)2018年二季報數(shù)據(jù)，市場上仍然有36只基金重倉，其中博時基金為重倉東方園林基金數(shù)量最多的公司，旗下共有11只產(chǎn)品重倉持有，持股總量0.93億，總市值12.19億，共占基金凈值比6.33%，為公司第三大重倉股。
其實，博時基金偏愛東方園林由來已久。早在2018年三季度末，博時旗下就有14只基金重倉東方園林，而這一數(shù)量在2018年一季度末時增長到22只，東方園林也自此成為公司第一大重倉股，持股總數(shù)量1.1億，總市值22.86億，共占基金凈值比8.61%。
值得注意的是，在2018年3月31日，博時鑫潤混合A、博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A、博時主題行業(yè)混合等4只基金持有東方園林的凈值比，均超過基金持個股占基金總資產(chǎn)10%的最高比例限制。對于旗下基金超限配置東方園林，博時基金向藍鯨財經(jīng)表示：“超限是因為3月30日該股凈值漲幅3.55%，導致一季報披露的時候有的基金會有被動持倉略微超過10%的情況，按照規(guī)定超限個股若具有流動性，在10個交易日內(nèi)完成減倉即可，目前股票持倉均在合同規(guī)定范圍內(nèi)?！?/p>
到2018年二季度時，在東方園林發(fā)債遇冷、長期停牌的影響下，博時主題行業(yè)混合、博時價值增長混合、博時價值增長貳號混合等3只基金紛紛減倉東方園林，但同時也有博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A、博時新起點混合A逆市加倉100萬股。
其中，博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A在2018年二季度增持東方園林61萬股，季度末共持有860萬股，持股總市值1.12億元，占基金凈值比7.96%。據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該基金成立于2015年5月，截至二季度末規(guī)模8.64億元，今年以來階段漲幅-11.99%，同期偏股混合型基金平均下跌4.26%，博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A今年以來的業(yè)績已經(jīng)大幅跑輸了同類平均水平。
值得注意的是，該基金重倉東方園林與其基金經(jīng)理王俊不無關系。王俊麾下共管理了7只基金，其中博時新興消費主題混合、博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金、博時主題行業(yè)等3只基金均重倉東方園林。以博時主題行業(yè)為例，自2016年3季度以來至今，該基金一直把東方園林列入前三大重倉股，甚至在2018年一季度對東方園林加倉了1600萬股。雖然在2018年二季度該基金減持了東方園林60萬股，但仍位居第三大重倉股，持股市值占基金凈值比7.49%，該基金雖然自2005年成立以來獲得了1088.97%的收益，但在2018年慘遭折戟，年初至今跌幅13.88%。
對于公司旗下多只基金重倉東方園林情況，博時基金向藍鯨財經(jīng)表示，從行業(yè)的角度來看，經(jīng)歷過地方債務清理、PPP清庫，5月項目貸款已經(jīng)呈現(xiàn)加速落地跡象，上市公司在交易所發(fā)債自4月以來已經(jīng)較為困難，一是因為資管新規(guī)影響信用債需求;二是部分民營企業(yè)違約帶來風險偏好下降。但另一方面，2018年-2020年是環(huán)保市場釋放的大年，無論是工業(yè)環(huán)保還是市政環(huán)保，都需要在搶市場與?，F(xiàn)金流中做一個平衡，當前環(huán)保的政治高度會為產(chǎn)業(yè)帶來財稅的結構性支持，搶市場或是更優(yōu)選擇，因此此依然保持樂觀態(tài)度。
