核心提示：在國內經濟景氣度平淡(PPI下行)，去杠桿、去產能以及大多企業(yè)融資難、融資貴的背景下，A股中報業(yè)績較難找出大幅超市場預期的子行業(yè)，需提防今年上市公司業(yè)績“地雷”不斷。
中信策略：短期博弈周期中長期依舊抱定四條成長主線
當下的行情演繹：1)超跌后的情緒修復，博弈政策放松預期階段(7月前三周)。2)政策方向徹底敲定前的猶豫期(等待政治局會議)，市場交投重回低迷(當前所處的階段)。3)政策方向徹底敲定到實際經濟數據回暖(尤其是融資數據回暖)。在這個階段，博弈短期預期、待政策兌現(xiàn)就退出的投資者預計會退出，市場分歧加大但交投會趨于活躍。4)如果最終社融數據明顯回暖(預計最晚8月份的數據會有反映，最早7月下旬市場可能會對上旬的信貸投放數據有所反映)，大概率周期的反彈行情會進入下半場，并且方向的一致性加強(博弈預期的已經退出)。5)最大的風險點就是信用環(huán)境和經濟環(huán)境出現(xiàn)反復，在第一輪應急型的融資需求得到滿足后，由于傳導不順暢，后續(xù)的可持續(xù)性還是存在一些隱患，最后可能會導致行情的結束。
投資策略：短期可適當博弈周期，中長期依舊抱定四條成長主線。目前的時點，我們整體的策略基調依舊是抓長放短、亂中取靜，在紛亂的宏觀、政策和外部沖擊下對長期的四條成長線依舊抱定不放(制造業(yè)勞動力向服務業(yè)的轉移、對企業(yè)的服務、人口的老齡化以及居民的生活服務消費)，短期適當博弈周期板塊。對于周期板塊的博弈，預計在近期政治局會議召開后分歧會加劇，如果社融數據能夠在8月順利轉暖，分歧逐步會轉向共識，建議關注低估值的基建產業(yè)鏈并圍繞區(qū)域戰(zhàn)略展開(尤其是西部、粵港澳地區(qū)、山東等鄉(xiāng)村振興已經率先推進落地的省份)以及中上游供給相對剛性的工業(yè)品(如鋼鐵)。
海通策略：A股中期磨底靜待去杠桿高峰
①階段性反彈在路上，邏輯類似2010、12、13、16年，即前期跌幅大、估值低，國內政策微調。中期圓弧磨底還需要時間，右側需等去杠桿高峰過去。②未來行情向上超預期變量是國內改革，跟蹤十九屆四中全會，向下超預期變量是中美貿易摩擦升級至其他領域。③短期反彈期科技類成長股彈性更大，銀行估值修復。中期圓弧磨底角度，消費白馬仍是較好配置品種。
廣發(fā)策略：貨幣寬松政策讓位信用緩和政策A股有反彈空間
●絕處逢生，A股反彈三因素先后印證
我們在6.24《絕處逢生—2018年A股中期策略展望》中指出18H2觸發(fā)A股反彈的三個因素先后印證。7.8《全方位比較A股歷史底部的啟示》，指出A股已處于估值底部區(qū)域;7.9《等待“寬信用”夯實底部》判斷低評級信用債利差三季度見頂帶來A股反彈也已發(fā)生;7.22《從可轉債看A股絕處逢生》明確指出可轉債已反轉并將傳導至A股，建議積極布局周期股。我們認為，“絕處逢生”的反彈已經確立，建議當下果斷進攻周期股而不宜等后半段參與。
●貨幣政策是不是大水漫灌?我們認為不是
08、12年和14年經濟下行壓力較大，貨幣寬松穩(wěn)增長的迫切性較高。18年經濟增長有韌性，貨幣政策致力于去杠桿過程中降低企業(yè)融資成本;
12年和14年產能過剩，企業(yè)加杠桿擴產能的條件不足、意愿不強，信用寬松政策傳導不暢。18年中國已經渡過產能周期拐點，企業(yè)具備加杠桿擴、產能的潛力，避免信用緊縮的條件較成熟;
同時，從短端利率和信用債走勢來看，7月以來，邊際變化逐步從貨幣政策寬松轉向信用緩和政策加速。
●貨幣寬松政策將會繼續(xù)讓位于信用緩和政策
在匯率約束下，貨幣繼續(xù)寬松的空間有限;而信用寬松政策還有進一步發(fā)力的空間：減稅、“從去杠桿到穩(wěn)杠桿”、“保證地方融資平臺的融資需求”等政策均能改善銀行資產端的質量。同時，MPA考核放松也會加強銀行負債端的能力，銀行投放信貸的意愿得到改善。
●反彈接下來怎么買?取決于寬貨幣和寬信用哪個邊際變化大?
我們認為現(xiàn)在是后者。信用緩和將有利于調整較為充分的周期股估值修復，基建鏈條是本輪反彈最強品種。周期股多是重資產行業(yè)，對融資成本比較敏感：2006年以來，寬信用環(huán)境下，周期股能夠明顯跑贏成長股。
成長股多屬輕資產行業(yè)，對融資成本的敏感度不高，但成長股的估值一般較高，對貼現(xiàn)率的變化更加敏感：2004年以來，寬貨幣環(huán)境下(10年期國債利率持續(xù)回落)，成長股指數能夠明顯跑贏周期股指數。
●絕處逢生，信用緩和邊際力度最大的基建鏈周期品是反彈最強品種
在最近3輪寬松周期中，A股觸底反彈漲幅排名靠前的周期品主要有：地產及上游周期鏈、中游制造鏈以及基建產業(yè)鏈。本輪信用寬松的方向比較有限，國常會邊際變化最大的政策信號基建鏈條是較優(yōu)的配置方向(建筑裝飾/鋼鐵/化工)。在市場消化倉位過程中逢低配置全球估值橫向比較仍然合理低估的消費龍頭(旅游/零售)。成長挖掘α(計算機/航天航空裝備)。
華泰策略：政策轉向助推經濟內生韌性周期突圍有望持續(xù)
近期財政政策與信用政策出現(xiàn)轉向信號，但市場認為經濟刺激力度與空間有限、高杠桿率仍制約政策空間。我們認為：1)經濟內生韌性有望持續(xù)釋放，前期金融政策收緊平抑了需求的向上趨勢，貨幣信貸政策與擴內需政策配合有望推動需求增速繼續(xù)高于庫存增速，補庫存周期持續(xù)下經濟向好或將使長端利率在3.5%左右見底，周期股業(yè)績增長有望持續(xù)、成長股提估值空間受限;2)政策有望以結構性去杠桿為主，在對沖貿易沖突影響、修正前期緊信用“一刀切”對經濟的影響、穩(wěn)杠桿率三者之間尋找平衡點。行業(yè)配置繼續(xù)關注周期突圍組合(鋼鐵/機械/石油石化/建筑/金融)。
國金策略：A股弱勢行情特征是板塊輪動快不確定因素猶存
不確定性因素猶存。站在當前，我們仍不建議投資者過重倉位來參與這輪A股技術性的“反彈”?？陀^上講，制約A股市場的因素主要歸結于三類：1)美國處于縮表周期，新興市場資金流向上承壓;2)中美貿易摩擦仍帶有較大的不確定性;3)在國內經濟景氣度平淡(PPI下行)，去杠桿、去產能以及大多企業(yè)融資難、融資貴的背景下，A股中報業(yè)績較難找出大幅超市場預期的子行業(yè)，需提防今年上市公司業(yè)績“地雷”不斷。若以上三類因素持續(xù)存在，A股風險偏好就很難持續(xù)回升。站在當前時點，我們傾向于“搶A股反彈”的收益風險比仍不具備對稱，建議投資者控制倉位前提下耐心靜待轉機。行業(yè)配置上，我們主推低估值“大金融”，其他板塊輪動依舊，且輪動速度快;主題方面，我們推薦“信息安全、高端裝備、粵港澳大灣區(qū)”等。
安信策略：關注支持行情延續(xù)三要素成長依舊是主線
我們認為，7月A股市場反彈行情主要邏輯是政策趨向寬松的預期與驗證，我們認為反彈行情并未結束，未來推動反彈行情的核心要素在于：1)后期政策微調及金融、經濟數據的驗證;2)對內深化改革;3)對外加快開放。
我們認為市場整體仍存在進一步估值修復空間，包括基建鏈，金融股等，但中期最強主線依然是成長，在保持經濟平穩(wěn)運行基礎上推進新舊動能轉換是未來行情的核心邏輯，核心行業(yè)是計算機，軍工，通信，電子，新能源汽車，教育等。重點關注主題：國企改革、鄉(xiāng)村振興等。
方正策略：市場情緒回暖周期基建板塊成反彈先鋒
上周前兩日大漲奠定市場上漲基礎，最終收漲1.57%，其中周期板塊尤其是建筑基建鏈條貢獻較大，上周上漲的最重要原因是政策未來預期變好推動市場情緒繼續(xù)回暖。周一召開國常會提出：財政政策更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要保障適度社融規(guī)模及流動性充裕，“穩(wěn)增長、防風險”預期下市場情緒回暖，并在周期基建板塊大漲回應。
后續(xù)演繹：經濟層面在上半年顯示出超強韌性，而下半年隨著凈出口即貿易順差單月同比下滑趨勢收緩，凈出口貢獻抑制減弱，以及消費繼續(xù)小幅回落，投資中基建投資和技改投資有望成為下半年投資企穩(wěn)回升著力點的情況下，下半年經濟大概率也出現(xiàn)韌性小幅回落態(tài)勢，全年經濟不會失速;國常會定調流動性寬松再確認，下半年仍有繼續(xù)降準的空間和可能;政策變化是近期最重要的變化，以托、防為基調的政策預調微調正在進行時，政策變化目前仍是微調，打補丁，還不是轉折點，如財政政策中加快專項債和地方債，是年初預定的內容。而人民銀行調整MPA關鍵參數主要還是應對委托貸款和信托貸款下滑過快，導致的社融過快下滑。此外，“穩(wěn)杠桿”目前是部分媒體及機構層面在提，但是否確定不再去杠桿還沒有確切證據，有待確認。目前看，同業(yè)、信托貸款、委托貸款在減少，地方債發(fā)行在增加，表內信貸在增加，國企去杠桿仍在繼續(xù)，地方政府隱性債務目前還沒明確下一步舉措，因此所謂的“穩(wěn)杠桿”應該是一個結構性變化。政策正在出現(xiàn)邊際放松的信號，流動性改善和政策放松預期推動市場反彈將延續(xù)。
后續(xù)可關注兩條市場主線：一是自主可控領域，在長期性貿易戰(zhàn)大背景下，國內更加重視核心技術的自主能力，政策支持力度和政府采購力度將加大，細分行業(yè)包括計算機、軟件、芯片、半導體、高精密度機床、醫(yī)療服務和器械等;二是估值與業(yè)績相對匹配的行業(yè)，包括食品飲料、石化、建材、鋼鐵等。
