退市新規(guī)亮相標志A股退市制度的完善和實施步入新階段，即全覆蓋——退市對重大違法情形基本實現(xiàn)全覆蓋，重落實——強化交易所主體責(zé)任，明確各相關(guān)主體配合做好退市的相關(guān)責(zé)任。
一直以來，退市難是A股市場的一大頑疾?！爸贿M不出”或“只進少出”不僅容易滋生炒差、炒小的不良投資文化，而且扭曲了市場資源配置方式，消解了資源配置效率。退市難，一方面是制度設(shè)計不夠完善，一些退市情況未能納入其中，另一方面是執(zhí)行難度大，利益糾葛多，特別是來自地方政府的壓力和投資者保護的壓力較大。
此次退市新規(guī)至少從兩大方面彰顯了監(jiān)管層力推退市常態(tài)化的決心，有針對性地解決之前面臨的退市難題。一是完善重大違法強制退市的主要情形。退市分為主動退市和強制退市，前者是上市公司主動所為，后者是監(jiān)管部門強力推動，特別是針對重大違法行為而采取的嚴厲措施。之前，重大違法退市主要是指欺詐發(fā)行和重大信披違法，現(xiàn)在增加了一條：“其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為”。這一條規(guī)定相對較為寬泛，如此可基本覆蓋各類重大違法行為。在具體實施中，尚待交易所層面的退市實施細則予以明確或類似法院判決等法律形式來認定。
二是退市新規(guī)在“重落實”上強化了相關(guān)主體責(zé)任。最明顯的是強化交易所一線監(jiān)管責(zé)任，強化交易所的退市制度實施主體責(zé)任，對于應(yīng)當(dāng)退市的公司，必須按照“出現(xiàn)一家、退市一家”的原則嚴格實施退市。同時，要求退市公司控股股東、實際控制人、董監(jiān)高等應(yīng)履行相關(guān)職責(zé)。新規(guī)強調(diào)，進一步加強與地方政府、國務(wù)院有關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，積極推動地方政府將上市公司退市維穩(wěn)工作有機納入地方維穩(wěn)工作機制和工作體系，配合地方政府妥善做好職工、債權(quán)人、股東及其他利益相關(guān)方的安置安撫、解釋疏導(dǎo)與糾紛處置等工作。此外，新規(guī)一如既往地重視投資者保護，強化上市公司信披義務(wù)，完善主動退市公司異議股東保護機制，明確重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任。
“一分部署，九分落實”。今年以來，在嚴格執(zhí)行退市制度的基礎(chǔ)上，已有5家上市公司被強制退市或處于退市程序中。未來，退市常態(tài)化大勢所趨，在此過程中，明確退市實施細則，重視投資者權(quán)益保護將事半功倍。這將有利于退市制度的落地生根，更有利于A股市場的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
評論：A股需要強制退市紅線
業(yè)內(nèi)呼吁已久的完善A股退市機制，讓上市公司有進有出，今年以來陸續(xù)迎來了實質(zhì)性政策。
7月27日下午，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改 關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見 的決定》，明確上市公司除構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易，相關(guān)規(guī)定自7月27日起施行。
此舉被視作為近期卷入疫苗案件的上市公司長生生物“量身定做”。據(jù)新華社27日消息，公安機關(guān)已對長生生物全資子公司長春長生違法違規(guī)生產(chǎn)狂犬病疫苗案件開展立案偵查，對長春長生董事長高某芳等18名涉嫌犯罪人員刑事拘留，凍結(jié)涉案的企業(yè)賬戶、個人賬戶。同時，上市公司也被證監(jiān)會以涉嫌信息披露違法違規(guī)正式立案調(diào)查，并冠以“ST”。如今退市規(guī)則修改，明確“重大違法”紅線范圍，讓本就退市風(fēng)險高企的ST長生，警報再度升級。
疫苗問題關(guān)系重大，如果調(diào)查結(jié)果不幸驗證了社會大眾此前所擔(dān)憂的，退市屬于罪有應(yīng)得，也將成為日后資本市場肅清瘤毒的典型案例。近年有上市企業(yè)因嚴重污染問題被生態(tài)環(huán)境部通報，暫停、終止上市的震懾力也應(yīng)該對準這類嚴重損害環(huán)境的企業(yè)。同時，嚴格執(zhí)行退市規(guī)范也能改變此前關(guān)于監(jiān)管層對上市公司“重大違法”處理較為寬松的印象，以因欺詐發(fā)行和重大信息披露違規(guī)兩罪并存的萬福生科為例，竟然能夠逃出生天，且在恢復(fù)上市后迎來一波炒作。
A股因退市制度不完善飽受詬病還在于觸發(fā)退市的主要考量——是否具備持續(xù)盈利能力，一直很難真正執(zhí)行。因為大部分瀕臨退市的公司，往往都能以借殼、重組等途徑臨門一腳“恢復(fù)”持續(xù)盈利能力，部分常年未恢復(fù)持續(xù)盈利能力者，亦可通過財務(wù)手段規(guī)避退市政策，繼續(xù)留在A股市場。
這從退市公司數(shù)量上可見一斑。統(tǒng)計顯示，2001年至2017年A股共有93家上市公司退市，年均退市率僅為0.33%;對比境外成熟資本市場，紐交所2001年以來平均每年有128家上市公司退市，納斯達克市場年均303家退市，平均退市率分別達到6%和10%。完善退市制度隨著今年新股發(fā)行常態(tài)化、上市公司數(shù)量顯著增加而愈顯迫切：2017年滬深兩市共有438只新股上市，IPO總量占全球的近30%。
因此，通過近期實施的系列退市新政，要讓未來A股上市公司退市常態(tài)化、法制化和市場化。正如證監(jiān)會所言，此番對退市制度的修改完善，對于進一步健全資本市場功能，增強市場主體活力，塑造理性投資文化，形成優(yōu)勝劣汰的良好機制具有重要意義。
值得一提的是，在推動退市制度常態(tài)化的同時，不論是為了打擊真正的責(zé)任人，還是出于保護投資者利益目的，要避免板子只打在法人身上，讓主導(dǎo)違法者暗度陳倉。從此前監(jiān)管部門對上市公司違法違規(guī)的處罰情況來看，對法人的處罰力度大大提升，但違法行為的執(zhí)行者，包括上市公司高管和中介機構(gòu)簽字人員付出的代價仍然較小。
值得慶幸的是，此番修改通過規(guī)則明確了因重大違法強制退市公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員等主體的相關(guān)責(zé)任，強調(diào)其應(yīng)當(dāng)配合有關(guān)方面做好退市相關(guān)工作、履行相關(guān)職責(zé)的要求。
隨著中國經(jīng)濟地位不斷提升，打造資本市場強國勢在必行，此時既需要完善的上市、退市機制，也需要監(jiān)管層以“刮骨療毒”的決心設(shè)定紅線，由此健全資本市場功能，塑造理性投資文化。
