新三板市場持續(xù)低迷，交易活躍度明顯下降，這使得新三板市場資金供給不足，定增規(guī)模萎縮，截至7月30日，2018年新三板定增規(guī)模同比下降超過三成。不過，部分具有高成長性、公司治理規(guī)范的企業(yè)還是受到市場青睞。在這種情況下，新三板企業(yè)紛紛選擇“轉(zhuǎn)身”，希望在A股上市，然而，曾經(jīng)一帆風順的過會不復存在，取而代之的是過會率持續(xù)走低，尤其在今年7月，新三板企業(yè)過會率僅為16%（截至7月30日），不少企業(yè)也紛紛撤回申請材料。此時，港股成為新三板企業(yè)新的選擇，在政策利好刺激下，目前已經(jīng)有8家企業(yè)準備“新三板+H股”，以及不少企業(yè)從新三板摘牌，搭建紅籌架構(gòu)沖刺H股，但是這一選擇也同樣將面臨著高門檻。（張星）
記者梳理了近期被否的新三板企業(yè)案例后也發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委問題中涉及企業(yè)高毛利率，持續(xù)盈利能力以及應收賬款等財務真實性相關(guān)問題的比例非常高。
2018年以來新三板企業(yè)A股IPO之旅寒風凜冽，“撤回材料”和“被否”成為了主旋律。
7月新三板擬IPO企業(yè)再次出現(xiàn)了多家上會企業(yè)被否的情形，在近期發(fā)審節(jié)奏和發(fā)審通過率逐步回暖的大背景下，大幅背離當期過會率的情形也在一定程度上體現(xiàn)了新三板企業(yè)整體質(zhì)量不達發(fā)審委預期。
截至7月30日，2018年新三板擬IPO企業(yè)共有30家企業(yè)完成上會，僅有14家企業(yè)成功過會，通過率僅有46%。另外，7月單月新三板企業(yè)的過會率更是降至16%。
“在全部擬IPO企業(yè)中，新三板企業(yè)應該是最大的排隊群體，這也引起了監(jiān)管層對這個群體的重視，包括之前三類股東核查的問題，以及對新三板企業(yè)財務真實性問題和與之前披露信息有差別的情況。從通過率來看，超過一半的新三板企業(yè)并未達到發(fā)審委的要求?！币晃蝗A泰聯(lián)合的資深保代對記者表示。
7月過會率低至16%
對于IPO市場來說，7月是溫暖的，從證監(jiān)會安排發(fā)審會的頻次、上會企業(yè)的數(shù)量以及過會率多方面的數(shù)據(jù)來看市場正在逐漸走出嚴寒。
但新三板擬IPO企業(yè)的過會率卻好像遭遇了一場“大寒”。7月上會的6家新三板企業(yè)，僅有頂固集創(chuàng)一家成功過會，余下5家企業(yè)南京微創(chuàng)、國安達、凱金能源、申昊科技、金春股份全部折戟，通過率低至16%。7月31日將有一家新三板企業(yè)上會，即使其成功過會，7月新三板企業(yè)過會率也僅為25%。
這與2017年前7月新三板企業(yè)IPO的一帆風順形成鮮明對比。在2017年7月之前，除了一家因特殊原因在上會前夕撤回材料外其余全部成功過會。如果將2016年四季度的數(shù)據(jù)計算在內(nèi)，2017年7月份之前有10家新三板擬IPO公司連續(xù)過會成功。
但這一狀態(tài)在2017年7月被打破，愛威科技在2017年7月12日的發(fā)審會上被否，也成為了當年首家在發(fā)審會上被否的新三板擬IPO企業(yè)。
隨后新三板企業(yè)的發(fā)審通過率開始一路走低，2017年7月至年底新三板企業(yè)IPO過會率僅為52%，明顯低于當期整體IPO過會率。
2018年1月，發(fā)審委給了市場當頭棒喝，50家上會企業(yè)僅有18家順利過會，整體發(fā)審通過率跌至38%，這一大背景下，新三板企業(yè)的過會率更是沒有提高的空間。
中信建投投行部的一位人士表示：“從掛牌時間以及在新三板市場中的表現(xiàn)來看，前期順利過會的企業(yè)大多都是將新三板作為中轉(zhuǎn)站，這些企業(yè)的特點是既沒有交易也沒有融資，隨著IPO開閘以及審核常態(tài)化立馬提出IPO申請，在一定程度上，這一類企業(yè)既在新三板市場完成了必要的規(guī)范，另外也沒有被新三板的一些問題所影響，因此IPO進程順利。”
正如該人士所言，2017年7月以后的新三板擬IPO企業(yè)中更具有“新三板”市場的特征，如在IPO申請之前有交易，或者在IPO之前采用的均是新三板規(guī)范下的會計和信息披露準則，這些因素在一定程度上都會成為企業(yè)IPO之路上的阻礙。
對于眾多新三板企業(yè)來說，IPO已經(jīng)不如前期那樣具有吸引力，而IPO被否之后的企業(yè)在新三板市場暴跌更是讓后來者認真考慮IPO失敗所帶來的各種隱形成本。
另一方面，2018年在發(fā)審委和發(fā)行部從嚴審核的高要求下，眾多新三板企業(yè)選擇撤回IPO申請材料，根據(jù)記者粗略統(tǒng)計，截至7月30日有超過35家新三板擬IPO企業(yè)撤回了申請材料。
“撤材料的企業(yè)這么多，因此今年新三板企業(yè)的真實過會率還要更低一些，因為一些發(fā)審基礎(chǔ)門檻都不達標的企業(yè)已經(jīng)撤回了材料，能夠上會的企業(yè)在初審會之前應該還是滿足了門檻要求的?！鼻笆鋈A泰聯(lián)合資深保代告訴記者。
隨著IPO發(fā)審通過率一路走低，2018 年以來申報輔導公司數(shù)量驟減，截至目前，2018 年僅有45 家公司申報了上市輔導，另外新申報IPO的新三板企業(yè)不足10家，新三板掛牌企業(yè)的IPO熱潮逐漸退去。
受到重點關(guān)注
但截至目前仍然有數(shù)量眾多的新三板企業(yè)在排隊，截至7月30日，證監(jiān)會在審企業(yè)中共有77家新三板排隊企業(yè)，龐大的排隊群體使得證監(jiān)會不得不重點關(guān)注來自新三板的企業(yè)。
與此同時，新三板企業(yè)在包括會計規(guī)范、股東結(jié)構(gòu)等諸多問題上與A股的銜接存在一定的障礙，這也讓新三板企業(yè)和一般的擬IPO企業(yè)有所不同。
“在新三板市場發(fā)展起來之前，擬IPO企業(yè)的標準只用參照上市公司的規(guī)范。但是很多企業(yè)上了新三板之后，接受新三板體系下的制度規(guī)范，其中最明顯的就是會計準則方面，在新三板長久以來的發(fā)展中，一些細節(jié)和A股市場存在明顯的差異。這一情況在擬IPO的過程中就有問題了?！鼻笆鲋行沤ㄍ兜娜耸勘硎尽?/p>
但監(jiān)管層更加關(guān)注的仍是新三板企業(yè)財務情況的真實性，例如是否對財報進行調(diào)節(jié)等。
記者梳理了近期被否的新三板企業(yè)案例后也發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委問題中涉及企業(yè)高毛利率，持續(xù)盈利能力以及應收賬款等財務真實性相關(guān)問題的比例非常高。
此前一位接近監(jiān)管層知情人士同21世紀經(jīng)濟報道記者交流時指出：“根據(jù)我們的了解，新三板掛牌公司通過調(diào)節(jié)財務指標達到符合上市條件的情況可能存在，另外我們發(fā)現(xiàn)很多擬IPO公司在給證監(jiān)會披露財務報表時，會對之前在新三板披露的材料進行更正，更正的內(nèi)容五花八門。目前我們已經(jīng)安排了專門的人手對這些改動過的材料梳理了一遍，對具體的情況進行梳理，比如利潤調(diào)節(jié)的程度等?！?/p>
例如7月被否的凱金能源，發(fā)審委對其提出的問題中就包括，“發(fā)行人在新三板掛牌期間，2017年5月進行會計差錯調(diào)整，未按期披露2016年年度報告及相關(guān)信息”的問題。
