上周建筑行業(yè)漲幅7.7%，跑贏滬深300 指數(shù)6.9%，主要由央行、銀保監(jiān)會及國常會對于信貸與流動性邊際寬松表態(tài)帶動基建板塊估值提升所致。
本周我們討論基建，由于地方政府一直有較強的投資沖動，而制約投資落地的是政府的資金約束，故我們的出發(fā)點是從基建資金來源的角度，來推演國常會后基建投資可能的路徑和方向。
三個核心結(jié)論：（1）政策態(tài)度轉(zhuǎn)向最利好地方平臺，預(yù)計平臺融資大為改善將帶動基建投資上行：央行窗口指導(dǎo)銀行增配低評級產(chǎn)業(yè)債直接利好城投債發(fā)行，國常會引導(dǎo)金融機構(gòu)保障平臺公司合理融資需求緩解了受地方政府隱性債務(wù)清理而減緩發(fā)放的銀行貸款壓力；（2）信貸財政寬松將帶動地方政府表內(nèi)負債率提升，但資管新規(guī)對于期限匹配的要求構(gòu)成地方政府無序債務(wù)擴張的核心約束項，未來基建非標(biāo)投資將不斷減少；（3）中央政府對于地方基建投資資金的控制力增強，預(yù)計基建投資將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，扶貧、民生、中西部區(qū)域重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是本次基建投資的重點方向。
后續(xù)投資持續(xù)性需要重點跟蹤量、價兩類金融指標(biāo)：量上重點關(guān)注社融表內(nèi)信貸投放與地方專項債發(fā)放力度，價上重點關(guān)注低等級城投債與高等級民營企業(yè)信用債信用利差是否收窄。
基建與PPP 板塊大邏輯不變，當(dāng)前信貸政策調(diào)整后可積極參與：核心邏輯是政府投融資機制改革的抓手+細分行業(yè)景氣度向上（污染防治是三大攻堅戰(zhàn)之一，鄉(xiāng)村振興和全域旅游帶來增量空間）+市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化（央企國企去杠桿，非上市民企融資渠道受限，上市民企更受益）+融資邊際改善（定向降準(zhǔn)、央行、銀保監(jiān)會表態(tài)）+標(biāo)的低估值高安全邊際。后續(xù)跟蹤的核心是表內(nèi)信貸與專項債的投放，若后續(xù)信貸數(shù)據(jù)或上市公司融資有加快跡象即可積極參與，推薦業(yè)績高增長、融資環(huán)境改善后邊際變化的標(biāo)的：看好四川路橋、中國鐵建、蘇交科、嶺南股份、龍元建設(shè)。
繼續(xù)推薦家裝板塊：標(biāo)準(zhǔn)化家裝通過產(chǎn)品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、營銷端互聯(lián)網(wǎng)化，著力整合分散的家裝行業(yè)，且家裝行業(yè)是家居消費的入口，如果規(guī)模能做大，就有極高的渠道價值。建議關(guān)注東易日盛（傳統(tǒng)家裝積累深厚）、金螳螂（標(biāo)準(zhǔn)化家裝規(guī)模領(lǐng)先）。
看好專業(yè)工程板塊：石油煉化投資17 年開始加速，根據(jù)企業(yè)投資計劃來看，景氣度還在持續(xù)上升，化工投資受益17 年工業(yè)企業(yè)利潤增速大增，以及今年銀行信貸支持實體經(jīng)濟融資，投資在邊際改善中，煤化工受益油價上漲，煤制乙二醇投資熱情高，煤制油、煤制烯烴示范項目在積極推進中，看好中國化學(xué)、東華科技、航天工程等。
國際工程板塊：板塊調(diào)整充分，估值高安全邊際，充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進。推薦中材國際（工程訂單復(fù)蘇，布局水泥窯協(xié)同處置危廢空間大，倆材合并后有同業(yè)競爭資產(chǎn)注入預(yù)期），關(guān)注中工國際、北方國際。
核心推薦標(biāo)的：
基建組合：四川路橋（18 年30%增長，PE10X，精準(zhǔn)扶貧標(biāo)簽，17 年起新簽訂單大幅增長，業(yè)績反轉(zhuǎn)），中國鐵建（18 年11%增長，PE7.5X，基建央企全國布局，中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擁有優(yōu)勢），蘇交科（18年20%增長，PE14X，蘇交科是中國版的AECOM，戰(zhàn)略清晰，年初訂單高速增長，未來三年20%復(fù)合增長確定性高），嶺南股份（18 年90%增長，PE11X，增速最高的PPP 公司，市政+水環(huán)境治理+文旅三駕馬車驅(qū)動），龍元建設(shè)（18 年50%增長，PE13X，28 億定增資金到位，緊信用背景下融資約束?。?/p>
中國化學(xué)：18 年68%增長，PE15X。17 年國內(nèi)訂單實現(xiàn)65%增長，海外項目開工率提升，18 年1-3 月收入增長45%超預(yù)期，驗證高景氣。煤化工隨著政策放松和油價上漲，投資意愿加強；公司環(huán)保及基建業(yè)務(wù)擴張將加速。17 年新管理層上任動力足。
東易日盛：18 年26%增長，PE20X。家裝行業(yè)近幾年小企業(yè)在退出市場，龍頭集中度提升，東易傳統(tǒng)家裝保持穩(wěn)定增長，現(xiàn)金流好，標(biāo)準(zhǔn)化家裝速美超級家模式轉(zhuǎn)換后步入正軌。
