停牌躲跌、規(guī)避保密義務(wù)?上市公司停牌或愈發(fā)難再任性。
繼深交所出手堅(jiān)決遏制“隨意?！薄叭我馔！薄伴L(zhǎng)期?！爆F(xiàn)象后，上交所晚間也對(duì)近期上市公司的停牌情形進(jìn)行了梳理?？傮w來(lái)看，任性停牌案例有所減少、長(zhǎng)期停牌的現(xiàn)象有所改善，停牌公司占比也持續(xù)下降。
股票停復(fù)牌是證券市場(chǎng)的一項(xiàng)常規(guī)性基礎(chǔ)制度。由于功能承載多、外部性強(qiáng)、影響大，歷來(lái)為市場(chǎng)、投資者等各方所高度關(guān)注。2014年，上交所就把完善停復(fù)牌制度提上議程，也發(fā)布了停復(fù)牌專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則。近兩年，上交所繼續(xù)堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管，尤其是在近期市場(chǎng)調(diào)整中，有針對(duì)性地采取做了相應(yīng)監(jiān)管安排。市場(chǎng)反映的停牌早、停牌多、停牌長(zhǎng)的問(wèn)題得到了明顯改觀。
滬市公司停牌比例3.1%，有效維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性
上交所介紹稱(chēng)，今年以來(lái)，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，個(gè)別上市公司出現(xiàn)申請(qǐng)停牌躲跌的跡象。這類(lèi)公司有兩個(gè)特征：一是近期股價(jià)跌幅較深;二是披露的擬籌劃事項(xiàng)大多有湊項(xiàng)目之嫌，個(gè)別確實(shí)有籌劃意愿的項(xiàng)目也不太成熟。針對(duì)此類(lèi)情況，上交所及時(shí)總結(jié)前期監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，在日常監(jiān)管中對(duì)上市公司股票停牌事由的真實(shí)性、是否存在躲跌意圖實(shí)施從嚴(yán)監(jiān)管，防范公司躲跌式停牌。在具體安排上，原則上不建議公司股票停牌，而是要求分階段披露擬籌劃事項(xiàng)，并充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也充分尊重市場(chǎng)的合理停牌需求，對(duì)于出現(xiàn)特別敏感信息需要短期停牌、或者公司出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)需要核實(shí)處置的情況，依規(guī)辦理其停牌業(yè)務(wù)。
在執(zhí)行前述監(jiān)管安排后，從執(zhí)行情況看，得到了市場(chǎng)尤其是上市公司的理解。8月9日，滬市公司停牌家數(shù)為45家，僅占全部滬市公司家數(shù)約3.1%，主要是此前已進(jìn)入籌劃并購(gòu)重組事項(xiàng)的公司?？傮w來(lái)看，這一安排，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)了市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者的交易權(quán)利。
數(shù)據(jù)看滬市停復(fù)牌情況：任性停牌逐步減少
(一)收緊停牌事由，減少停牌次數(shù)，降低停牌隨意性
2014年上交所制定發(fā)布有關(guān)重組和非公開(kāi)發(fā)行的停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，并于2016年對(duì)2015年股市異常波動(dòng)暴露出的問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié)，制定發(fā)布《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《停復(fù)牌指引》)。其中，重點(diǎn)明確了可以申請(qǐng)停牌的“重大事項(xiàng)”范圍，除籌劃重大資產(chǎn)重組和非公開(kāi)發(fā)行兩項(xiàng)常規(guī)事由外，僅包括控制權(quán)變更、重大合同以及需提交股東大會(huì)審議的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)出售及對(duì)外投資，而其他以往停牌頻率較高的簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議、普通資產(chǎn)處置、員工持股計(jì)劃等，原則上已不在申請(qǐng)范圍，應(yīng)當(dāng)分階段披露進(jìn)展。
經(jīng)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)，滬市公司股票停牌家次逐年減少，2015年全年停牌1254家次，2016年全年停牌733家次，2017年全年停牌601家次，2018年初至7月31日停牌323次。尤其是2018年以來(lái)，滬市公司的停牌數(shù)量不斷持續(xù)下降，日均停牌74家。近期停牌家數(shù)也在持續(xù)減少。以8月9日為例，當(dāng)日僅有45家公司股票處于停牌，占滬市整體的約3.1%。
(二)控制長(zhǎng)期停牌情形，停牌時(shí)長(zhǎng)大幅縮短，“復(fù)牌難”現(xiàn)象得到緩解
《停復(fù)牌指引》進(jìn)一步明確規(guī)定籌劃重組停牌一般不得超過(guò)3個(gè)月，籌劃非公開(kāi)發(fā)行停牌一般不得超過(guò)10個(gè)交易日，籌劃控制權(quán)變更、重大合同等其他重大事項(xiàng)的停牌一般不得超過(guò)5個(gè)交易日。實(shí)踐中，上交所嚴(yán)格落實(shí)和執(zhí)行規(guī)則，滬市公司長(zhǎng)期停牌的現(xiàn)象已初步得到有效遏制。以重組為例，《停復(fù)牌指引》明確停牌時(shí)長(zhǎng)、延期復(fù)牌條件、嚴(yán)控頻繁更換重組標(biāo)的情況，在多維約束下，上市公司整體重組停牌時(shí)間大幅縮減，指引發(fā)布近兩年來(lái)，監(jiān)管執(zhí)行力度不斷加大，上市公司加快重大事項(xiàng)推進(jìn)節(jié)奏、嚴(yán)控停牌時(shí)間的預(yù)期和習(xí)慣逐步形成。
以2018年7月31日滬市公司股票停牌情況為例，當(dāng)日51家停牌公司中，停牌10個(gè)交易日以?xún)?nèi)1家，10個(gè)交易日至1個(gè)月內(nèi)1家;1個(gè)月到3個(gè)月內(nèi)26家，3個(gè)月到5個(gè)月內(nèi)15家，5個(gè)月以上僅8家。該8家長(zhǎng)期停牌的公司，均為較小市值的公司，主要涉及高風(fēng)險(xiǎn)公司的復(fù)雜事項(xiàng)或重大無(wú)先例事項(xiàng)的處理。
(三)有針對(duì)性地強(qiáng)化對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股停復(fù)牌的監(jiān)管，大盤(pán)藍(lán)籌股停牌數(shù)量較少，長(zhǎng)期停牌現(xiàn)象不突出
在嚴(yán)控停牌時(shí)間方面，交易所重點(diǎn)關(guān)注對(duì)指數(shù)影響較大的大盤(pán)藍(lán)籌股的停牌監(jiān)管，效果明顯。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，滬市市值超過(guò)500億的103家上市公司中，連續(xù)停牌時(shí)間超過(guò)10個(gè)交易日的，僅有4家;市值超千億的50家上市公司中，連續(xù)停牌時(shí)間超過(guò)10個(gè)交易日的，僅有2家。少數(shù)藍(lán)籌股長(zhǎng)期停牌，主要系因涉及重大方案設(shè)計(jì)或國(guó)資等政府部門(mén)前置審批，對(duì)整體市場(chǎng)不具有重大影響。但總體上看，滬市大盤(pán)藍(lán)籌股一年中停牌的次數(shù)、家數(shù)均比較少，主要原因是大盤(pán)藍(lán)籌股公司本身對(duì)停復(fù)牌事項(xiàng)也比較慎重。
(四)對(duì)于問(wèn)題突出的類(lèi)型化停牌統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，防范濫用停牌，減少停牌隨意性
對(duì)于停復(fù)牌的監(jiān)管，需要在實(shí)踐中對(duì)共性問(wèn)題集中的停牌事項(xiàng)予以類(lèi)型化監(jiān)管，減少不必要停牌。以國(guó)有上市公司控股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓的停復(fù)牌為例，其停牌時(shí)間普遍較長(zhǎng)，歷來(lái)是停復(fù)牌監(jiān)管的難點(diǎn)。實(shí)踐中，上交所對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及各階段進(jìn)行合理劃分，充分評(píng)估各階段的停牌必要性，審慎把握和判斷重點(diǎn)個(gè)案在每個(gè)階段的停牌操作，強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)盡的保密義務(wù)，充分發(fā)揮分階段信息披露的作用。目前，該類(lèi)事項(xiàng)停牌整體時(shí)長(zhǎng)大幅縮減，實(shí)踐中的參考標(biāo)準(zhǔn)基本形成。如中體產(chǎn)業(yè)，兩次啟動(dòng)國(guó)有控股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，停牌合計(jì)時(shí)長(zhǎng)大幅縮短50%，市場(chǎng)示范效應(yīng)良好，成為后續(xù)國(guó)有股東控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)停牌操作的有益參考。
考慮以去功能化為方向讓停牌功能回歸本源
經(jīng)過(guò)近幾年的制度完善和強(qiáng)化監(jiān)管，目前交易所層面基礎(chǔ)制度已基本到位，執(zhí)行力度不斷加大。下一階段應(yīng)區(qū)分重點(diǎn)、循序漸進(jìn)，可考慮以去功能化為方向，重點(diǎn)解決停牌時(shí)間長(zhǎng)等問(wèn)題。
一是進(jìn)一步細(xì)化停復(fù)牌業(yè)務(wù)規(guī)則。在近期停復(fù)牌監(jiān)管實(shí)踐基礎(chǔ)上，可以考慮在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)規(guī)則條款進(jìn)行精細(xì)化處理。例如，針對(duì)不同重組交易形式，進(jìn)一步優(yōu)化重組等重大事項(xiàng)的停牌，從整體上縮短停牌時(shí)長(zhǎng)。
二是在市場(chǎng)條件成熟的情況下，逐步減少停復(fù)牌所承載的附加功能。目前，上市公司的停復(fù)牌承載了過(guò)多附加功能。對(duì)于上市公司以停牌代替保密義務(wù)的傾向，加大規(guī)則執(zhí)行力度，嚴(yán)格按規(guī)定的可申請(qǐng)停牌事由和停牌期限要求辦理，減少不必要的停牌，逐漸弱化停牌所附載的功能。
三是發(fā)揮分階段信息披露在減少停牌、縮短停牌時(shí)間等方面的作用?？梢赃M(jìn)一步強(qiáng)化信息披露的作用，通過(guò)充分的提示風(fēng)險(xiǎn)和及時(shí)的分階段披露，減少不必要的停牌或縮短停牌時(shí)間。目前，這種監(jiān)管行動(dòng)理念已體現(xiàn)在滬市現(xiàn)行停復(fù)牌規(guī)則和監(jiān)管實(shí)踐中，并取得一定的監(jiān)管成效。后續(xù)，可以進(jìn)一步區(qū)分具體情況，推廣強(qiáng)化應(yīng)用，引導(dǎo)上市公司就停復(fù)牌的理念和實(shí)踐做出相應(yīng)的調(diào)整和優(yōu)化。
