業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，低負(fù)債率低估值
公司18H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.80 億元，YoY+20.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30 億元，YoY+25.48%，略高于公司預(yù)增區(qū)間（+25%，+65%）下限，預(yù)計(jì)今年1-9 月業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10-50%。18H1 公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.28 億元，較去年同期增加流出0.57 億元。公司6 月末資產(chǎn)負(fù)債率僅34.76%，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18 年僅9.39 倍PE。我們維持公司2018-20 年收入和業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS 為0.76/1.12/1.53 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
Q2 收入業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比放緩，盈利能力小幅提升
公司18Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.14/9.66 億元，YoY+43%/+12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.16/1.14 億元，YoY+49%/+23%，我們認(rèn)為主要與PPP 清庫(kù)和部分地區(qū)項(xiàng)目停工有關(guān)。公司18H1 綜合毛利率為18.73%，較去年同期小幅提升0.19pct；凈利率為9.41%，同比提升0.41pct。期間費(fèi)用率小幅提升0.7pct至7%，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.12pct 至1.98%。由于股權(quán)激勵(lì)成本攤銷同比減少614 萬(wàn)元，18H1 管理費(fèi)用率同比下降0.31pct 至5.03%。
經(jīng)營(yíng)投資凈流出增加，配股降負(fù)債打開業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間
隨著公司承接的大中型市政工程項(xiàng)目增多，公司17H1 市政園林收入占比就已超過(guò)一半，達(dá)到57.7%，EPC 項(xiàng)目分期收款及PPP 資本金出資均增加了公司資金需求。18H1 公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.28 億元，同比增加流出0.57 億元；投資現(xiàn)金凈流出1.10 億元，同比增加流出213 萬(wàn)元。公司2018年6 末貨幣資金為9.3 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為34.76%，較去年同期下降14.01pct，遠(yuǎn)低于SW 園林板塊同期64.46%的負(fù)債率水平，這為公司未來(lái)拓展EPC/PPP 項(xiàng)目及傳統(tǒng)市政項(xiàng)目打開了空間。
在手訂單飽滿，最多1 億元回購(gòu)預(yù)案彰顯發(fā)展信心
18H1公司累計(jì)新簽訂單31.40 億元，6 月末累計(jì)已簽約未完工訂單為59.68億元，是去年全年收入的2.33 倍，公司的低負(fù)債率和資金優(yōu)勢(shì)有望加快項(xiàng)目落地。公司于今年8 月初公告競(jìng)價(jià)回購(gòu)預(yù)案，認(rèn)為目前公司股價(jià)受外部市場(chǎng)因素影響并不能正確反映公司價(jià)值，擬以自有資金回購(gòu)公司股份5000萬(wàn)至1 億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)10 元/股，彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
看好公司低負(fù)債低估值優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司18H1 營(yíng)收13.8 億元，歸母凈利潤(rùn)1.3 億元，分別完成全年財(cái)務(wù)預(yù)算的34.5%，35.3%。結(jié)合公司在手訂單及低負(fù)債率，我們維持公司2018-20年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)17 年權(quán)益分派（10 轉(zhuǎn)6 派1 元）后的EPS 為0.76、1.12、1.53 元。由于金融去杠桿壓制園林板塊估值，當(dāng)前可比園林公司18年P(guān)E 均值和中位值為13.46、14.22 倍，小幅下調(diào)公司2018 年P(guān)E 至12-14倍（原16-19 倍），對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間9.12-10.64 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目落地進(jìn)度緩慢，生態(tài)文旅新領(lǐng)域投資風(fēng)險(xiǎn)等。
