18H1建筑板塊歸母凈利同比增速有所放緩，現(xiàn)金流仍加速流出
18H1CS 建筑板塊營(yíng)收2.12 萬(wàn)億元，YoY+10.84%，歸母凈利700 億元，YoY+13.69%，收入同比增速提升，歸母凈利同比增速放緩。18H1 板塊毛利率11.8%，同比升0.51pct，凈利率3.97%，同比升0.21pct?；ㄑ肫?國(guó)企負(fù)債率同比降0.59pct，其余板塊合計(jì)升0.74pct。18H1 板塊經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出同比繼續(xù)擴(kuò)大或受付現(xiàn)成本及墊資增加所致，PPP 相關(guān)板塊投資支付現(xiàn)金仍然明顯增加。我們認(rèn)為H2 基建板塊收入/歸母凈利同比增速有望提升，裝飾龍頭Q3 業(yè)績(jī)預(yù)告增速中值大多高于H1 實(shí)際值，推薦基建設(shè)計(jì)及低PB 藍(lán)籌，關(guān)注新開工向竣工傳導(dǎo)帶來(lái)的房建產(chǎn)業(yè)鏈同比增速回暖。
設(shè)計(jì)板塊歸母凈利同比增速最高，盈利能力出現(xiàn)分化
18H1 大部分子板塊均取得歸母凈利正增長(zhǎng)，設(shè)計(jì)同比增速最高37%；裝飾與化工工程同比增速改善最為顯著，PPP 相關(guān)的大基建、中小建企和園林歸母凈利同比增速下滑。18H1 子板塊盈利能力分化，設(shè)計(jì)/國(guó)際工程受益毛利率提升盈利能力增強(qiáng)，其他多數(shù)子板塊毛利率平穩(wěn)或略降同時(shí)受累于管理費(fèi)用率提升，PPP 相關(guān)板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率普升，施工板塊應(yīng)收款減值同比增速普遍低于收入同比增速。H1 基建相關(guān)子板塊總資產(chǎn)及應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率同比下降，H2 若項(xiàng)目推進(jìn)及融資改善，則有望回升。H1 設(shè)計(jì)在歸母凈利高增長(zhǎng)同時(shí)CFO 凈流出占收入比例未明顯變化，體現(xiàn)較高增長(zhǎng)質(zhì)量。
PPP 資本金支出同比增速仍較高，相關(guān)板塊的負(fù)債率較年初提升
上半年大基建CFO 凈流出占收入比重明顯增加體現(xiàn)墊資支出增加，投資支付現(xiàn)金增加受PPP、地產(chǎn)投資及其他投資支出影響。中小建企和園林CFO金流出有所下降，PPP 資本金支出帶動(dòng)投資支付現(xiàn)金繼續(xù)同比增加。在CFO 未出現(xiàn)明顯改善情況下，三個(gè)板塊有息負(fù)債余額同比增速均超過(guò)25%，大基建達(dá)到72%，未來(lái)或推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。相較年初大基建和園林資產(chǎn)負(fù)債率有所增加，而園林經(jīng)營(yíng)性負(fù)債同比增速高于有息負(fù)債，未來(lái)或面臨較大的支付壓力。我們認(rèn)為下半年P(guān)PP 相關(guān)板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善仍然依賴于項(xiàng)目貸的加快落地。
18Q3 展望： 基建、裝飾板塊Q3 歸母凈利有望提速
70 家已發(fā)布Q3 業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司中，41 家的凈利潤(rùn)預(yù)增同比增速中值高于其18H1 實(shí)際同比增速，占比近60%，其中17 家裝飾企業(yè)中11 家凈利潤(rùn)預(yù)增中值高于中報(bào)同比增速。下半年若政策及融資實(shí)質(zhì)性改善，基建板塊收入同比增速有望提升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦成長(zhǎng)性受融資制約小，基建回暖有望最先受益的基建設(shè)計(jì)板塊（蘇交科，中設(shè)集團(tuán)）以及估值處于低位，全年歸母凈利同比增速大概率改善的低PB 基建藍(lán)籌（中國(guó)鐵建，四川路橋）。房建板塊公裝訂單轉(zhuǎn)化有望提速，地產(chǎn)新開工面積高增長(zhǎng)有望加速向竣工傳導(dǎo)，關(guān)注房建及裝飾龍頭（金螳螂，中國(guó)建筑）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建政策/融資改善不及預(yù)期，行業(yè)收入同比增速提升不及預(yù)期。
