2018 年上半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)回顧：下行與回落。1）2018 年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.96%，較去年同期有所放緩；其中上半年基建投資增速（全口徑數(shù)據(jù)）僅3.3%、為2000 年以來(lái)的最低值，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建筑和安裝工程投資下滑5.09%。2）2018H1 建筑工程行業(yè)新簽訂單同比增長(zhǎng)9.64%、增速為近三年來(lái)最低值，在手合同增速16.18%>新簽合同總額增速9.64%，說(shuō)明在去杠桿的大背景下，存量訂單去化速度變慢。3）2018H1 建筑工程行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值9.48 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.39%，Q2 產(chǎn)值增速為8.54%、為近6 個(gè)季度來(lái)的最低值。
2018 中報(bào)總結(jié)——業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，建筑民企現(xiàn)金流改善。1）業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，園林板塊放緩幅度較大。2018H1 上市建筑公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.95%，較2017H1增速（38.72%）明顯有所放緩；分季度來(lái)看，Q1、Q2 增速分別為14.58%和8.35%，季度收入呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)；分板塊來(lái)看，大部分子板塊收入有所增長(zhǎng)，其中設(shè)計(jì)、園林、鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增幅居前；分公司來(lái)看，杭州園林、鎮(zhèn)海股份、名家匯、嶺南股份、正平股份2018 年上半年的收入增速位列上市建筑工程企業(yè)前5。2）盈利能力有所提升，大型建筑央企起主導(dǎo)作用。2018H1 上市建筑企業(yè)盈利能力有所提升，實(shí)現(xiàn)毛利率11.67%、同比提升0.38%，實(shí)現(xiàn)凈利率3.88%、同比提升0.14 個(gè)百分點(diǎn)，主要系大型建筑央企毛利率提升所致，建筑民企的毛利率有所下降；上市建筑企業(yè)實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用占比5.12%，較去年同期下降0.6%，主要源于建筑央企的管理費(fèi)率的下降。3）應(yīng)收&總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)走高，營(yíng)運(yùn)能力略有降低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)走高，較去年同期增加10.07 天?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期增加18.78 天4）建筑央企現(xiàn)金流惡化，建筑民企則有所改善。2018H1 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2218.97 億元，較去年同期多流出434.65 億元，大型建筑央企此次整體現(xiàn)金流惡化是板塊現(xiàn)金流惡化的主要原因，大型建筑央企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較上年同期多流出478.81 億元，民企現(xiàn)金流則有所改善。
維持建筑工程行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。從基本面角度來(lái)看，目前固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，其中基建投資下半年有望回暖，房地產(chǎn)建安投資可能持續(xù)為負(fù)，我們預(yù)計(jì)在基建補(bǔ)短板的背景下，未來(lái)區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性的基建刺激不改整體基建投資持續(xù)放緩的趨勢(shì)；從估值角度來(lái)看，建筑工程板塊的估值水平相對(duì)于歷史估值而言，行業(yè)估值處于歷史底部位置，因此維持建筑工程行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。
投資策略：基建補(bǔ)短板有望驅(qū)動(dòng)下半年基建投資回暖，建議布局基建補(bǔ)短板相關(guān)的收益標(biāo)的。因此我們建議從以下三條主線選股：1）建議關(guān)注受益于京津冀、粵港澳、中西部地區(qū)等基建補(bǔ)短板的中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、葛洲壩；2）結(jié)構(gòu)方面，建議關(guān)注受益于高鐵投資的中國(guó)鐵建、受益于流動(dòng)性改善以及環(huán)保領(lǐng)域的嶺南股份、龍?jiān)ㄔO(shè)、東珠生態(tài)；3）區(qū)域方面，建議重點(diǎn)關(guān)注西南地區(qū)直接受益標(biāo)的四川路橋。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速持續(xù)放緩、建筑行業(yè)新簽訂單出現(xiàn)下滑、受資金狀況影響在手訂單落地低于預(yù)期、應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬損失大幅增加。
