事件：公司于 2018.8.21 發(fā)布 2018 半年報。 2018 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.59 億元， 同比增加 55.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.5 億元， 同比增加 64.41%， 扣非歸母同比增加 64.99%。 其中 Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 3.22 億，同增42.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.45 億，同增 60.27%。
觀點：
1. 上市加速拿單轉型，高彈性業(yè)績增長符合預期上市加速拿單轉型。公司于 2017.3 上市，在 IPO 慣性期內(nèi)借融資便利和品牌優(yōu)勢顯著提升了 PPP 及EPC 業(yè)務承接速度，據(jù)可查數(shù)據(jù)， 2017Q3/2017/2018H1 累計新簽訂單分別為 14.2 億/17.1 億/23.5 億，對應當期收入比分別高達 2.8/2/5.1 倍，較上市前有顯著提升，且進入 2018 年以來提速明顯，有力加速從傳統(tǒng)園林工程施工企業(yè)向提供商業(yè)策劃、規(guī)劃設計、施工建設、投資融資、運營管理、信息服務一體化的大型項目整體解決方案提供商的轉型；
加速承接 PPP 項目，預計項目推進無虞，將持續(xù)釋放業(yè)績。公司上市以來開始承接 PPP 業(yè)務助理業(yè)務轉型， 2017/2018H1 新簽 PPP 訂單分別為 5.6 億/21 億，占新簽合同比例由 33%大幅提升至 90%，當前在手 5 個項目、投資額合計 28.1 億， 項目建設期均在 2-3 年，有力支撐未來業(yè)績。 公司在 5 個項目上項目資本金累計靜態(tài)投入僅 2.2 億，不構成重大資金壓力，且公司報告期末資產(chǎn)負債率僅 61%，雖較上年同期顯著提升近 17 個 pct，相比業(yè)內(nèi)公司仍處于較低水平，仍有較大發(fā)展空間；
充沛訂單推動核心業(yè)務高速增長， 高彈性業(yè)績未來有望維持成長速度。 報告期內(nèi)公司施工及綠化養(yǎng)護業(yè)務實現(xiàn)營收 4.3 億，占比 93%，同增 53%。景觀設計實現(xiàn)營收 0.3 億，占比 7%，同增 114%。整體實現(xiàn)營收 4.6 億，同增 55%，歸母凈利潤 0.5 億，同增 64%，扣非同增 65%，營收增速較上年同期穩(wěn)步提升近 14 個 pct，利潤增速較上年同期下滑近 37 個 pct，但仍維持高位水平。當前公司業(yè)績高彈性，在手訂單充沛有望推動未來三年內(nèi)業(yè)績維持高速增長；
2. PPP業(yè)務增毛利也增財務壓力，疊加會計科目調(diào)整，致整體盈利水平穩(wěn)中有升、 投資性現(xiàn)金流出增多毛利率和期間費率均上升，整體盈利水平穩(wěn)中有升。 上半年毛利率 27.04%，較 2017H1/2017 全年分別提高近 2.7/2.9 個 pct，期間費率 14.04%，較 2017H1/2017 全年分別提高近 1.3/2.7 個 pct，整體盈利水平穩(wěn)中有升，凈利率 10.94%， 較 2017H1/2017 全年分別提高近 0.6/0.04 個 pct。判斷毛利率提升主因是公司承接 PPP 及 EPC 承包業(yè)務增多，提高工程毛利率，同時重新調(diào)整細分會計科目后部分營業(yè)成本轉入銷售費用。期間費率提升主因是重新細分會計科目致銷售費率從上年同期0%增加到報告期內(nèi)0.57%，另外隨著 PPP/EPC 業(yè)務增加，墊資資金需求增加，貸款增加致財務費率達 2.7%， 較 2017H1/2017 全年分別提高近 1.3/2.7 個 pct；
收付現(xiàn)比均同比下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。上半年收付現(xiàn)比分別為 53%/85%，較 2017H1/2017 的68%/124%、 57%/88%均有所下降，尤其同比下滑顯著。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出 1.25 億與上年同期 1.29億基本持平；
PPP 業(yè)務致投資性現(xiàn)金流出增多。 報告期內(nèi)投資性現(xiàn)金凈流出 1.12 億較上年同期流出 0.68 億進一步擴大， 主因是公司承接 PPP 項目增多， 下屬 PPP 項目子公司對外投資增加所致。
結論：
報告期內(nèi)， 公司在 IPO 慣性期內(nèi)借融資便利和品牌優(yōu)勢顯著提升了拿單速度， 2017 及 2018H1 累計新簽訂單對應當期收入比分別高達 2/5.1 倍，其中上市以來開始承接 PPP 項目累計 28.1 億，預計項目推進無虞，將持續(xù)釋放業(yè)績、加速公司轉型。充沛訂單推動核心業(yè)務高速增長，施工及綠化養(yǎng)護營收同增53%，景觀設計業(yè)務同增 114%，整體實現(xiàn)營收同增 55%，歸母凈利潤同增 64%。 PPP 業(yè)務增毛利也增財務壓力，疊加會計科目調(diào)整，致整體盈利水平穩(wěn)中有升、投資性現(xiàn)金流出增多， 收付現(xiàn)比均同比下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。我們認為當前公司業(yè)績高彈性，在手訂單充沛有望推動未來三年內(nèi)業(yè)績維持高速增長。 預計公司 2018 年-2020 年營業(yè)收入分別為 12.75 億元、 18.5 億元和 24.09 億元；每股收益分別為 0.67 元、 0.9 元和 1.1 元，對應 PE 分別為 17.1X、 12.8X 和 10.5X， 首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示： 基建及地產(chǎn)投資波動風險、 財務風險、市場競爭風險。
