A股2018年半年報(bào)披露期剛剛結(jié)束，隨著上市公司業(yè)績(jī)出爐并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)是否達(dá)標(biāo)的問(wèn)題再次引發(fā)市場(chǎng)的討論。
毫無(wú)疑問(wèn)，隨著2013-2015年A股并購(gòu)重組市場(chǎng)的瘋狂，并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾是否達(dá)標(biāo)以及隨之產(chǎn)生的商譽(yù)減值問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重，尤其是2015年作為A股歷史上并購(gòu)重組高峰，今年集中爆發(fā)的業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題也引起了市場(chǎng)甚至是監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注。
人大第2346號(hào)建議《關(guān)于上市公司不該成為投機(jī)者的“天堂”的建議》中特別提出了“嚴(yán)管并購(gòu)行為，考核主業(yè)增長(zhǎng)”的建議，而證監(jiān)會(huì)的回復(fù)中也明確表態(tài)要重點(diǎn)關(guān)注并依法監(jiān)管上市公司完成并購(gòu)重組后，上市公司及相關(guān)方業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況、信息披露的合規(guī)情況等。
承諾集中到期
2018年將是上市公司并購(gòu)重組并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾集中到期的一年已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。
回溯近年并購(gòu)重組市場(chǎng)，2015年毫無(wú)疑問(wèn)是A股歷史上的并購(gòu)高峰期，根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2015全年完成并購(gòu)重組公司數(shù)量為285家，其中傳媒、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)位居前列，完成數(shù)量分別為36、26、24、22和21 家（在行業(yè)公司總量中占比分別為 32%、12%、10%、14%和14%）。
新時(shí)代證券中小盤(pán)首席分析師孫金炬表示：“一般來(lái)說(shuō)，上市公司并購(gòu)重組中，標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾的周期為三年，因此2018年將是業(yè)績(jī)承諾集中到期的一年，若被收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑則會(huì)對(duì)母公司產(chǎn)生不利影響?！?/p>
盡管到目前半年報(bào)的數(shù)據(jù)并不能全景反映業(yè)績(jī)承諾到期之時(shí)并購(gòu)標(biāo)的履約的情況，但從近年統(tǒng)計(jì)的趨勢(shì)來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的公司數(shù)量在持續(xù)上升。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年至2017年末，涉及上市公司并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾的分別有450家、624家、427家，未完成的公司分別有87家、158家、146家。可以看出，完成公司的比例呈逐年上升趨勢(shì)，由2015年的19.33%升至了2017年末的34.19%。
“半年報(bào)的數(shù)據(jù)很難精確計(jì)算今年并購(gòu)標(biāo)的履約的情況，但就我們項(xiàng)目的情況而言，未能履約公司的比例今年肯定要?jiǎng)?chuàng)新高?！北本┮患掖笮腿虖氖虏①?gòu)重組業(yè)務(wù)人士9月4日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
今年并購(gòu)標(biāo)的履約情況更糟，除了一些包裝業(yè)績(jī)虛假承諾的案例外，還疊加了經(jīng)濟(jì)周期的因素。
此前深圳一名從事并購(gòu)領(lǐng)域的PE人士便向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋稱(chēng)，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)有多方面的因素?！爸饕€是與過(guò)去上市公司盲目外延式并購(gòu)有關(guān)系，當(dāng)年蹭概念蹭熱點(diǎn)來(lái)做市值管理，估值給得很高，相應(yīng)作出虛假業(yè)績(jī)承諾，所以現(xiàn)在基本露出真面目。另一類(lèi)情況確與產(chǎn)業(yè)環(huán)境相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速本來(lái)就在放緩，有些周期性的重組標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑屬意料之中?！?/p>
事實(shí)上，除承諾無(wú)法完成將在今年爆發(fā)外，業(yè)績(jī)承諾到期后并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題也不容樂(lè)觀。
根據(jù)新時(shí)代證券在創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2013年和2014年創(chuàng)業(yè)板完成的48家重大并購(gòu)重組標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后的表現(xiàn)不容樂(lè)觀，其中共有35家標(biāo)的在承諾期后第一年業(yè)績(jī)下滑，占比73%，業(yè)績(jī)下滑幅度平均約為-39%。
基于上述的數(shù)據(jù)，孫金炬也講道：“2018年將是并購(gòu)三年業(yè)績(jī)承諾集中到期的一年，并購(gòu)協(xié)同作用能否發(fā)揮值得注意?！?/p>
就在半年報(bào)披露窗口期中，金字火腿（002515.SZ）、百花村（600721.SH）等公司都陷入到并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾不能達(dá)標(biāo)的糾紛當(dāng)中。
建議設(shè)定硬性指標(biāo)
正如上述情況，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)以及業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)變臉問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重，一定程度上也影響到了上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，一些市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為在上市公司并購(gòu)重組的過(guò)程中存在嚴(yán)重投機(jī)的問(wèn)題，2346號(hào)建議便提出希望證監(jiān)會(huì)可以“嚴(yán)管并購(gòu)行為，考核主業(yè)增長(zhǎng)”。
人大代表在2346號(hào)文件中甚至還提出了希望證監(jiān)會(huì)可以設(shè)置“并購(gòu)后主營(yíng)業(yè)務(wù)增值率每年不得低于20%以上比例，達(dá)不到20%增速，三年不得減持；連續(xù)五年達(dá)不到，給予退市警告標(biāo)準(zhǔn)”的建議。
面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)也做出了積極的回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)表示將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注并依法監(jiān)管上市公司完成并購(gòu)重組后，上市公司及相關(guān)方業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況、信息披露的合規(guī)情況等。
另外，對(duì)一些并購(gòu)重組實(shí)施后，承諾業(yè)績(jī)完成比例較低、媒體質(zhì)疑較大的上市公司，開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，及時(shí)查處違法違規(guī)行為。
但有關(guān)設(shè)置剛性增長(zhǎng)比例的建議，證監(jiān)會(huì)表示并不符合市場(chǎng)發(fā)展情形。
證監(jiān)會(huì)回復(fù)稱(chēng)，考慮到上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受多種因素影響，當(dāng)下由行政機(jī)關(guān)設(shè)置剛性增長(zhǎng)比例可能不利于公司自主經(jīng)營(yíng)發(fā)展，將在今后的監(jiān)管工作中結(jié)合法律法規(guī)修改和并購(gòu)重組實(shí)踐發(fā)展，積累案例素材，進(jìn)一步論證。
對(duì)此前述北京地區(qū)券商人士也表示：“并購(gòu)后主營(yíng)業(yè)務(wù)增值率20%的建議過(guò)于理論化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展難以用如此指標(biāo)量化，但可以理解的是監(jiān)管層應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管，就目前市場(chǎng)情況來(lái)看，過(guò)高業(yè)績(jī)承諾泡沫較為嚴(yán)重，泡沫破裂后對(duì)上市公司業(yè)績(jī)乃至股價(jià)的影響都不小，需要甄別過(guò)度包裝、造假的情形進(jìn)行嚴(yán)格約束。”
