未來(lái)3年P(guān)PP開工金額占基建超10%，明年起過(guò)萬(wàn)億項(xiàng)目進(jìn)入還款期 本專題以現(xiàn)階段財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)規(guī)模為基礎(chǔ)，對(duì)未來(lái)10年項(xiàng)目庫(kù)運(yùn)營(yíng)規(guī)模及政府年支出責(zé)任進(jìn)行推演，主要得出下述三大結(jié)論：
1）開工測(cè)算：2019-2021年每年P(guān)PP項(xiàng)目庫(kù)開工量約在2.5萬(wàn)億元，在全國(guó)基建投資額中占比超10%；
2）運(yùn)營(yíng)測(cè)算：2019年超過(guò)萬(wàn)億級(jí)項(xiàng)目進(jìn)入還款周期，對(duì)應(yīng)當(dāng)年政府還款責(zé)任近700億元，隨著運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目規(guī)模逐步攀升到2027年政府年還款責(zé)任將達(dá)8600億；
3）支出預(yù)算占比測(cè)算：我們對(duì)政府公共預(yù)算支出進(jìn)行悲觀、中觀情景預(yù)測(cè)分別按照0%、3.6%作為10年復(fù)合增速進(jìn)行地方一般公共預(yù)算支出規(guī)模測(cè)算，政府支出責(zé)任占比到2027年將達(dá)5.0%、3.5%；分省來(lái)看，即使悲觀預(yù)期下（預(yù)算支出CAGR-10年為0%）多數(shù)省份安全邊際高，僅有個(gè)別省份超過(guò)或逼近10%。
上述測(cè)算的核心假設(shè)主要包括：以財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)截至2018年6月項(xiàng)目總額達(dá)17.3萬(wàn)億元為總需求；假設(shè)新增執(zhí)行階段項(xiàng)目年增速2%；T年進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目分4年開工；T年開工項(xiàng)目T+2年開始運(yùn)營(yíng)；項(xiàng)目?jī)?nèi)部回報(bào)率6.5%、回款周期20年，政府付費(fèi)比例55%等。
PPP條例有望在今年內(nèi)出臺(tái)，政府支付責(zé)任多維約束日臻完善
國(guó)務(wù)院PPP條例已納入2018年立法工作計(jì)劃，有望年內(nèi)出臺(tái)。結(jié)合2015年以來(lái)相繼發(fā)布的財(cái)政承受能力10%限額的“紅線”、將PPP項(xiàng)目合同中約定的政府跨年度財(cái)政支出責(zé)任納入中期財(cái)政規(guī)劃等政策，政府支付責(zé)任多維約束日臻完善。2018年7月?lián)献C報(bào)報(bào)道，有關(guān)部門正在研究制定的防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的文件或?qū)⒗迩錚PP和隱性債務(wù)的關(guān)系。
PPP作為地方政府合規(guī)舉債融資的“前門”，依然是優(yōu)選之一
從2017年下半年開始對(duì)于嚴(yán)堵地方舉債融資“后門”、“偏門”的政策頻出，可以預(yù)期地方債務(wù)限制仍會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)嚴(yán)格的態(tài)勢(shì)。財(cái)政部在《財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報(bào)告》中明確表示：開好地方政府規(guī)范舉債融資的“前門”。適度增加地方政府債務(wù)限額，支持地方政府規(guī)范運(yùn)用PPP、政府投資基金等方式。財(cái)金〔2018〕23號(hào)要求資本金審查應(yīng)堅(jiān)持“穿透原則”，若發(fā)現(xiàn)存在“名股實(shí)債”等違規(guī)操作的，不得向其提供融資等。PPP合規(guī)性有量到質(zhì)的趨勢(shì)不會(huì)改變，規(guī)范PPP依然是地方政府的優(yōu)選。
風(fēng)險(xiǎn)提示 融資環(huán)境持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目簽約及開工進(jìn)度不及預(yù)期；地方政府支出責(zé)任回款進(jìn)度不及預(yù)期。
