2018年的股市極像2013年，這是很多市場(chǎng)人士的共識(shí)。我想或許是的。
從時(shí)間序列看，2008年1664點(diǎn)到2013年1849點(diǎn)，歷時(shí)5年。從2013年1849點(diǎn)到今年，也是5年。這個(gè)時(shí)間序列上的對(duì)稱，為2018年極像2013年提供了相當(dāng)有利的佐證。
從市場(chǎng)的波動(dòng)方式和個(gè)股情況看，今年的股市也和2013年有某些相似之處。比方說，大盤走勢(shì)的碎片化，個(gè)股表現(xiàn)的脈沖性。
但世上沒有一片完全相同的樹葉，人不能踏入同一條河。這5年，市場(chǎng)內(nèi)外環(huán)境的變化也蠻多的。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期發(fā)生了變化，保增長(zhǎng)的難度比5年前更大。市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變：5年前，雖然市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)也不樂觀，但對(duì)復(fù)蘇的預(yù)期和期盼卻始終存在，若隱若現(xiàn)，不絕如縷，因此形勢(shì)稍有好轉(zhuǎn)便積極響應(yīng)。今天，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)已變成經(jīng)濟(jì)方面的壓力極限在哪里。
更重要的是，這幾年，宏觀產(chǎn)出在扣除宏觀投入后，已由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，由此帶來的問題：一是企業(yè)賺錢越來越難;二是靠投資增長(zhǎng)來支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎越來越難以為繼(很多人對(duì)中國經(jīng)濟(jì)對(duì)投資的依賴性頗有微詞。其實(shí)，一個(gè)發(fā)展中國家，投資增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有絕對(duì)的重要性，所謂拉美化、中等收入陷阱，其根本原因也都在對(duì)消費(fèi)以及福利的過于重視，而對(duì)投資的忽視);三是社會(huì)總產(chǎn)出在支撐投資之余，不再有多出的 結(jié)余部分 、 溢出部分 來支持股市。
政策層面上，5年前，人們還沒從加杠桿中醒悟過來，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不行的時(shí)候，還期望通過給股市加杠桿來激勵(lì)市場(chǎng)，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些問題。但2015年的市場(chǎng)下跌表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)是一國經(jīng)濟(jì)的柱石，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不行，靠給虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿來解決問題，只能帶來更多問題。因此，今日的股市，別說有沒有這個(gè)余力，即使有，恐怕在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)，都不會(huì)再動(dòng)股市加杠桿的念頭了。猶如房子是拿來住的，不是炒的。3年前的股市下跌讓人更明白各個(gè)市場(chǎng)各歸各位的重要性，是承擔(dān)什么功能的，就是承擔(dān)什么功能。因此，股市在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，都只是個(gè)股市，不會(huì)被拿來做政策工具。這應(yīng)該是一種進(jìn)步。
如果說，宏觀大環(huán)境都具有不以人的意志為轉(zhuǎn)移的特性，由不得我們。
股市是個(gè) CAS 復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)。聚集、非線性、流、多樣性，是復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的四大特性。
聚集，單個(gè)主體聚集成一個(gè)更大主體，無數(shù)個(gè)不同的主體聚集成一個(gè)系統(tǒng)，諸如店多成市、人多成群等。
非線性，各主體互相適應(yīng)產(chǎn)生的結(jié)果、演化，具有不可預(yù)測(cè)性，不是主觀的善良愿望都能引導(dǎo)的。
流，最能體現(xiàn)這個(gè)特性的是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的乘數(shù)效應(yīng)和再循環(huán)效應(yīng)。流，對(duì)任何CAS系統(tǒng)都具有至關(guān)重要的作用。熱帶雨林地區(qū)，土地都很貧瘠，它的繁盛全賴于 流 。通過永無止境的再循環(huán)，使雨林中的每一點(diǎn)資源在被雨水沖進(jìn)河流之前，就已被利用了無數(shù)次，并從某一個(gè)主體開始，產(chǎn)生出不簡(jiǎn)單的乘數(shù)效應(yīng)。
多樣性，這種無數(shù)次的再循環(huán)，全賴物種的多樣性。在熱帶雨林中，一棵樹就可以聚集起1萬個(gè)不同的昆蟲，每一種生物、植物，都占據(jù)著不同的生態(tài)位，使得資源可以盡其用而無一漏缺，可以無休止地再循環(huán)。如果某一個(gè)生態(tài)位有了空缺，就會(huì)由物種通過自適應(yīng)演化去填補(bǔ)這個(gè)空缺，保障了熱帶雨林的生生不息的繁茂的生命力。一旦多樣性被破壞了，這樣的生命過程也就開始走向衰退，最終，雨林退化成荒漠。
那么股市呢?其實(shí)也一樣，首先，主體的多樣性以及主體行為的多樣化，是保持其生生不息的 流 的前提。多樣性消失了，股市的 流 也就中止了。因此，投資的行為應(yīng)該被鼓勵(lì)，但投機(jī)、炒作也不應(yīng)該成為被打擊對(duì)象。對(duì)股價(jià)操縱行為的監(jiān)管也是如此，首先得有明確、合理的界定。其次， 穿透式前置監(jiān)管 必須讓位于根據(jù)事后結(jié)果來界定的事實(shí)監(jiān)管，因?yàn)橥瑯拥慕灰仔袨楸热缯f反復(fù)撤單、大單買入賣出等，有的可能是股價(jià)操縱行為的一部分，但這占比極少，更大多數(shù)的只是一種正常交易行為，事先根本無法判別它是正常的交易行為，還是股價(jià)操縱行為。對(duì)事先無法判別的行為做聯(lián)想式的有罪推定監(jiān)管，這本身是荒謬的，也不符合法治精神和理念。
地震學(xué)上有震級(jí)和烈度2個(gè)概念。前者反映的是震源釋放出的能量級(jí)別，后者反映的是它造成的破壞程度。近10年來，滬深股市經(jīng)歷了2輪大級(jí)別調(diào)整，其中6124點(diǎn)的震級(jí)大，但烈度相對(duì)較小。5178點(diǎn)的調(diào)整，震級(jí)遠(yuǎn)小于6124點(diǎn)，但烈度卻遠(yuǎn)超過6124點(diǎn)。由此帶來的重建任務(wù)其實(shí)非常繁重，重建的關(guān)鍵就在恢復(fù)股市的生態(tài)系統(tǒng)，讓股市能夠靠自身的力量流起來。而過度的市場(chǎng)純凈運(yùn)動(dòng)會(huì)嚴(yán)重地破壞多樣性，顯然是不利于股市生態(tài)系統(tǒng)的恢復(fù)重建的。
中國經(jīng)濟(jì)有很大的回旋余地和韌性，這是2013年市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候我說的。今天，這句話同樣有效。股市調(diào)整到今天，用宏觀經(jīng)濟(jì)來解釋，應(yīng)該說也已進(jìn)入了合理狀態(tài)。重要的已是股市本身的生態(tài)環(huán)境能否得到改善。
