近兩年來(lái)，公司治理是A股市場(chǎng)一個(gè)熱門(mén)關(guān)鍵詞，與之相關(guān)聯(lián)的是“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”等一系列公司控制權(quán)爭(zhēng)奪事件。而當(dāng)上市公司出現(xiàn)“打架”時(shí)，中小投資者往往是愛(ài)莫能助。
經(jīng)過(guò)一個(gè)月的公開(kāi)征求意見(jiàn)、兩個(gè)多月的修改完善，修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》(下稱《準(zhǔn)則》)于9月30日正式發(fā)布實(shí)施?！傲⒆阒袊?guó)國(guó)情，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)”，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新規(guī)在保留原《準(zhǔn)則》對(duì)上市公司治理主要規(guī)范要求的基礎(chǔ)上，適應(yīng)境內(nèi)外市場(chǎng)變化和公司治理發(fā)展趨勢(shì)，增加了一系列新要求。
此次修改主要體現(xiàn)在三個(gè)維度，一是在上市公司內(nèi)部，從董事會(huì)、股東會(huì)制度予以完善，特別是對(duì)于中小股東權(quán)利保護(hù)做了多項(xiàng)專門(mén)規(guī)定;第二層是獨(dú)立董事制度，強(qiáng)調(diào)了獨(dú)立董事的特殊職權(quán);第三層在外部，對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出更高要求，新規(guī)規(guī)定中介機(jī)構(gòu)在提供專業(yè)服務(wù)的同時(shí)，還要積極關(guān)注上市公司治理問(wèn)題。
“對(duì)于市場(chǎng)影響惡劣的、讓投資者損失慘重的亂象，這些都是近年監(jiān)管層打擊的重點(diǎn)。而強(qiáng)監(jiān)管之后，完善制度規(guī)則就是必須跟上的動(dòng)作?！币晃煌缎腥耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，上市公司是證券市場(chǎng)的基石，如果沒(méi)有完善的公司治理，中小投資者的利益就很難得到保障。
投資者保護(hù)新舉措
證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾對(duì)A股上市公司用過(guò)兩個(gè)形容詞，一個(gè)是比作珍珠，另一個(gè)則是“吃相難看”。前者是美好的象征，是監(jiān)管層對(duì)上市公司的希冀;后者是現(xiàn)實(shí)情況，是需要出臺(tái)措施予以解決的問(wèn)題。
在去年的上市公司協(xié)會(huì)代表大會(huì)上，劉士余曾說(shuō)，公司治理水準(zhǔn)是上市公司質(zhì)量的重要標(biāo)志，經(jīng)過(guò)多年努力，上市公司治理水平明顯提高，但是，相當(dāng)一部分公司治理“形似而神非”的問(wèn)題依然突出。
彼時(shí)，《準(zhǔn)則》正在修訂中，他透露，要在新規(guī)當(dāng)中體現(xiàn)兩大要求，一是突出董監(jiān)高的權(quán)、利、責(zé);二是更要突出強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)上市公司黨的建設(shè)。
針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，修訂后的《準(zhǔn)則》進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方的約束，更加注重中小投資者保護(hù)，發(fā)揮中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用。
其中單列一條，明文規(guī)定“在上市公司治理中，應(yīng)當(dāng)依法保障股東權(quán)利，注重保護(hù)中小股東的合法權(quán)益”。
針對(duì)分紅問(wèn)題，新規(guī)要求上市公司積極回報(bào)股東，在公司章程中明確利潤(rùn)分配辦法尤其是現(xiàn)金分紅政策，具備條件而不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的要充分披露原因。
針對(duì)實(shí)踐中部分控股股東、實(shí)際控制人濫用控制地位，損害中小股東合法權(quán)益的情況，提出了禁止性要求。比如，第六十三條規(guī)定，“控股股東、實(shí)際控制人不得利用其控制權(quán)損害上市公司及其他股東的合法權(quán)益，不得利用對(duì)上市公司的控制地位謀取非法利益”;第六十五條規(guī)定，不得“干預(yù)上市公司正常決策程序，損害上市公司及其他股東合法權(quán)益”，等等。
值得注意的是，修訂后的《準(zhǔn)則》還對(duì)中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)專門(mén)增加了一條規(guī)定，為下一步探索預(yù)留了空間。
目前，以中證中小投資者服務(wù)中心為代表進(jìn)行的持股行權(quán)正在實(shí)踐中，此次修訂則將這一方式寫(xiě)入了規(guī)章，明確“中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在上市公司治理中發(fā)揮積極作用，通過(guò)持股行權(quán)等方式多渠道保護(hù)中小投資者合法權(quán)益”。
監(jiān)管層反復(fù)強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者的一個(gè)背景是，上市公司實(shí)際控制人、控股股東等優(yōu)勢(shì)方頻頻出現(xiàn)的違法違規(guī)。數(shù)據(jù)顯示，僅2016~2017年，證監(jiān)會(huì)就對(duì)32名實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)立案調(diào)查，涉及主板上市公司13家、中小板上市公司11家、創(chuàng)業(yè)板上市公司2家。
這些案例當(dāng)中，有的與私募機(jī)構(gòu)等內(nèi)外勾結(jié)、聯(lián)手操縱，有的伙同親友、同事實(shí)施內(nèi)幕交易，還有的指使下屬炮制、傳播虛假信息。有的控制多家上市公司實(shí)施多項(xiàng)違法違規(guī)，演變?yōu)椤袄飸?yīng)外合”式產(chǎn)業(yè)鏈，虛假陳述、信息操縱、內(nèi)幕交易、違規(guī)減持交織復(fù)合，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，社會(huì)影響十分惡劣。
一位監(jiān)管人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，近年來(lái)證監(jiān)會(huì)打擊違法違規(guī)的力度在加強(qiáng)，但是一線監(jiān)管人員也感到“疲于奔命”，只有在打擊完亂象之后，通過(guò)制度規(guī)則將已經(jīng)取得的成果固定下來(lái)，完善制度環(huán)境，才能做到防患于未然。
鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)參與公司治理
此次修訂《準(zhǔn)則》的一大亮點(diǎn)是與國(guó)際接軌。修訂啟動(dòng)之后，證監(jiān)會(huì)成立了專項(xiàng)工作小組，還舉辦了公司治理國(guó)際研討會(huì)。2017年9月，證監(jiān)會(huì)又應(yīng)邀以“參與方”身份加入OECD(經(jīng)合組織)公司治理委員會(huì)，并在涉及G20/OECD《公司治理原則》實(shí)施工作時(shí)升級(jí)為“聯(lián)合伙伴方”。
與國(guó)際接軌的一個(gè)重要方面，就是更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)當(dāng)中的作用。
“為適應(yīng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放不斷深化的趨勢(shì)，倡導(dǎo)長(zhǎng)期理性投資和價(jià)值投資理念，引導(dǎo)投資者更關(guān)注公司內(nèi)在價(jià)值，新規(guī)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，依法行使股東權(quán)利，并對(duì)外公開(kāi)參與公司治理情況及效果?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在發(fā)布新規(guī)時(shí)稱。
基于此，新規(guī)第七十八條明確規(guī)定，鼓勵(lì)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、公募基金的管理機(jī)構(gòu)和國(guó)家金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法監(jiān)管的其他投資主體等機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)依法行使表決權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、建議權(quán)等相關(guān)股東權(quán)利，合理參與公司治理。
值得一提的是，新規(guī)還對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出更高要求，稱“證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在為上市公司提供專業(yè)服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注上市公司治理狀況，促進(jìn)形成良好公司治理實(shí)踐”。而這一規(guī)定的目的，正是為了強(qiáng)化形成公司治理的外部約束。
近兩年來(lái)，公司治理是A股市場(chǎng)一個(gè)熱門(mén)關(guān)鍵詞，與之相關(guān)聯(lián)的是“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”等一系列公司控制權(quán)爭(zhēng)奪事件。而當(dāng)上市公司出現(xiàn)“打架”時(shí)，中小投資者往往是愛(ài)莫能助。
此次針對(duì)上市公司控制權(quán)變動(dòng)導(dǎo)致上市公司治理不穩(wěn)定的情況，新規(guī)也明確提出，不得通過(guò)公司章程、股東大會(huì)決議或者董事會(huì)決議等剝奪或者限制股東的法定權(quán)利、要求董事解聘的補(bǔ)償條款內(nèi)容公平合理、上市公司控制權(quán)變更過(guò)渡期內(nèi)有關(guān)各方應(yīng)保持公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)等。
同時(shí)，強(qiáng)化獨(dú)立董事的作用，新規(guī)明確，獨(dú)立董事享有董事的一般職權(quán)，同時(shí)也明確享有“特別職權(quán)”。而當(dāng)上市公司股東間或者董事間發(fā)生沖突、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理造成重大影響的，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)主動(dòng)履行職責(zé)，維護(hù)上市公司整體利益。
目前證監(jiān)會(huì)正根據(jù)新《準(zhǔn)則》，研究完善相關(guān)規(guī)章、規(guī)范性文件，指導(dǎo)證券交易所、中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)等自律組織制定、修改相關(guān)自律規(guī)則，以逐步完善上市公司治理規(guī)則體系。
