10月8日晚間，證監(jiān)會(huì)表示正式推出“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制。這也是近幾個(gè)月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在并購(gòu)重組規(guī)則上做出的第四項(xiàng)口徑解釋或者變化。
無(wú)論是推出“小額快速”審核機(jī)制還是通過(guò)監(jiān)管問(wèn)答的形式明確并購(gòu)重組雙向調(diào)價(jià)機(jī)制，這些政策出臺(tái)均反映了證監(jiān)會(huì)前三季度在并購(gòu)重組市場(chǎng)監(jiān)管趨勢(shì)的核心，即提高并購(gòu)重組效率，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。
對(duì)此，新時(shí)代中小盤(pán)首席分析師孫金鉅也認(rèn)為：“‘小額快速’審核機(jī)制的確定是繼并購(gòu)定價(jià)雙向調(diào)整之后整體并購(gòu)重組‘放管服’市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步落地，并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革有望釋放并購(gòu)市場(chǎng)活力，助力并購(gòu)市場(chǎng)繼續(xù)回暖?！?/p>
與此同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)在提高并購(gòu)重組審核效率的同時(shí)，前三季度證監(jiān)會(huì)對(duì)于重大資產(chǎn)重組審核也更加嚴(yán)格，發(fā)審否決率有明顯抬頭的趨勢(shì)。
提升并購(gòu)重組效率
證監(jiān)會(huì)近期出臺(tái)的一系列政策和口徑解釋起背后的共同落腳點(diǎn)都在提高審核效率之上。
以10月8日晚間，證監(jiān)會(huì)推出的“小額快速”審核機(jī)制為例，符合條件的并購(gòu)重組項(xiàng)目將在證監(jiān)會(huì)受理后直接交并購(gòu)重組委審議，這將大大壓縮現(xiàn)有流程下帶來(lái)的時(shí)間成本。
一些口徑解釋的發(fā)布則是希望市場(chǎng)更準(zhǔn)確的理解政策同時(shí)指導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)更好的完成準(zhǔn)備工作從而提升并購(gòu)重組的效率。
而根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)顯示，前三季度并購(gòu)重組的審核效率已經(jīng)有了較為明顯的提升。以上會(huì)項(xiàng)目為例，通常在企業(yè)遞交材料后一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)就能夠提交第一輪反饋意見(jiàn)，這與IPO審核形成了鮮明的對(duì)比。
“如果方案有問(wèn)題或者證監(jiān)會(huì)不認(rèn)可其對(duì)方案的反饋，那么一定程度上會(huì)和項(xiàng)目組溝通，這種情況下一般企業(yè)就會(huì)選擇撤回，而一些調(diào)整過(guò)的方案仍不能通過(guò)初審的話，也就選擇終止審查了。”一位華泰聯(lián)合投行部的人士10月8日對(duì)記者表示。
而沒(méi)有上會(huì)的項(xiàng)目中，以主動(dòng)撤回或終止審查的項(xiàng)目最多，而這樣的項(xiàng)目通常花費(fèi)的時(shí)間也不長(zhǎng)，證監(jiān)會(huì)也及時(shí)給出意見(jiàn)。
以盛訊達(dá)為例，2018年1月30日證監(jiān)會(huì)受理了其申請(qǐng)，2月12日公司就完成了反饋，但6月19日公司在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管壓力下撤回了申請(qǐng)，整個(gè)過(guò)程不過(guò)半年的時(shí)間。
值得注意的是，前三季度更是出現(xiàn)了萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)吸收合并12天火速過(guò)會(huì)的案例。
今年五月萬(wàn)華化學(xué)拋出了這份重磅的吸收合并方案，根據(jù)方案顯示萬(wàn)華化學(xué)擬通過(guò)發(fā)行新股約17.16億股的方式對(duì)控股股東萬(wàn)華化工實(shí)施吸收合并。
如此體量的重組方案推進(jìn)卻異常順利。7月23日萬(wàn)華化學(xué)向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)被接收，7月26日證監(jiān)會(huì)就已經(jīng)完成了第一輪反饋到企業(yè)層面，8月10日公司中介機(jī)構(gòu)提交了反饋回復(fù)，8月16日萬(wàn)華化學(xué)上會(huì)并成功過(guò)會(huì)，一個(gè)完整的審核周期共計(jì)12個(gè)工作日。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬直言，證監(jiān)會(huì)正著力提升審核效率，以優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目為引領(lǐng)，而萬(wàn)方化學(xué)就是這樣的項(xiàng)目。
記者還了解到，下一步證監(jiān)會(huì)還將積極完善“分道制”方案，進(jìn)一步壓縮審核時(shí)間，研究?jī)?yōu)化并購(gòu)重組流程和監(jiān)管機(jī)制并且配套完善上市公司停復(fù)牌制度和交易所問(wèn)詢制度。
重大重組審核從嚴(yán)
從整個(gè)并購(gòu)重組市場(chǎng)來(lái)看，證監(jiān)會(huì)前三季度的監(jiān)管重點(diǎn)在提升效率，進(jìn)一步縮短審核周期。
但提升效率、縮短周期并不意味著證監(jiān)會(huì)放寬了審核要求，尤其是在重大資產(chǎn)重組端，前三季度證監(jiān)會(huì)的審核則是變得更加嚴(yán)格。相比2017年，上會(huì)審核的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目否決率有明顯的抬頭趨勢(shì)。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)的上會(huì)情況顯示，前三季度，共有72起并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)并購(gòu)重組委，通過(guò)率為87.80%，較去年同期的92.25%下滑。
今年前三季共有11起被否，否決率為12.20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的6.98%。這也體現(xiàn)出今年監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組的審核標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)。
記者拆解了上述11起項(xiàng)目被否的原因后發(fā)現(xiàn)，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條為并購(gòu)重組“栽倒”的主要原因。共有8家并購(gòu)重組因不符合第四十三條規(guī)定而被否。
據(jù)了解，第四十三條主要強(qiáng)調(diào)上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)符合四項(xiàng)規(guī)定，包括：
并購(gòu)重組有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性;上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告;上市公司董事高管不存在被立案調(diào)查的情形;標(biāo)的為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。
“因?yàn)檫@一項(xiàng)被否的原因大多是出來(lái)并購(gòu)資產(chǎn)的問(wèn)題上，這幾年證監(jiān)會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)質(zhì)量很關(guān)注，對(duì)于跨界造概念，質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的標(biāo)的否決的都很果斷?！鼻笆鋈A泰聯(lián)合人士講道。
證監(jiān)會(huì)也在今年多個(gè)場(chǎng)合表示，針對(duì)市場(chǎng)約束機(jī)制相對(duì)薄弱環(huán)節(jié)，嚴(yán)格重組上市監(jiān)管，重拳打擊“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組等亂象，遏制投機(jī)“炒殼”。
另外，記者梳理后發(fā)現(xiàn)第十一條也是“重災(zāi)區(qū)”，共有3家“中招”。
該規(guī)定主要談及信息披露。要求對(duì)七個(gè)重大情形進(jìn)行披露。比如要符合產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)保、土地管理、反壟斷等法律規(guī)定;資產(chǎn)定價(jià)公允;有利于增強(qiáng)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等內(nèi)容。
“整體來(lái)看，上會(huì)通過(guò)率更低了，是否和今年的IPO審核一樣還有進(jìn)一步降低的趨勢(shì)需要觀察，但無(wú)論如何這意味著證監(jiān)會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組的要求更高了?！币晃恍聲r(shí)代證券的投行人士認(rèn)為。
