PPP模式下SPV公司是否納入建設(shè)方的合并報(bào)表，取決于建設(shè)方是否擁有SPV公司的控制權(quán)，若建設(shè)方對(duì)SPV公司不具有控制權(quán)，其與SPV公司之間的經(jīng)營(yíng)往來按照正常的商業(yè)行為進(jìn)行收入確認(rèn)，SPV公司的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表與建設(shè)方均相對(duì)獨(dú)立；若建設(shè)方被認(rèn)定為對(duì)SPV公司具有控制權(quán)，則需將該SPV公司的收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債等納入合并利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)把建造方與SPV公司之間的現(xiàn)金流往來予以抵消。
PPP模式下企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系重構(gòu)
以PPP業(yè)務(wù)為主的園林企業(yè)2018H1收入和利潤(rùn)增速并不理想，資金供給不足是企業(yè)產(chǎn)值不及預(yù)期的重要原因。我們通過構(gòu)建一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，來了解PPP開展以來對(duì)園林企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響：
1）墊資：不只是“應(yīng)收賬款+存貨”。我們將應(yīng)收賬款、存貨、長(zhǎng)期應(yīng)收款、PPP相關(guān)的其他非流動(dòng)資產(chǎn)、PPP相關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資等科目加總構(gòu)建“應(yīng)收款項(xiàng)”，以“應(yīng)收款項(xiàng)/收入”以及“應(yīng)收款項(xiàng)/總資產(chǎn)”來衡量企業(yè)開展業(yè)務(wù)的墊資程度：2015-2017年，園林行業(yè)“應(yīng)收款項(xiàng)/收入”分別為1.63、1.63和1.54，“應(yīng)收款項(xiàng)/總資產(chǎn)”分別為0.63、0.63和0.64，與過往相比PPP模式下園林企業(yè)墊資程度略有改善，不過仍處于較高位置。
2）杠桿率：有息負(fù)債率值得重視。得益于2015-2016年股權(quán)融資分別達(dá)到37.6億、29.0億元，期間園林行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)平穩(wěn)；而在股權(quán)融資較少的2017年，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由年初的55%提高到年末的61%，創(chuàng)近5年新高。其中有息負(fù)債增加是主要推動(dòng)力，比如2017年末園林行業(yè)有息負(fù)債達(dá)到388.56億元較年初增加約67%，在總資產(chǎn)占比達(dá)到近28%較年初增加約3pct。
3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：“經(jīng)營(yíng)+投資”現(xiàn)金流更為貼切。為更好衡量企業(yè)開展PPP業(yè)務(wù)后現(xiàn)金流情況，將投資和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流加總構(gòu)造“綜合”經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：2015-2017年“綜合”經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出分別為62.52億、59.94億和107.75億元。拆分來看，2015-2017年，園林行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-11.35億、11.43億和10.54億元，投資現(xiàn)金流凈流出額分別為51.17億、71.37億和118.29億元。
總結(jié)：重新認(rèn)知企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。在PPP模式下，我們對(duì)于園林企業(yè)墊資狀況、杠桿率及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的度量亦需相應(yīng)調(diào)整，以更為全面、客觀反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，我們認(rèn)為：“應(yīng)收賬款+存貨+長(zhǎng)期應(yīng)收款+其他非流動(dòng)資產(chǎn)（PPP相關(guān)）+長(zhǎng)期股權(quán)投資（PPP相關(guān)）”對(duì)企業(yè)墊資的度量更為全面客觀；杠桿方面，企業(yè)負(fù)債中有息負(fù)債規(guī)模值得重視；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流+投資現(xiàn)金流”比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流本身更為貼切，不過存在高估的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.基建投資大幅下滑；
2.PPP規(guī)范政策進(jìn)一步趨嚴(yán)。
