東方園林(002310)
一、事件
10 月 23 日，東方園林與三峽集團簽訂《共抓長江大保護戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙發(fā)將開展多層次、多渠道、多模式的合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢，推動長江經濟帶綠色產業(yè)經濟運營合作，開展項目合作。東方園林將加入三峽集團牽頭組建的長江生態(tài)環(huán)保產業(yè)聯(lián)盟，共同推進形成各方合力共抓長江大保護的格局，并依托已有專業(yè)技術管理力量，積極為三峽集團長江大保護在流域水資源保護、流域水土流失治理、國儲林保護和利用、小流域綜合治理、農村農業(yè)污染防治等方面提供專業(yè)技術、管理和人才的支持和服務。
二、 評論
1、三峽集團是貫徹落實習近平總書記生態(tài)文明思想，實施長江經濟帶發(fā)展戰(zhàn)略，開展長江大保護的骨干力量。三峽集團選擇與東方園林合作，彰顯了東方園林在行業(yè)內的龍頭地位及在流域治理項目建設運營上的效率和優(yōu)勢。
2016 年 1 月 5 日， 習近平總書記在重慶召開的推動長江經濟帶發(fā)展座談會上指出：“推動長江經濟帶發(fā)展必須從中華民族長遠利益考慮，走生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展之路，使綠水青山產生巨大生態(tài)效益、經濟效益、社會效益，使母親河永葆生機活力。”、“長江擁有獨特的生態(tài)系統(tǒng)，是我國重要的生態(tài)寶庫。當前和今后相當長一個時期， 要把修復長江生態(tài)環(huán)境擺在壓倒性位置，共抓大保護，不搞大開發(fā)”。而三峽集團則是開展長江大保護的骨干力量，規(guī)劃投入數(shù)千億資金實施相關項目。
2、三峽集團與東方園林合作是雙方共贏的選擇。
東方園林與三峽集團進行戰(zhàn)略合作，將有效推動公司在長江經濟帶 11 省市共 50 余個 PPP 項目的建設運行，憑借三峽集團的背書支持，項目資金也有望獲得更大融資支持，推進速度將加快。
三峽集團通過與東方園林合作，依靠東方園林民營企業(yè)的高效率，也將有效推動其長江大保護項目的實施和落地，更好更快地完成相應任務。
3、戰(zhàn)略合作開啟央企及民企互利共贏新模式，未來擬有望其他區(qū)域及項目復制，東方園林在把控工程及運維利潤的同時，減少資本金占用、緩解資金壓力，有利長期發(fā)展。
我們從最新公告的訂單可以看到，2018 年 10 月 9 日，東方園林作為聯(lián)合體成員中標樅陽縣城區(qū)水環(huán)境綜合治理 21.5 億 PPP 項目。 該項目牽頭人為中材國際（央企）、聯(lián)合體成員為東方園林（民企）、核工業(yè)井巷建設集團（國企）。該項目社會資本方持股 90%，政府持股 10%，其中社會資本方具體持股及業(yè)務分配如下：
中材國際（牽頭人）：持股 45.9%，負責項目的投融資、建設的總體籌劃及牽頭管理。
東方園林（聯(lián)合體）：持股 42.3%，承擔投融資、部分工程內容建設及其建設部分的運營維護及移交工作。
核工業(yè)井巷建設集團：持股 1.8%，承擔所持股份投資、部分工程內容建設及其建設部分的運營維護與移交工作。
從具體分工可以看出，該項目主要由中材國際（央企）與東方園林（民企）參與，而中材國際（央企）主要負責其中投融資及統(tǒng)籌規(guī)劃，具體施工設計運維等則由東方園林主要負責。在新的合作模式中，東方園林出資比例與以往相比將減少 50%-60%，而具體施工運維仍由東方園林主導，其工程利潤及運維利潤仍可把控。
此次東方園林與三峽集團的合作，也是央企與民企的戰(zhàn)略結合。 東方園林主導項目設計建設及運維。央企獲得了時間和資金效率的提升，東方園林則在獲取工程運維利潤的同時緩解了資金壓力，參與方獲得共贏統(tǒng)一。
4、為實現(xiàn)長江大保護目標，三峽集團陸續(xù)牽手各領域龍頭集團、簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，東方園林作為流域治理絕對龍頭，與三峽集團合作順理成章、亦體現(xiàn)了其不可動搖的行業(yè)地位。
我們小組的統(tǒng)計， 2018 年，三峽集團已陸續(xù)與長江經濟帶上宜昌、九江、岳陽、湖北、江西、重慶、湖南、蕪湖等多個省市地方政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并先后與中國電建、中國中鐵、中國建筑、光大集團、中國化學工程集團、中國能建、中國鐵建、北控集團、碧水源、 中國水環(huán)境集團、 啟迪桑德均簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。 從三峽集團選擇的合作方可以看出，均為各領域大型龍頭企業(yè)或建設集團，環(huán)保領域相關的光大集團、北控集團、碧水源、啟迪桑德，均屬于水務、固廢等領域絕對龍頭。
東方園林作為流域治理絕對龍頭，此次與三峽集團合作順利成章，也更體現(xiàn)了其在流域綜合治理、園林景觀上不可動搖的行業(yè)地位。
5、戰(zhàn)略合作將加速東方園林位于長江經濟帶上的項目推進，占全體項目比重約 50%，為未來業(yè)績兌現(xiàn)增添保障，新合作模式推廣后，公司有望在資金需求不大的情況下重回快速增長通道。
東方園林目前已簽 PPP 訂單約 1800 億，其中約 50%項目位于長江經濟帶上。而此次與三峽集團合作，預計將有望加速其位于長江經濟帶上的項目推進，為未來的業(yè)績兌現(xiàn)增添保障。 同時，新的合作模式下，公司對資本金需求將小于以往，快速增長所需資金壓力減小。
經歷發(fā)債遇冷事件后，公司市值目前已跌至 230 億元，經歷寒冬后，公司調整發(fā)展節(jié)奏、加強風險控制、強化金融管控，目前還已開始逐步拓展各類新業(yè)務模式，通過新的合作模式，未來有望重回快速增長通道。我們預計，公司 2018-2019 年實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為 30.7 億元， 44.5 億元，目前市值對應 PE 估值僅為 2018 年 7.5 倍，維持“強烈推薦”，等待估值修復。
6、風險提示：資金面持續(xù)緊張影響借款償還及項目進度；大股東股權質押風險。
