在環(huán)保行業(yè)正在研究如何少花錢、不花錢、甚至還賺錢做好環(huán)保的時候，行業(yè)里的生態(tài)環(huán)保龍頭企業(yè)東方園林（002310-SZ）卻火燒城門，上演了一幕驚悚恐怖片，股票跌停市值蒸發(fā)百億、股票質(zhì)押危機、財務(wù)負(fù)責(zé)人離職，眼看著馬上就要被拎出去破產(chǎn)清算了。
要知道東方園林上半年還創(chuàng)造了華麗的業(yè)績，短短三個月時間內(nèi)卻連遭滑鐵盧。歸根溯源是什么造成了東方園林之大廈將傾呢？就在東方園林倒在血泊之際，國資一連串上演的 英雄救美 又是為何？
PPP驟入寒冬
東方園林的2018年可謂命運多舛。今年5月21日，東方園林公告稱2018年公司債券（第一期），原計劃2個品種發(fā)行規(guī)模不超10億元，但最終僅發(fā)行了0.5億元。在債券遭遇無人問津后，股票更是從5月21日的18.83元/股大跌至5月24日的14.86元/股，跌幅逾20％，市值蒸發(fā)百億，寒風(fēng)中的東方園林只得匆匆停牌自保。
10月17日，北京證監(jiān)局向相關(guān)機構(gòu)發(fā)函稱，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。這封函件被網(wǎng)上瘋傳，但也暴露東方園林控股股東何巧女及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。也正是當(dāng)晚，其公司財務(wù)負(fù)責(zé)人周舒提交董事會書面辭職報告。
作為環(huán)保行業(yè)的 中流砥柱 ，東方園林的一舉一動都牽動著資本市場的神經(jīng)。遙想當(dāng)年，東方園林與貴州茅臺、中國船舶、山東黃金、神州泰岳有A股 五虎 之美名，每股價格都在200元之上，再看看現(xiàn)在8元左右起伏的股價，令人倍感寒酸。
PPP吃空了東方園林？
根據(jù)東方園林2017年年報數(shù)據(jù)，截至2017年底，東方園林共中標(biāo)PPP項目88個，累計投資額1434.51億元，是參與該領(lǐng)域PPP項目的重要民營企業(yè)。
PPP概念隨即浮出水面，PPP模式是政府（尤其是地方政府）與社會資本的一場 聯(lián)姻 ，即工程公司自己掏錢搞，然后N年后市政府再收回來。PPP模式通常需要企業(yè)先墊資后收款，不可避免的受到地方政府的資金狀況以及周轉(zhuǎn)速度影響，這造成了存貨無法按時結(jié)算和部分應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險。自從2014年東方園林與PPP攀了親，3年半的時間里，總負(fù)債翻了近兩番，從2014年底的73億元至2018年中的282億元。資產(chǎn)負(fù)債率也從56.22%攀升至70.21%。
在東方園林資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大時， 應(yīng)收賬款 和 存貨 占據(jù)了總資產(chǎn)的半壁江山。一個是完工尚未交付（存貨），一個是交付尚未收款（應(yīng)收賬款），二者之和超過了總資產(chǎn)的1/2。不禁讓人對東方園林所開展項目的建設(shè)交付情況和回款能力有所疑慮。
東方園林近年來應(yīng)收賬款走勢
每一個PPP項目都像是填不飽的窟窿，導(dǎo)致東方園林陷入一個怪圈：不上項目就沒法融資，不融資就無法維持項目運轉(zhuǎn)，稍有松懈，或者只要資金鏈出現(xiàn)一點小困難，都有可能成為致命傷。PPP的設(shè)計初衷是一場雙贏的戰(zhàn)略，然而今年以來，PPP模式負(fù)債高、融資難，讓這些民營企業(yè)出現(xiàn)流動性危機，東方園林算是一個典型。
PPP哪家強？
既然民企大咖東方園林都玩不轉(zhuǎn)PPP,是否就此可以定義PPP的原罪？這需要從長計議。據(jù)中國經(jīng)濟周刊數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，全國政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目管理庫累計項目數(shù)7749個、投資額11.9萬億元。4批示范項目共計1009個，投資額2.3萬億元。儲備清單項目4800個，投資額5.4萬億元。這萬億可不是東方園林等能撐起的局面，背后還有高人。
我們再看組數(shù)據(jù)，據(jù)基建通數(shù)據(jù)顯示（數(shù)據(jù)均含子公司），2017年全年中標(biāo)的PPP項目中，公路PPP項目占據(jù)了52％的市場份額，而中標(biāo)額排行前五名的央企，全年累計中標(biāo)額高達(dá)2.5萬億元。中標(biāo)總金額最多的央企是中國建筑，累計中標(biāo)總額約9944億元；緊隨其后的是中國交建、中國鐵建。如此，大佬便浮出水面。
中國最早從1998年開始做PPP，這一時期，民資、央企國企、外資都是市場上的玩家。央企與地方政府在合作方面有天然的優(yōu)勢，地方政府也不吝表示對央企的偏愛。2014年下半年，PPP重回中央和地方政府的視線時，PPP的社會資本方主角已經(jīng)變成了央企國企，民企參與度非常低，而外資更低。
管清友統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月末，民企投資的PPP項目更多集中在3億以下的小項目，多為養(yǎng)老、生態(tài)環(huán)保、文化等投資規(guī)模相對較小，且易產(chǎn)生現(xiàn)金流的領(lǐng)域；而國企偏好3億以上的大項目，更多集中于交通運輸、市政工程等。后者的PPP項目簽約金額是民企的近3倍。這萬億蛋糕可謂是國企的盛宴。
不過據(jù)中國勘察設(shè)計雜志數(shù)據(jù)顯示，2014年城投債的規(guī)模達(dá)到1.8萬多億元后，地方債務(wù)風(fēng)險也在持續(xù)累積。為了防止財政赤字和央企消化不良，2017年11月21日，國資委發(fā)布《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》（簡稱 192號文 ），為央企做PPP斷了活頭源水。同時，國務(wù)院和國家發(fā)改委發(fā)文鼓勵民間資本參與PPP項目，尤其鼓勵民營企業(yè)運用PPP模式盤活存量資產(chǎn)，政策開始向民企傾斜。
但最近東方園林火燒城門的真實案例卻讓眾多民企望而卻步，此刻，國資對東方園林一連番的救贖就顯得尤為重要了。10月23日，東方園林發(fā)布公告與三峽集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來雙方將共建以水資源治理為核心的長江大保護(hù)合作平臺。三峽集團那是何等大神，東方園林算是遇到大金主了，三峽集團力挽狂瀾，可謂意義非凡。
總體來說，PPP對國家基建和公共服務(wù)的貢獻(xiàn)是有目共睹的，現(xiàn)階段PPP的陣痛恰給了各方利益者一個警醒，相信隨著國家層面持續(xù)出臺規(guī)范政策，將會還PPP一個充滿活力的市場。
