中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余在10月19日接受新華社記者采訪時(shí)特別提到，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板包容性，提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量。這既是對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展成果的肯定，也蘊(yùn)含著對(duì)創(chuàng)業(yè)板改革方向的指引。
畢竟，創(chuàng)業(yè)板以扶持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)為初衷，在制度建設(shè)方面通過(guò)借鑒海內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，9年間不斷進(jìn)行更貼近高科技、創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展特征的改革。中航證券金融研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員董忠云接受記者采訪時(shí)表示，在創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的初期，對(duì)準(zhǔn)入機(jī)制進(jìn)行了優(yōu)化，大幅降低了對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，拓寬資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，推動(dòng)更多創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展。
2012年，創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)。這是業(yè)界最為推崇的創(chuàng)業(yè)板改革措施。在暫停上市情形的規(guī)定中，將原來(lái)“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)”改為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”；在終止上市情形的規(guī)定中明確“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)或者因追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市”。董忠云認(rèn)為，“這是創(chuàng)業(yè)板退市制度最具威懾力的條款”。
2014年，創(chuàng)業(yè)板再融資制度正式落地，“小額快速”定向增發(fā)機(jī)制大幅縮短了行政審批時(shí)限，適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板公司“小步、快跑”的融資特征。但隨著市場(chǎng)的變化，“小額快速”機(jī)制在執(zhí)行中出現(xiàn)了一些問(wèn)題：實(shí)施情況不理想，僅5單獲核準(zhǔn)；部分融資條件設(shè)置也不盡合理，資產(chǎn)負(fù)債率不低于45%的要求使得八成創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)法公開發(fā)行，限制5名發(fā)行對(duì)象加大了發(fā)行難度。
另一方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板制度上的改革步伐滯后，尤其是發(fā)行上市等基礎(chǔ)性制度9年來(lái)沒(méi)有大的變化，難以包容日新月異的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。致使很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)攔在門外，其中不乏阿里巴巴、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及此次引領(lǐng)港股上市潮的小米、美團(tuán)。因而，在境外交易所競(jìng)相推出制度改革的背景下，如何從制度上突破，持續(xù)深化改革，以更好地服務(wù)市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)各方參與者都不得不思考的問(wèn)題。
“IPO標(biāo)準(zhǔn)在某種程度上將創(chuàng)業(yè)板變成了‘第二主板’，進(jìn)而削弱了創(chuàng)業(yè)板的本色和包容性”。董忠云表示，“這導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板對(duì)我國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的代表性降低?！?/p>
如是金融研究院首席資本研究員張奧平接受記者采訪時(shí)分析稱，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革應(yīng)該逐步向港交所、紐交所、納斯達(dá)克等市場(chǎng)看齊，借鑒其改革經(jīng)驗(yàn)，包容性地接受同股不同權(quán)制度，對(duì)接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，吸引他們留在國(guó)內(nèi)。
深交所今年年初發(fā)布的《2017年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》顯示，有近九成受訪投資者表示創(chuàng)業(yè)板應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度。其中，74.6%的投資者支持對(duì)企業(yè)首發(fā)條件中的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)作出優(yōu)化安排，57.6%的投資者支持對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)首發(fā)條件作出優(yōu)化安排。
董忠云建議加快腳步，繼續(xù)降低IPO的門檻，提高IPO的開放性和包容性，比如降低財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，讓更多有高成長(zhǎng)潛質(zhì)的優(yōu)秀創(chuàng)新型企業(yè)能借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，而且要努力讓上市制度從審批核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡。
董忠云還提出，要注重前端上市資源的培育，“與納斯達(dá)克市場(chǎng)相比，我國(guó)的創(chuàng)新體系還存在差距。不過(guò)，在‘大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新’大潮中，創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)正在加速推進(jìn)，相信這會(huì)為中國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)并從制度層面為其保駕護(hù)航。”
此外，退市機(jī)制的持續(xù)完善成為業(yè)界專家的共識(shí)。張奧平談到，“有進(jìn)有出才是健康的市場(chǎng)?！倍以埔舱J(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行更為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，適合支持風(fēng)險(xiǎn)較高的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，高成長(zhǎng)的背后，就是高風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新企業(yè)有進(jìn)有出，才是市場(chǎng)的常態(tài)。
今年2月9日深交所發(fā)布的《深圳證券交易所發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2018-2020年）》明確，未來(lái)3年將大力推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，針對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型高新技術(shù)企業(yè)的盈利和股權(quán)特點(diǎn)，推動(dòng)完善IPO發(fā)行上市條件，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性，在退市機(jī)制常態(tài)化等方面取得新突破。
業(yè)界認(rèn)為，這份綱要展示了深交所進(jìn)行制度改革的決心，有理由期待創(chuàng)業(yè)板隨著未來(lái)不斷進(jìn)行制度深化改革和創(chuàng)新，將愈加完善并比肩美國(guó)納斯達(dá)克，承擔(dān)起服務(wù)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、釋放挖掘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的歷史重任。
