面對(duì)蓄勢(shì)待發(fā)的科創(chuàng)板，哪些科創(chuàng)企業(yè)有望登陸其中，正在受到市場(chǎng)密切關(guān)注，而坐擁上萬家掛牌公司的新三板市場(chǎng)，顯然有可能醞釀出未來能夠在科創(chuàng)板上市的企業(yè)。
雖然新三板也在通過交易制度改革等動(dòng)作醞釀更多紅利，但21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，考慮到科創(chuàng)板可能賦予上市公司更好的融資功能和更好的股票流動(dòng)性，因此仍然有不少新三板企業(yè)有可能成為未來登陸科創(chuàng)板的“種子選手”。
我們以2018年上半年“研發(fā)費(fèi)用”規(guī)模為指標(biāo)，同A股上市公司的中位數(shù)水平進(jìn)行比較的方式，對(duì)未來登陸科創(chuàng)板的潛力股進(jìn)行挖掘，發(fā)現(xiàn)共有不少于133家新三板公司的上半年研發(fā)費(fèi)用超過一半以上的存量A股公司。
我們發(fā)現(xiàn)，上述統(tǒng)計(jì)中部分高研發(fā)企業(yè)仍然存在同期及往年凈利潤(rùn)規(guī)模較低、甚至為負(fù)等不滿足當(dāng)前A股IPO標(biāo)準(zhǔn)的情形。
我們認(rèn)為，該類企業(yè)若在科創(chuàng)領(lǐng)域有所突破，或其已形成規(guī)?；臓I(yíng)業(yè)收入，不排除未來有成為科創(chuàng)板企業(yè)的可能性。
高研發(fā)企業(yè)掃描
從研發(fā)費(fèi)用的維度來看，少數(shù)頭部新三板公司的科創(chuàng)能力并不低于主板公司。
21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2018年上半年A股市場(chǎng)3557家上市公司研發(fā)費(fèi)用的中位數(shù)為0.18億元，而在新三板公司中，同期研發(fā)費(fèi)用超過這一數(shù)值的公司達(dá)132家，約占新三板掛牌公司中樞的1.23%。這也意味著，這132家企業(yè)在2018年上半年的研發(fā)費(fèi)用超過了不少于一半的A股上市公司。
統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述132家公司涵蓋13個(gè)萬得分類下的二級(jí)行業(yè)，其中隸屬于軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備兩個(gè)二級(jí)行業(yè)的掛牌公司數(shù)量最多，分別達(dá)46家和20家，合計(jì)剛好占全部高研發(fā)掛牌公司的一半，此外資本貨物、材料、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、生物科技、汽車及零部件等行業(yè)也分別有不少于5家掛牌公司具有高研發(fā)費(fèi)用的特征。
其中研發(fā)費(fèi)用過億的公司分別有智明星通（872801.OC）、中科軟（430002.OC）、君實(shí)生物（833330.OC）、圣泉集團(tuán)（830881.OC）四家。
其中業(yè)內(nèi)知名手游公司智明星通的研發(fā)費(fèi)用最高，達(dá)4.89億元，其余三家分別為2.34億元、2.18億元和1.50億元。同時(shí)穎泰生物（833819.OC）、明源軟件（832498.OC）、匯量科技（834299.OC）、杉杉能源（835930.OC）四家掛牌公司的上半年研發(fā)費(fèi)用也接近1億元。
高研發(fā)費(fèi)用的另一面，則是該類企業(yè)中大部分足具規(guī)模、且遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于新三板市場(chǎng)平均水平的的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
統(tǒng)計(jì)顯示，在上述132家高研發(fā)企業(yè)2018年上半年的平均營(yíng)業(yè)收入高達(dá)6.94億元，較0.89億元的新三板公司上半年平均營(yíng)業(yè)收入高出6.80倍；2018年上半年平均歸母公司凈利潤(rùn)達(dá)0.45億元，較新三板公司同期凈利潤(rùn)平均值高出10.25倍。
當(dāng)中，部分高研發(fā)掛牌公司披露的三季報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)已超過大部分的主板公司。其中華強(qiáng)方特（834793.OC）、成大生物（831550.OC）、麥克維爾（834742.OC）、英雄互娛（430127.OC）、合全藥業(yè)（832159.OC）前三季度凈利潤(rùn)在高研發(fā)企業(yè)中排名前五位，分別達(dá)6.55億元、5.24億元、4.33億元、4.25億元和4.18億元，這一盈利水平超過近80%的主板公司。
我們認(rèn)為，上述兼具高研發(fā)投入、業(yè)績(jī)突出、高成長(zhǎng)等特征的掛牌公司，將更有機(jī)會(huì)在科創(chuàng)板獲得上市融資機(jī)會(huì)；當(dāng)然，其中多數(shù)公司已滿足主板上市財(cái)務(wù)要求，其具體選擇科創(chuàng)板還是主板、創(chuàng)業(yè)板等傳統(tǒng)板塊上市，仍然要由企業(yè)的發(fā)展需求和板塊設(shè)置間的差異化制度供給來決定。
未盈利企業(yè)的福音？
上述132家高研發(fā)企業(yè)中，有35家公司今年上半年凈利潤(rùn)仍為負(fù)值。
其中包括君實(shí)生物、百合網(wǎng)（834214.OC）、凱立德（430618.OC）、百姓網(wǎng)（836012.OC）等細(xì)分垂直領(lǐng)域的知名科技企業(yè)。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，科創(chuàng)板的創(chuàng)設(shè)，較大概率將對(duì)上述當(dāng)下凈利潤(rùn)為負(fù)的部分高研發(fā)型掛牌公司提供新的上市機(jī)會(huì)。這種趨勢(shì)在個(gè)別行業(yè)表現(xiàn)得尤為突出，例如不少生物科技類企業(yè)特征明顯。
例如，在上述研發(fā)費(fèi)用超過或接近億元級(jí)別的8家掛牌公司中，僅有君實(shí)生物一家在去年全年和今年上半年的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，兩個(gè)會(huì)計(jì)期間虧損分別達(dá)3.17億元和2.78億元；同時(shí)，今年上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.19億元的人會(huì)生物，其今年前三季度虧損亦達(dá)1.37億元。
無獨(dú)有偶，隸屬于半導(dǎo)體行業(yè)的華聯(lián)電子，雖然其今年上半年的歸母公司凈利潤(rùn)僅為0.23億元，但其同期研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)0.31億元。
如眾所知，新能源、生物科技、半導(dǎo)體等新興行業(yè)需要長(zhǎng)期資金投入，其虧損時(shí)間、投資回報(bào)和變現(xiàn)周期也將更長(zhǎng)，但該類企業(yè)的發(fā)展和科技突破一旦取得進(jìn)展，將獲得爆發(fā)式成長(zhǎng)，并對(duì)所在產(chǎn)業(yè)帶來革新。
例如美股新能源公司特斯拉，其上市至今僅有三個(gè)并不連續(xù)的單季度實(shí)現(xiàn)盈利，但并不妨礙其成為掀起汽車產(chǎn)業(yè)新能源變革的標(biāo)桿。
事實(shí)上，此類企業(yè)在資本市場(chǎng)助力下，經(jīng)過經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)提升，也能夠?qū)崿F(xiàn)盈利規(guī)模擴(kuò)大或扭虧為盈。
例如，上述132家高研發(fā)企業(yè)中，去年虧損額排名首位達(dá)4.60億元的神州優(yōu)車，其今年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)2.35億元的凈利潤(rùn)。
我們認(rèn)為，當(dāng)下即將設(shè)立的科創(chuàng)板，將對(duì)此類仍處于盈利規(guī)模較低甚至虧損狀態(tài)，但具有高額研發(fā)投入及發(fā)展前景的科技類企業(yè)帶來更好的上市機(jī)會(huì)。
同時(shí)，不排除科創(chuàng)板會(huì)效仿港交所針對(duì)生物醫(yī)療等新興行業(yè)給出更寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)，這將讓上述仍處于虧損狀態(tài)的掛牌公司登陸科創(chuàng)板具有可能性。
不過，科創(chuàng)板雖然有可能將在上市標(biāo)準(zhǔn)上弱化盈利要求，但大概率將加大對(duì)相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)在所屬領(lǐng)域的科技能力、成長(zhǎng)性等指標(biāo)的差異化要求，注冊(cè)制的制度安排下，這些公司也將接受市場(chǎng)考驗(yàn)。
