11月16日深夜，滬深交易所正式發(fā)布《上市公司重大違法強制退市實施辦法》(以下簡稱《辦法》)，并修訂完善《股票上市規(guī)則》、《退市公司重新上市實施辦法》等規(guī)則。新規(guī)主要是明確了證券重大違法和社會公眾安全重大違法兩類強制退市情形，特別是對于上市公司嚴重危害市場秩序，嚴重侵害社會公眾利益，造成重大社會影響的，專門作為一類退市情形進行規(guī)范。同時，深交所宣布啟動對長生生物重大違法強制退市機制。
深交所此舉產(chǎn)生了很強的社會反響。此前，長生生物在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的不法行為引起了強烈的社會反響，可謂民怨沸騰。不管從上市公司管理，還是從證券市場遵循社會規(guī)范的要求而言，都是需要處理的。其實證監(jiān)會在今年7月27日發(fā)布的《關于修改的決定》，新增了涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為應予退市的規(guī)定。當時社會輿論就認為這是針對長生生物作出的修改，今次交易所具體規(guī)定實施辦法規(guī)則，也是預料之中。
上市公司退市是證券市場運行的基本規(guī)矩，一般分為主動退市和強制退市。故而退市既是市場化的企業(yè)行為，也是一種法律規(guī)范措施，操作規(guī)則如何規(guī)范合理，并且被市場接受，這是退市機制的核心問題。今次的退市辦法修訂，可以說是加強了交易所強制退市的權(quán)能。雖然是呼應社會呼聲，但同時也給了市場一個很大的期待。目前中國證券市場的運行機制改革頗為艱難，此番加強交易所的權(quán)責，對不法企業(yè)強行退市，很大程度上是最近兩年里最為明確的規(guī)制改革。那么，是否目前陷入僵局的證券市場改革就此“破冰”？這才是市場更為期待的。
自2001年建立了證券市場退市制度以來，到2017年的16年間，合計96家企業(yè)退市，而同期上市總量近3400家，退市率不足1%。比較而言，美國納斯達克的退市率約為9%，日本東京證券交易所的退市率超過10%，顯然，A股的退市制度沒有發(fā)揮應有作用，股票市場的競爭淘汰機制沒有發(fā)揮作用。特別是由于我國證券市場退市的審查周期很長，被打上ST標簽后，企業(yè)經(jīng)常脫帽再戴帽，如此反復，已經(jīng)成為所謂中國股市的“特色”。
一個市場光進不退，其容納的企業(yè)數(shù)字雖然多，但質(zhì)量無法提升。實際上，市場上有價值的標的會越來越少，反而各種千奇百怪的投機活動會大量出現(xiàn)。可以說A股所謂的漲跌停敢死隊、炒ST專業(yè)戶、炒殼，以及虧損股組合更賺錢等扭曲現(xiàn)象，都與目前退市機制沒發(fā)揮作用有關。
如果考察迄今A股退市的96家企業(yè)，強制退市又占了多數(shù)，達到78家。就經(jīng)驗而言，如果要加強退市淘汰機制的作用，首先要加強交易所退市的權(quán)能。目前來看，退市標準過于單一、量化標準粗糙簡單、容易被操縱都是問題。同時，具體的非量化標準又過于籠統(tǒng)，缺少明確的概念化行為規(guī)則，也導致了許多問題。就此次的修訂而言，重大違法和社會公眾安全重大違法，這兩個標準就顯得過于籠統(tǒng)，沒有非常明確的概念。故而，證監(jiān)會可以進一步把退市的權(quán)責交給交易所，由交易所來具體操作。交易所本身是市場機構(gòu)，市場繁榮與否對交易所而言有直接利害關系，交易所會更有意愿去主動淘汰無價值的上市企業(yè)。同時，交易所作為企業(yè)，其行為遵循市場邏輯，其他方面的考慮相對少一些，也可以不顧地方政府的游說或者其他壓力。再者，保護中小投資者的利益，一直是中國證券市場的目標，以此作為衡量標準，目前“退市整理期”的制度設計很難說是合理的。股票賣出必然要有新的投資者接手，所謂的退出只能是投資者結(jié)構(gòu)變化，不可能是真正退出。而“量大優(yōu)先”的交易制度又決定了機構(gòu)投資者更強勢，所以到最后變成“割韭菜”的機會。在這方面，可以考慮將退市企業(yè)推到下一層次的交易市場進行交易，或者激活場外交易等方式，不應再繼續(xù)維持“退市整理期”這類操作。另外一個方面，應該發(fā)揮金融專門法庭的作用，讓中小投資者能通過法律渠道，有效地保護自身利益。
目前中國證券市場面臨全面的低潮，但也是改革的機會。過去改革多集中在上市制度改革，實際上退市淘汰也是重要的改革。如果此次修改退市辦法能較為徹底，那對中國證券市場改革而言是一次很好的機會，我們應該抓住這個機會。
