擬發(fā)行不超過40億元優(yōu)先股，進(jìn)一步緩解融資壓力
公司11月27日晚公告，擬非公開發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行數(shù)量不超過4000萬股，募集資金不超過40億元，其中36億元擬償還金融機(jī)構(gòu)貸款及兌付到期債券，4億元用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。此舉將顯著降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、償債風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并通過優(yōu)先股提升多渠道融資能力，獲得長期的穩(wěn)定資金支持，滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。由于優(yōu)先股的實(shí)質(zhì)是永續(xù)債，融資周期相對更長（至少5年），而且某些債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)和紓困基金能夠參與優(yōu)先股的認(rèn)購，公司融資壓力將進(jìn)一步緩解。我們預(yù)測18-20年EPS為0.93/1.10/1.28元，維持“買入”評級。
財(cái)務(wù)指標(biāo)有望改善
公司由于承接PPP項(xiàng)目較多，業(yè)務(wù)發(fā)展較快，資產(chǎn)負(fù)債率水平不斷提高。截止2018年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70.43%，高于行業(yè)64.79%的平均水平。2018年9月底，公司流動(dòng)比率和速凍比率分別為1.01和0.47，均低于行業(yè)1.32和0.60的平均水平。假設(shè)按照40億元的優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模，發(fā)行完畢后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至61.17%。
實(shí)質(zhì)是將債務(wù)展期，創(chuàng)造較寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境
本次發(fā)行優(yōu)先股無到期期限，而公司債務(wù)融資期限相對較短，且在5年之內(nèi)，通過發(fā)行期限長的優(yōu)先股償還期限較短的公司債務(wù)，可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低對短期債務(wù)融資的依賴。截止2018年9月底，公司短期借款為33.25億元，其他流動(dòng)負(fù)債（主要為短期應(yīng)付票據(jù)）余額為50.97億元，長期借款余額6.92億元，應(yīng)付債券22.38億元。按照我們上篇外發(fā)報(bào)告《融資最壞時(shí)可能已過，現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)》中測算，除了優(yōu)先股，公司18Q4較為確定的還款來源已經(jīng)合計(jì)77億元，融資最壞時(shí)刻已過。
債轉(zhuǎn)股和紓困基金參與正當(dāng)時(shí)
債轉(zhuǎn)股基金參與優(yōu)先股認(rèn)購已有先例。2018年11月26日，工商銀行下屬債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)工銀金融資產(chǎn)投資有限公司以優(yōu)先股方式為越秀集團(tuán)辦理債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)方案正式獲得批復(fù)，這也是全國首單獲批的非上市非公眾股份公司債轉(zhuǎn)優(yōu)先股創(chuàng)新方案。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對紓困基金參與優(yōu)質(zhì)民企救助也抱有支持態(tài)度，銀保監(jiān)會(huì)稱，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，首次由11家證券公司達(dá)成意向出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。
預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)將重回正軌，維持“買入”評級
我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS0.93/1.10/1.28元。公司受融資環(huán)境的負(fù)面影響將逐漸消退，預(yù)計(jì)公司未來經(jīng)營性現(xiàn)金流將有所好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)開拓的固廢處理細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒁廊槐３州^強(qiáng)的競爭力，認(rèn)為可給予公司18年12X-13X的PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.16元-12.09元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期，融資環(huán)境持續(xù)惡化。
