12月3日，期指第三次“松綁”首日，持倉、成交小幅上升。
據(jù)統(tǒng)計，三大期指品種合計增倉3978手，其中滬深300（IF）增倉2159手；當日合計成交10.28萬手，較上一交易日環(huán)比增加28%。
降低保證金、手續(xù)費，分別有利于持倉量、成交量的增長。但是，保證金標準的降低是從12月3日收盤結算后開始，效果需要到12月4日盤中才能顯現(xiàn)，所以持倉的增加幅度不如成交量那般明顯。
值得關注的是，此次中金所“松綁”力度要高于前兩次，如滬深300（IF）、上證50（IH）保證金標準已經回歸“常態(tài)化”，日內過度交易的監(jiān)管標準也從單個品種20手，大幅放寬至單個合約50手。
“相當于，目前單品種的日內開倉量可達200手，如IF的單一合約便可以為近5000萬元市值股票頭寸提供對沖。對于多數(shù)普通投資者、中小機構而言，已經可以滿足其避險需求了?！蔽髂掀谪浹邪l(fā)部總經理史光達12月3日指出，只是反映到成交、持倉的增長上，仍需要未來一段時間的驗證。
21世紀經濟報道記者注意到，雖然當前平今倉手續(xù)費已降至1.5個點左右，但是較“常態(tài)化”仍有不小的下降空間，故降低交易成本將成為未來期指“松綁”的重點方向。
“放量”尚待兌現(xiàn)
一個容易忽略的細節(jié)是，12月3日早盤IF、IH和中證500（IC）三個品種持倉量不增反減，至尾盤時才變?yōu)樵鰝}狀態(tài)。
這與結算制度有關，即IF保證金標準從15%下調至10%，需要在“12月3日結算起”，即當日下午收盤后，中金所才會做出調整，期貨公司亦會在此基礎上進行調整。
換言之，中金所調保對12月3日持倉變化影響相對有限。即便如此，當日持倉仍然顯現(xiàn)出了積極的變化，遠月合約增倉明顯，12月3日IF1812合約增長262手，IF1901、IF1903分別增長876手和821手。
這與中信期貨做出的預判相符，“從股指期貨資金的流動情況來講，松綁首日保證金的下降會釋放大量的資金，而這部分資金是回流至現(xiàn)貨端還是繼續(xù)停留在期貨市場，我們認為更傾向于后者?！?/p>
預計在12月4日開盤后，遠月合約增倉的特征會愈發(fā)明顯。
相比之下，平今倉手續(xù)費的下調在12月3日盤中便已開始，所以期指成交量的增長更為明顯。以IF主力合約為例，12月3日成交量為45072手，較上一交易日增加10035手，創(chuàng)下了2015年9月以來的新高。
同期，IH、IC兩個品種成交量也出現(xiàn)了不同程度的增長。究其原因，除了交易成本下降外，單日開倉數(shù)量的大幅放開也起到了重要作用。
12月2日，中金所將期指的日內過度交易行為監(jiān)管標準，調整為單個合約50手。此前這一標準為“單品種20手”，目前各期指共有當月、下月、下季和隔季4個合約運行，相當于單品種開倉數(shù)量從20手放大到了200手。
“如果各個品種、合約都打滿，單日可開倉貨值超過5億元，單個品種也可以達到1.5億元以上，未申請?zhí)妆！⑼稒C為主的私募機構已經夠用了?！币患胰滔灯谪浌窘鹑趫F隊負責人3日介紹稱。
21世紀經濟報道記者當日了解到，面對期指的再次松綁，阿爾法策略等隔夜交易的產品已經在密切觀察成交、持倉變化情況，而程序化、高頻類產品受限于交易成本偏高，參與興趣相對有限。
“機構尤為關心市場容量、升貼水的變化，若未來成交和持倉水平持續(xù)提升，也就達到了此次松綁的基本目的，市場功能的發(fā)揮也會更加明顯。”史光達評價稱。
不過，考慮到機構內部資金審批、進場節(jié)點等因素，期指總量的增長并非一蹴而就，而是需要一段時間來逐步兌現(xiàn)。
降低交易成本有空間
經過此次“松綁”后，期指保證金標準已經回歸常態(tài)化，僅有中證500期指仍然執(zhí)行15%的保證金標準。
按照前幾次中金所調整的節(jié)奏來看，再經歷一次調整，該品種也將回歸10%的正常水平。這與2017年9月“松綁”時，部分業(yè)內人士所預期的“再進行兩到三次調整”相符。
不難看出，未來保證金調整的空間十分有限，更可能是維持在交易所收取10%，期貨公司加收2%至3%，實際投入12%至13%的保證金比例執(zhí)行。
21世紀經濟報道記者了解到，保證金的調整主要有利于持倉規(guī)模的增加，而流動性的提升則需要降低交易成本、放開開倉限制來刺激。
此次平今倉手續(xù)費雖然從萬分之六點九調降至萬分之四點六，但是較“常態(tài)化”的萬分之零點二三仍有不小差距。
中信期貨金融期貨團隊測算結果顯示，按IF位于3200點計，此次調整前平今倉手續(xù)費為662.4元/手，調整后平今倉手續(xù)費降至441.6元/手。
但是，從交易角度上看，IF最小波動價位為0.2點，每點價值300元，即每筆交易覆蓋掉441.6元/手的手續(xù)費，仍然需要IF波動8次方能完全對沖。
日內投機資金，尤其是短線高頻交易資金獲利并不容易，而這部分資金又是期指流動性的主要提供者。
所以，無論是出于刺激流動性增加的考慮，還是下調空間來看，未來期指的“松綁”重點將以降低交易成本為主。
單日開倉數(shù)量的調整也是如此，12月3日調整后的異常交易認定標準為“單個合約50手”，而2015年時這一認定標準曾經高達600手，調整的空間同樣不小。
相關測算結果顯示，在單日開倉數(shù)量限制的放開，期指流動性可以實現(xiàn)非常明顯的增長。
“若在僅考慮內開倉手數(shù)限制從10手依次變?yōu)?0手、50手、100手和600手時，通過倒推方法，預計IF日內每Tick最佳下單手數(shù)或將從目前的1手逐步上升至2手、4手、8手和24手?！敝行牌谪泴ｎ}報告《不同交易環(huán)境下的期指流動性猜想》曾指出。
可以預見的是，進一步降低手續(xù)費、放開單日開倉數(shù)量限制，將成為未來期指調整的重點方向，而外部環(huán)境也為期指釋放更多流動性提供了支撐。
“我國金融期貨與現(xiàn)貨市場開放，還存在發(fā)展不協(xié)調、不平衡的問題。”中金所副總經理李海超12月2日在中國（深圳）國際期貨大會上表示。
解決上述問題的前提，即需要期指市場功能的正常發(fā)揮。至于，后期第四次“松綁”的時間間隔會否縮短，仍需視本輪調整效果再定。
