回顧2018年，中國新經(jīng)濟(jì)公司掀起了轟轟烈烈的上市潮。行業(yè)老將，創(chuàng)業(yè)新貴，巨頭新寵，各路英豪齊刷刷上馬，爭先恐后搶灘資本市場。
不論是創(chuàng)業(yè)八年的小米和美團(tuán)，成立僅三年的拼多多、剛滿兩歲的趣頭條，還是合并而來的同程藝龍和騰訊音樂，它們都在這一年選擇上市，動作整齊劃一。
據(jù)尋找中國創(chuàng)客不完全統(tǒng)計，截至2018年12月18日下午港股收盤，中國共有33家新經(jīng)濟(jì)公司赴美股和港股上市，其中美股20家，港股13家。最快上市紀(jì)錄在今年誕生，趣頭條從成立到上市僅用時2年2個月。
然而，集體上市的火熱并不能掩蓋創(chuàng)業(yè)市場的降溫。臨近年底，“寒冬”、“錢荒”、“裁員”成為年度關(guān)鍵詞。
尋找中國創(chuàng)客統(tǒng)計，這33家搶灘上市的公司中，91%經(jīng)歷了破發(fā)，超過一半在上市當(dāng)天就破發(fā)。截至12月18日，相比上市首日，33家中79%的公司市值下跌，其中18%的公司市值幾近腰斬，最大跌幅超過70%。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，上市的實(shí)質(zhì)是一起大逃亡。與一級市場相呼應(yīng)，二級市場的“破發(fā)”、“市值腰斬”現(xiàn)象隨處可見。上市，并未帶來真正的繁榮，也無法讓寒冬中的創(chuàng)業(yè)公司轉(zhuǎn)危為安。
但這依然是一個值得研究的商業(yè)現(xiàn)象。2018年上市的新經(jīng)濟(jì)公司，它們有何共性?現(xiàn)狀如何?呈現(xiàn)何種規(guī)律?我們以數(shù)據(jù)這種直觀的方式回答這些問題。
平均年齡7歲，6成選擇美股
上半年，嗶哩嗶哩在美股打響上市第一槍;下半年，小米領(lǐng)銜率先登陸港股。截至12月18日，2018年中國新經(jīng)濟(jì)公司新增上市33家，其中大部分集中在下半年上市，占比達(dá)82%。
在上市地點(diǎn)分布上，61%選擇在美股上市，其中納斯達(dá)克占比36%。
在公司成立年限上，這批上市公司平均創(chuàng)辦7年，其中最長的已創(chuàng)辦14年，華興資本和同程旅游創(chuàng)辦于2004年，在這批公司中最“年長”。成立時間最短的是趣頭條，趣頭條2016年6月成立，2018年8月在美股上市，僅用時2年2個月，創(chuàng)造中國互聯(lián)網(wǎng)公司最快上市紀(jì)錄。
在上市流程所用時間上，從提交招股書到正式IPO，美股上市平均用時38天，其中最短用時為23天，小贏科技和小牛電動在提交招股書后23天即IPO成功;最長用時為100天，品鈦在7月遞交申請，10月才IPO，歷時100天。另外，微貸網(wǎng)上市歷時96天。排除極端值品鈦和微貸網(wǎng)，美股上市平均用時為31天，即1個月左右可走完全部上市流程。
港股上市平均用時110天，其中小米僅用了67天，而創(chuàng)夢天地用時195天。
互金、電商、游戲公司最集中
這33家新經(jīng)濟(jì)公司在行業(yè)分布上較為分散，最集中的三大行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)金融、電商和游戲，這三大領(lǐng)域的上市公司占比超過三分之一。
今年已有5家互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的公司成功IPO。從51信用卡在7月上市開始，品鈦、微貸網(wǎng)、360金融、小贏科技先后IPO，幾乎每個月有一家互金公司上市，它們的上市地點(diǎn)無一例外全部在美股。除了剛上市的360金融，這些互金公司的平均市值在10億美元以下。
以拼多多為代表的電商企業(yè)有4家，基本屬于社交電商或垂直電商模式。游戲企業(yè)有3家，指尖悅動、第七大道、創(chuàng)夢天地這三家游戲公司全部在港股上市。
上半年上市的公司以視頻或直播領(lǐng)域居多，6家上市公司中有3家歸屬此領(lǐng)域，嗶哩嗶哩、虎牙、愛奇藝這三家公司在上市后股價表現(xiàn)相對較好。上半年上市的6家公司，除了三家視頻領(lǐng)域的公司，其他三家相比上市首日市值均下跌。
近4成企業(yè)來自北京
在上市公司總部分布上，33家上市公司中有13家總部位于北京，占比最高，代表性企業(yè)有小米、美團(tuán)、愛奇藝等。其次是深圳和上海，分別占有7家和6家。深圳上市的7家公司中有3家為游戲公司，上海誕生了拼多多、趣頭條、嗶哩嗶哩等企業(yè)。
合并上市正成為一種典型現(xiàn)象。
3年前，美團(tuán)和大眾點(diǎn)評合并成為“美團(tuán)點(diǎn)評”;去年初，QQ音樂和中國音樂集團(tuán)合并為“騰訊音樂”;去年底，同程網(wǎng)和藝龍旅行合并為“同程藝龍”。
55%按最低價發(fā)行，8家公司開盤即破發(fā)
集體上市并不一定意味著二級市場火爆，相反，這批公司不得不面臨調(diào)低發(fā)行價、調(diào)低估值預(yù)期，甚至“流血上市”的窘狀。
這批公司在上市發(fā)行過程中，55%是按發(fā)行價區(qū)間的最低價發(fā)行上市，優(yōu)信二手車、齊家網(wǎng)、小牛電動甚至低于發(fā)行區(qū)間最低價發(fā)行。
按最低價發(fā)行的公司集中在下半年，以小米為代表，映客、51信用卡、極光大數(shù)據(jù)、華興資本、寶寶樹、蘑菇街、360金融等18家公司均是按最低價，而上半年僅有優(yōu)信一家公司是最低價發(fā)行。
當(dāng)然，也不乏按最高價發(fā)行的案例。平安好醫(yī)生、虎牙、拼多多按最高價發(fā)行，且開盤均獲得不小的漲幅。其中平安好醫(yī)生和虎牙均是在上半年上市，拼多多在下半年上市。
然而，即使調(diào)低發(fā)行價，依然避免不了破發(fā)的尷尬處境。
用開盤價對比發(fā)行價，小米、蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開盤即破發(fā)，其中嗶哩嗶哩開盤跌幅最大，較發(fā)行價跌14.78%，蘑菇街緊隨其后，開盤跌幅達(dá)12.5%。
上市首日，盤中跌破發(fā)行價的公司數(shù)量占比達(dá)到58%，華興資本跌幅達(dá)24%。上市當(dāng)天收盤，股價低于發(fā)行價的占比為33%。
25家公司正在破發(fā)中，占比76%
通過跟蹤這33家公司上市后的股價走向，破發(fā)成為常態(tài)。截至12月18日，這批上市公司中只有虎牙、同程藝龍、360金融3家公司股價沒有破發(fā)。
進(jìn)一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這33家上市公司，IPO當(dāng)天破發(fā)的有19家，IPO后一周內(nèi)破發(fā)的有8家，3家公司在上市一周后破發(fā)，它們是拼多多、趣頭條和微貸網(wǎng)，趣頭條維持在破發(fā)線之上的時間最長，它在13天后股價才跌破發(fā)行價。
其中，映客和齊家網(wǎng)自上市首日股價就一路下跌，截至12月18日未高于發(fā)行價，51信用卡和流利說在上市前三日股價經(jīng)歷小幅上漲后，就長期下跌，再未高于發(fā)行價。
將當(dāng)前股價和發(fā)行價對比，25家公司當(dāng)前股價低于發(fā)行價，其中最大跌幅超過50%，51信用卡跌幅達(dá)54.24%，1藥網(wǎng)跌幅達(dá)54%，映客和平安好醫(yī)生跌幅超過40%。
僅有8家公司當(dāng)前股價高于發(fā)行價，其中漲幅超過20%的有4家，分別是虎牙、蘑菇街、嗶哩嗶哩、拼多多，虎牙股價漲幅最高，達(dá)36.67%。
近8成跌破上市首日市值，4家市值蒸發(fā)過半
33家公司中，尚未跌破上市首日收盤市值的有嗶哩嗶哩、蘑菇街、極光大數(shù)據(jù)、愛奇藝、蔚來汽車、虎牙、寶寶樹、360金融，共8家，占比24%。
嗶哩嗶哩當(dāng)前市值39.77億美元，相比上市首日上漲27.06%，是其中唯一一家從上市至今股價整體平穩(wěn)且上漲的上市公司。
更多的是持續(xù)的股價下跌和市值蒸發(fā)。以平安好醫(yī)生為代表，上市首日股價開盤即漲，當(dāng)天收盤市值高達(dá)74.86億美元，但兩天后就跌破發(fā)行價，隨后半年股價持續(xù)下跌，如今市值已跌去43.16%，為42.55億美元。
市值下跌的這25家公司，平均跌幅為26.2%，其中有4家市值蒸發(fā)過半，小贏科技已下跌72.54%，為最大跌幅。趣頭條和小贏科技上市首日股價大漲，趣頭條直奔46億美元，小贏科技達(dá)到35億美元，但隨后很快下跌，如今趣頭條市值不足15億美元，小贏科技已不足10億美元。
港股新經(jīng)濟(jì)公司代表小米和美團(tuán)，同樣市值持續(xù)下跌。相比上市首日，小米市值跌去20%，美團(tuán)跌去34%，二者市值目前分別為383億美元和337億美元。
凈虧損持續(xù)擴(kuò)大
相比上市破發(fā)和市值縮水，讓這些上市公司更揮之不去的是持續(xù)虧損的陰霾。更關(guān)鍵的是，虧損凈額正呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢。
2018年前三季度，蔚來汽車已累計虧損197億元，愛奇藝?yán)塾嬏潛p145億元，去年同期，這兩個數(shù)字分別是49億元和66億元，今年兩家公司的虧損凈額分別是去年的4倍和2倍。拼多多去年前三季度累計虧損5.15億元，今年則增加至78.74億元，凈虧損增加14倍。除此之外，美團(tuán)、虎牙等公司的凈虧損也呈現(xiàn)加速擴(kuò)大的趨勢。
虧損擴(kuò)大的一個重要原因是計提員工股權(quán)激勵，企業(yè)在上市后通常會一次性計提股權(quán)激勵，造成當(dāng)季虧損增加。
以拼多多為例，拼多多在二季度財報中一次性計提面向全體員工發(fā)放的股權(quán)激勵，導(dǎo)致二季度歸屬于普通股股東的凈虧損達(dá)到64.94億元，較去年同期擴(kuò)大58.28倍，從而加大了今年整體的凈虧損金額。但排除股權(quán)激勵的影響，拼多多在今年前三季度虧損金額依然達(dá)到20.53億元，要遠(yuǎn)高于去年同期。
部分投資人所持股權(quán)出現(xiàn)虧損
一方面是虧損金額持續(xù)擴(kuò)大，另一方面是資本市場的寒潮來襲，這批公司卻爭搶著靠上市來儲備糧草過冬。
實(shí)際上，當(dāng)上市公司股價持續(xù)下跌，市值不斷縮水時，將導(dǎo)致部分投資人投資回報降低，所持股權(quán)甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。
以小米為例，在上市前，小米F-1輪和F-2輪融資估值分別為450億美元和400億美元，均高于目前的383億美元。按照小米招股書，這兩輪融資中發(fā)放的優(yōu)先股的轉(zhuǎn)股價分別為每股15.83港元和14.08港元。如今小米股價為13.26港元，那么按照招股書中的轉(zhuǎn)股規(guī)則，參與小米F-1和F-2輪融資，并選擇轉(zhuǎn)為普通股的投資人目前全部處于虧損狀態(tài)。
又見巨頭身影，騰訊投資近3成
通過梳理這33家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，BAT等巨頭對創(chuàng)業(yè)公司的影響越來越大。騰訊、阿里巴巴、百度均參與了部分企業(yè)的投資，其中騰訊投資數(shù)量最多，布局領(lǐng)域最廣，股權(quán)占比最高。
這33家上市公司中，騰訊投資了9家，占比27%。其中，騰訊音樂、美團(tuán)、拼多多、同程藝龍、蔚來汽車、蘑菇街這6家公司，在IPO前騰訊都是第一大機(jī)構(gòu)股東，持股全部都超過15%，騰訊對騰訊音樂持股超過50%。對這些公司而言，騰訊具有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)。
這33家公司中目前市值過百億美元的有5家，分別是小米、美團(tuán)點(diǎn)評、拼多多、騰訊音樂、愛奇藝，其中騰訊投資了3家，且在上市前騰訊都是第一大機(jī)構(gòu)股東。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，資本寒冬的到來，讓創(chuàng)業(yè)公司急于上市籌集資金，其中一個很重要的推動力就是背后的投資機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，雖然二級市場一片哀嚎，但部分投資機(jī)構(gòu)依然獲利頗豐。
騰訊在拼多多發(fā)展早期就參與了B輪融資，上市前參與C輪融資，合計持有18.5%的股權(quán)。拼多多上市前最后一輪融資估值150億美元，如今市值246億美元。即使按最后一輪融資的估值計算，騰訊也至少獲利超過17億美元。
有漲有跌是資本市場的常態(tài)。這一波上市潮，相比以往要來得更加洶涌。而在集體上市背后，誰最受傷，誰最傲嬌，還需時間檢驗(yàn)。
