國(guó)信策略團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的上市公司盈利月度高頻跟蹤模型顯示，我們預(yù)計(jì)2019年一季度A股上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)回落，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。通過對(duì)截至2019年2月的各項(xiàng)宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)的綜合判斷，我們預(yù)計(jì)2019年一季度全部A股上市公司整體凈利潤(rùn)增速將繼續(xù)下探，降至-0.6%。其中，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的大幅下降是導(dǎo)致一季度利潤(rùn)增速大幅下降的主要原因，一季度工業(yè)企業(yè)上市公司利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)降至-26.5%，非金融上市公司利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)也將回落至-13.5%。而在券商行業(yè)增速回升的帶動(dòng)下，金融行業(yè)整體增速預(yù)計(jì)將提升至11.4%。
構(gòu)建自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型
盈利分析對(duì)股票研究至關(guān)重要，企業(yè)凈利潤(rùn)能直接或通過估值間接影響股票的價(jià)格，有效的盈利預(yù)測(cè)模型將有助于投資者獲得相對(duì)市場(chǎng)更加領(lǐng)先的信息。當(dāng)前市場(chǎng)普遍使用較多的是自下而上的一致預(yù)期盈利預(yù)測(cè)，而較少有針對(duì)上市公司整體盈利變化的動(dòng)態(tài)跟蹤模型。
在報(bào)告《ROE基礎(chǔ)策略框架系列：構(gòu)建自上而下的盈利高頻跟蹤模型》中，我們構(gòu)建了一個(gè)自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型。我們的基本思路是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，充分利用豐富多樣的宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建一個(gè)能夠月度跟蹤上市公司整體盈利變動(dòng)的高頻模型，從而得到更加領(lǐng)先的盈利預(yù)測(cè)信息。舉例來說，我們可以使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來跟蹤工業(yè)類上市公司利潤(rùn)情況(工業(yè)上市公司利潤(rùn)占全部A股公司約32%)，用M2和金融機(jī)構(gòu)信貸收支表數(shù)據(jù)跟蹤商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模變化、用利率數(shù)據(jù)判斷商業(yè)銀行凈息差變化(商業(yè)銀行利潤(rùn)占全部A股公司約42%)、用商品房銷售面積和施工面積來跟蹤房地產(chǎn)和建筑業(yè)上市公司利潤(rùn)變化(兩者占比約10%)等等。如此，我們估計(jì)全部A股上市公司利潤(rùn)總量的90%可以通過自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來跟蹤。
通過利用宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)建的月度上市公司盈利跟蹤模型，我們可以更加動(dòng)態(tài)領(lǐng)先地了解整體上市公司利潤(rùn)變化情況。舉例來說，從當(dāng)前A股市場(chǎng)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露的實(shí)踐來看，上市公司中期財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)計(jì)將于8月底披露完畢，部分公司業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)一般在7月中旬可以陸續(xù)公布完畢。而一般在6月底左右5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布完畢，根據(jù)4月和5月兩個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)我們可以大致對(duì)上市公司在二季度的整體盈利情況有個(gè)較好的了解，歷史回溯來看誤差沒有很大。一季報(bào)和三季報(bào)的情況也類似。而且另外有一點(diǎn)很重要，這樣構(gòu)建的盈利高頻跟蹤模型可以以月度為頻率來分析上市公司整體盈利變化情況。上市公司2019年一季報(bào)的數(shù)據(jù)要在4月底才能披露完畢，而2019年1-2月的宏觀數(shù)據(jù)基本已公布。因此，本篇報(bào)告旨在利用我們的跟蹤模型，借鑒已有的2019年宏觀數(shù)據(jù)，對(duì)2019年Q1上市公司的盈利情況進(jìn)行跟蹤判斷。
根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從A股歸母凈利潤(rùn)全行業(yè)分布來看，金融業(yè)與非金融行業(yè)比重相近，占比均為50%。從細(xì)分行業(yè)來看，銀行占比高達(dá)42%，非銀金融凈利潤(rùn)占比為8%，而工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)占比為32%、房地產(chǎn)占比5%、建筑業(yè)占比4%以及交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)占比3%。上述各行業(yè)占全部A股歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)94%。
非金融行業(yè)中工業(yè)、房地產(chǎn)和建筑業(yè)以及交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)為主要行業(yè)，上述行業(yè)凈利潤(rùn)占全部A股非金融行業(yè)的比重高達(dá)90%。從非金融行業(yè)的歸母凈利潤(rùn)分布情況可以看出，工業(yè)企業(yè)所占的比重過半，高達(dá)64%;其次是房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)，占比比重分別為11%及8%，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的比重也達(dá)到7%。
基于央行或統(tǒng)計(jì)局公布的高頻微觀數(shù)據(jù)，我們可以對(duì)各細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)增速進(jìn)行月度跟蹤并匯總，從而對(duì)A股上市公司歸母凈利潤(rùn)增速進(jìn)行判斷。銀行盈利情況與資產(chǎn)增速與凈息差密切相關(guān)，每月公布的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)能夠即使反映銀行資產(chǎn)的增速，而資產(chǎn)及負(fù)債端產(chǎn)品的利率走勢(shì)有助于判斷銀行凈息差的變化。通過對(duì)房地產(chǎn)、建筑業(yè)與交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)基本面指標(biāo)的跟蹤，我們也能大致把握對(duì)應(yīng)行業(yè)上市公司的利潤(rùn)增速。
2019Q1上市公司利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比降低0.6%
國(guó)信策略團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的上市公司盈利月度高頻跟蹤模型顯示，我們預(yù)計(jì)2019年一季度A股上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)回落，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。通過對(duì)截至2019年2月的各項(xiàng)宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)的綜合判斷，我們預(yù)計(jì)2019年一季度全部A股上市公司整體凈利潤(rùn)增速將繼續(xù)下探，降至-0.6%。其中，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的大幅下降是導(dǎo)致一季度利潤(rùn)增速大幅下降的主要原因，一季度工業(yè)企業(yè)上市公司利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)降至-26.5%，非金融上市公司利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)也將回落至-13.5%。而在券商行業(yè)增速回升的帶動(dòng)下，金融行業(yè)整體增速預(yù)計(jì)將提升至11.4%。
我們判斷2019年一季度非金融企業(yè)整體凈利潤(rùn)增速為-13.5%，較2018年四季度單季1.8%的預(yù)計(jì)增速大幅下降。造成非金融企業(yè)凈利潤(rùn)增速大幅下降的主要原因是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的下降。工業(yè)企業(yè)2019年一季度凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為-26.5%，較2018Q4單季-16.9%的預(yù)計(jì)增速大幅下降。房地產(chǎn)建筑業(yè)2019年一季度增速預(yù)計(jì)小幅放緩至19.4%，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)整體增速受航空、鐵路運(yùn)輸業(yè)基本面好轉(zhuǎn)的影響預(yù)計(jì)將較2018年繼續(xù)回升。
中上游工業(yè)類企業(yè)利潤(rùn)增速的大幅放緩是導(dǎo)致2019年一季度工業(yè)企業(yè)上市公司利潤(rùn)增速大幅降低的主要原因，下游部分消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。從細(xì)分行業(yè)來看，上游行業(yè)中除黑金礦采選業(yè)利潤(rùn)有所回升外，煤炭開采、石油煤炭及其他燃料加工、有色礦采選業(yè)利潤(rùn)增速均出現(xiàn)了明顯下滑，中游多數(shù)行業(yè)的利潤(rùn)增速出現(xiàn)了下滑，其中化工及鋼鐵冶煉行業(yè)的盈利情況明顯惡化。下游行業(yè)中，部分消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將保持較快增長(zhǎng)，包括農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)以及酒精飲料制造業(yè)行業(yè)預(yù)計(jì)增速維持在30%以上。下游行業(yè)盈利情況惡化最為嚴(yán)重的行業(yè)是汽車制造業(yè)，受基本面需求疲弱的影響，汽車制造業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將大幅下滑。
我們預(yù)計(jì)2019年一季度地產(chǎn)建筑業(yè)的利潤(rùn)增速較2018年將小幅下滑，從影響房地產(chǎn)建筑業(yè)上市公司利潤(rùn)的主要因素來看，2019年一季度商品房銷售面積較2018年有所下滑，但2019年新建商品住宅價(jià)格指數(shù)較上一年有所回升，在量降價(jià)升的情況下，我們判斷2019年一季度地產(chǎn)建筑業(yè)的利潤(rùn)增速將較2018年小幅下滑。
交通運(yùn)輸行業(yè)盈利情況結(jié)構(gòu)性的變化體現(xiàn)在航空運(yùn)輸業(yè)上。在《ROE基礎(chǔ)策略框架系列：構(gòu)建自上而下的盈利高頻跟蹤模型》報(bào)告中，我們指出航空運(yùn)輸業(yè)的利潤(rùn)增速與原油價(jià)格的走勢(shì)高度負(fù)相關(guān)。從2018年10月起，原油價(jià)格開始暴跌，至2018年年末跌至低點(diǎn)。2019年一季度原油價(jià)格有所回升，但一季度的原油成本顯然低于2018年的原油價(jià)格，受益于成本端的下降，預(yù)計(jì)航空運(yùn)輸業(yè)的盈利情況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
我們預(yù)計(jì)2019年一季度金融行業(yè)上市公司利潤(rùn)整體增速為11.4%，較2018年全年的預(yù)計(jì)增速大幅上升7.1個(gè)百分點(diǎn)，較金融業(yè)2018年四季度單季度利潤(rùn)增速大幅改善。其中，證券行業(yè)利潤(rùn)增速的大幅提升是推動(dòng)金融業(yè)利潤(rùn)增速上升的最主要?jiǎng)恿?，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，息差平穩(wěn)的走勢(shì)下也有一定的改善。我們預(yù)計(jì)2019年一季度，銀行的利潤(rùn)增速為7.4%，較2018年全年的預(yù)計(jì)增速上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。銀行業(yè)上市公司的盈利為整個(gè)金融板塊凈利潤(rùn)的主要組成部分，銀行業(yè)占整個(gè)金融板塊上市公司凈利潤(rùn)的比重較為穩(wěn)定，一直維持在85%左右的水平。
從2019年一季度行業(yè)運(yùn)營(yíng)情況來看，資產(chǎn)規(guī)模增速的回升是帶動(dòng)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速小幅上升的最主要原因。資產(chǎn)規(guī)模增速方面，2019年以來，寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)渠道開始打通，M2和社融增速大概率將在一季度筑底，銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增速也迎來了拐點(diǎn)，2019年2月M2增速為8.0%，社融余額同比回升至10.1%，較2018年年度有所回升。2019年2月，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)同比增速為7.1%，較2018年年末的6.4%回升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。
2019年一季度銀行凈息差走勢(shì)較為平穩(wěn)。從銀行資產(chǎn)端來看，2019年以來，過去18個(gè)月平均的10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)了小幅下降，而從歷史回溯來看，銀行資產(chǎn)端利率與其走勢(shì)較為一致，我們預(yù)計(jì)2019年一季度銀行資產(chǎn)端收益率也將小幅下降。而同時(shí)，2019年一季度商業(yè)銀行負(fù)債端利率成本預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)小幅下降，2019年銀行一季度6個(gè)月理財(cái)平均利率為4.40%，較2018年四季度下降7個(gè)BP，與資產(chǎn)端國(guó)債收益率下降幅度基本一致。因此，綜合來看，2019年一季度銀行凈息差將大概率走平。
根據(jù)各券商披露的2月月報(bào)數(shù)據(jù)，2019年一季度證券行業(yè)上市公司的盈利情況有了明顯改善，累計(jì)同比增速預(yù)計(jì)達(dá)104.2%，較2018年全年-25.9%的累計(jì)利潤(rùn)增速及2018年四季度-1.5%的單季利潤(rùn)增速均大幅上升。從利潤(rùn)增速的分拆情況來看，不論是銷售凈利率還是營(yíng)收增速，2019年一季度都有所提升，特別是營(yíng)收增速隨著2019年一季度的行情出現(xiàn)了大幅的提升。
