寬信用持續(xù)，藍籌和成長兩個方向都會上漲。首先，利率下降、經(jīng)濟復(fù)蘇，地產(chǎn)和周期板塊成為最占優(yōu)的方向，而且還兼具估值較低的性價比優(yōu)勢，重點推薦地產(chǎn)、建材、化工、鋼鐵、家電、輕工板塊。
中信建投：信用寬松復(fù)蘇漸進 四月牛市漸入佳境
2019年4月第2周，在化工板塊大幅度上漲，市場接近3300點之后，市場進入了一個短暫的調(diào)整期。這主要原因信用持續(xù)的寬松帶來了基礎(chǔ)貨幣的需求，但央行暫停公開市場操作小幅抬升了無風(fēng)險利率，引起了利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的平移。這種短暫的調(diào)整就構(gòu)成了我們提出的牛市第二階段絕佳的加倉機會。
從股票市場來看，4月市場將漸入佳境。寬信用持續(xù)，藍籌和成長兩個方向都會上漲。首先，利率下降、經(jīng)濟復(fù)蘇，地產(chǎn)和周期板塊成為最占優(yōu)的方向，而且還兼具估值較低的性價比優(yōu)勢，重點推薦地產(chǎn)、建材、化工、鋼鐵、家電、輕工板塊。其次，利率下降，成長股久期大，又得到政策的持續(xù)支持，我們推薦電子、通信等重點板塊。由于牛市持續(xù)和科創(chuàng)板推進，券商板塊也是貫穿全年的高彈性品種。
興證策略：旺春行情有望再進一步 配置關(guān)注五朵金花
一季度市場順利收官，“旺春行情”完美演繹，上證綜指實現(xiàn)26%漲幅，以大券商、大創(chuàng)新(計算機/電子/軍工/通信)為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。1月1日《布局旺春行情》，強調(diào)流動性寬松+政策暖風(fēng)、國內(nèi)數(shù)據(jù)空窗+海外市場回暖，A股迎來“旺春行情”，做多窗口期。農(nóng)歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》，最早提出市場本輪上漲將超投資者預(yù)期。如今上證綜指站上3200點，是最佳的注腳。
四月以來，《挑戰(zhàn)震蕩上沿》，上證突破3200點，基于經(jīng)濟悲觀預(yù)期修復(fù)，重點新增推薦地產(chǎn)鏈(建材/家裝/廚電/家居)、周期景氣鏈(化工農(nóng)化/煤化，航空，有色銅鋁，豬)、汽車等，超額收益明顯。
展望本周，1)“旺春行情”驅(qū)動力在于分子端基本面預(yù)期變化。一季度行情主要驅(qū)動力主要在風(fēng)險偏好提升、無風(fēng)險利率下行、流動性改善。進入4月份，行情驅(qū)動力聚焦于經(jīng)濟基本面、企業(yè)盈利預(yù)期變化。
2)市場風(fēng)格注重機構(gòu)投資者主導(dǎo)，業(yè)績支撐標的。一季度市場風(fēng)格主要在“炒新”、“炒爛”，干拔估值。而隨著旺春行情驅(qū)動力轉(zhuǎn)變，市場風(fēng)格也逐步回歸業(yè)績，回歸機構(gòu)投資者依靠研究、業(yè)績，精選個股，與企業(yè)一起成長分享紅利的階段。
3)金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，旺春行情有望再進一步。本周公布3月份社融2.86萬億、信貸1.69萬億好于市場預(yù)期。驗證我們在上周周報《旺春行情蒸蒸日上》強調(diào)旺春行情進入基本面驅(qū)動的第二階段。PPI、社融等數(shù)據(jù)超預(yù)期強化基本面預(yù)期改善邏輯，旺春行情有望再進一步。①PPI3月份同比0.4%，較1、2月份0.1%有所改善。短期看，此舉對全A非金融，特別是中上游周期性行業(yè)利潤改善有積極推動作用。中期角度，觀察量(工業(yè)增加值)何時企穩(wěn)、價(PPI)持續(xù)性是企業(yè)盈利跟蹤的重要錨。
②金融數(shù)據(jù)超預(yù)期主要來自非標、地方專項債、貸款(企業(yè)中長期貸款)貢獻較大。整體來看，企業(yè)中長期貸款多增2000多億，是過去5個季度以來最大值。而表內(nèi)票據(jù)融資僅978億，較前期明顯下滑。非標同比多增3000多億。銀行風(fēng)險偏好有所提高，由短期票據(jù)轉(zhuǎn)向中長期貸款。企業(yè)真實融資需求有所滿足，實體信用得到修復(fù)，后續(xù)主要觀察各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善。
行業(yè)配置關(guān)注“五朵金花”：地產(chǎn)鏈(建材/家裝/廚電/家居)、周期景氣鏈(化工農(nóng)化/煤化，航空，有色銅鋁，豬)、大創(chuàng)新、大券商、汽車。主題“四大天王”(長三角一體化/科創(chuàng)影子主題/國企改革重組/泛在電力物聯(lián)網(wǎng))。
中信證券：宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期需冷靜看待 靜待月末買點
社融等數(shù)據(jù)強化市場博弈周期的動力，短期A股可能脈沖上行，但貨幣政策再平衡限制市場流動性改善，而外部風(fēng)險因素的壓制也會越來越強。維持前期判斷，內(nèi)熱外冷的環(huán)境下，4月末才是今年A股第二輪上漲更好的買點。
一方面，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)偏熱，在市場“溫度”較高的環(huán)境下，會強化市場對周期提前見底的博弈情緒，從而帶來A股短期脈沖式上漲。
另一方面，海外因素偏冷，逐漸積累的外部風(fēng)險更值得重視，上述風(fēng)險事件的發(fā)酵會持續(xù)壓制風(fēng)險偏好，外資流出趨勢短期難扭轉(zhuǎn)，而中美股市共振的風(fēng)險也逐漸提升。
4月是海外擾動因素的上行期，基本面風(fēng)險出清仍需時間，貨幣政策再平衡下，流動性對行情制約會變強。我們維持前期判斷，A股在4月將出現(xiàn)今年第二輪上漲的最佳買點，但需要等到下旬之后。
廣發(fā)策略：繼續(xù)周期補漲 A股配置寬信用持續(xù)受益
我們1.6以來積極看多A股，3.7提出“讓市場在資源配置中發(fā)揮更大作用”啟動“金融供給側(cè)慢牛”。4.3《周期股迎來絕對和相對收益階段》提示，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果初顯，市場的核心矛盾也會階段性轉(zhuǎn)向分子端，經(jīng)濟增長預(yù)期改善將使得前期滯漲周期股迎來絕對和相對收益階段。3月社融向上超預(yù)期，信用傳導(dǎo)確認見效，盈利二季度見底的預(yù)期將會得到加強。
從A股歷史上可比的熊轉(zhuǎn)牛初期經(jīng)驗來看，底部右側(cè)+3M至+6M的估值擴張幅度往往小于最初三個月，市場的短期走勢轉(zhuǎn)向和盈利狀況變化正相關(guān)。此外，在底部右側(cè)初期，經(jīng)歷了一輪完整的風(fēng)格輪動(每種風(fēng)格起碼連續(xù)兩周跑贏)、前期滯漲的風(fēng)格補漲之后，市場往往迎來震蕩調(diào)整。預(yù)計周期股短期繼續(xù)引領(lǐng)市場上漲，未來需要更密切關(guān)注4-5月基本面的變化情況。
華泰策略：市場有望邁出糾結(jié)期 配置銀行股、消費股
3月以來，我們指出A股的估值修復(fù)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變：從流動性充裕帶來的無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價雙下行，轉(zhuǎn)為盈利預(yù)期改善帶來的風(fēng)險溢價進一步下行。3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖+社融總量超預(yù)期且結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)盈利預(yù)期或?qū)⑦M一步改善。另外，近期不可忽視的一大變量是國企混改的預(yù)期升溫，股市估值回升至歷史中樞是國企混改實施的基礎(chǔ)，而混改實施又將進一步降低風(fēng)險溢價、推動估值修復(fù)。我們預(yù)計市場將延續(xù)4月以來偏大盤的風(fēng)格，行業(yè)配置從信貸社融的總量和結(jié)構(gòu)出發(fā)關(guān)注銀行股+消費股，TMT和中游設(shè)備的核心資產(chǎn)繼續(xù)作為中長期戰(zhàn)略性配置，主題推薦國企混改和長三角。
國君策略:貨幣創(chuàng)造超預(yù)期 背后是市場信心提升超預(yù)期
貨幣創(chuàng)造超預(yù)期，背后是市場信心提升超預(yù)期。早在2月27日的北京策略會上，我們黃燕銘所長就言道“人們的信心提升后，未來我們可以看到的現(xiàn)象是，即使貨幣政策不再放松，社會融資總量也會超預(yù)期地增長，這對基建投資有利，所以我們認為消費股的行情在下階段將轉(zhuǎn)交給周期股”。4月12日公布的金融數(shù)據(jù)便是很好的印證，市場對于經(jīng)濟恢復(fù)的信心大幅提振。面對大幅超預(yù)期的貨幣創(chuàng)造，后市兩大問題待研判：1)信用底到來，盈利底什么時候來?2)機會在何處?
信號一：信用底來了，盈利底還會遠嗎?當期市場一致預(yù)期經(jīng)濟將會沿著“政策底-信用底-經(jīng)濟底”的路徑演化，而政策底在2018年7月后確認，當前市場關(guān)注重點在于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，以及進一步向經(jīng)濟動能的傳導(dǎo)效果。3月的社融再次大幅超預(yù)期讓我們確認信用低已經(jīng)到來。那么，我們接下來的關(guān)注點便轉(zhuǎn)向盈利底。從歷史比較視角來看，我們將目光鎖定在信用周期擴張早期，即已經(jīng)看到信用底部，而宏觀經(jīng)濟改善尚未明晰的階段，結(jié)合《經(jīng)濟超預(yù)期，把握市場三個勝負手0409》，我們發(fā)現(xiàn)中觀改善到盈利的傳導(dǎo)需要1-2個季度。再參考國君盈利預(yù)測模型(詳見《分歧與期待——二季度策略展望》0411)，我們認為盈利底的出現(xiàn)大概率在三季度。
信號二：勝負手之二，結(jié)構(gòu)下的進擊。我們曾在《論今年市場的三個勝負手0324》中提到，勝負手之一是保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋，這是本周市場震蕩下行的原因之一。今年的勝負手之二是對后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機會的把握。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生。隨著市場轉(zhuǎn)向盈利占主導(dǎo)的下半場，機構(gòu)主流資金逐漸加強發(fā)力，資本支出、地產(chǎn)投資和耐用消費品為主導(dǎo)的早周期板塊行情有望獲得相對收益。不同于上半場資金驅(qū)動，主題炒作主導(dǎo)市場，下半場回歸基本面超預(yù)期。從資產(chǎn)價格為度，雖然消費相對周期的估值位置仍在2003年以來的均值之下，但經(jīng)歷2015供給側(cè)改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以來的均值來看，周期相對于消費的估值性價比正在凸顯。
勝負手的第二重切換，周期進擊。市場回調(diào)主要是前期獲利盤豐厚籌碼有兌現(xiàn)需求，正如我們一直提及的今年市場的第一個勝負手。而今，第二個勝負手已到來。我們認為，后續(xù)市場主線要從資金驅(qū)動的熱點輪動，向基本面支撐的估值洼地切換，實際上近期市場業(yè)績報告表現(xiàn)突出的板塊表現(xiàn)較好，已經(jīng)初步顯示出市場對于盈利重視程度的加強。在此邏輯之下，我們持續(xù)推薦周期板塊。中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)，如建材、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)。其次，伴隨基本面和業(yè)績悲觀預(yù)期釋放，受益科技創(chuàng)新政策紅利、科創(chuàng)板輻射以及社融大幅超預(yù)期，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)修復(fù)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、5G、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、國企改革等概念板塊將迎來表現(xiàn)機會。
安信策略：政策或進入階段性觀察期 風(fēng)格暫偏藍籌
我們在上周發(fā)布報告《市場邏輯略變，藍籌暫占上風(fēng)》傾向于這個階段市場的邏輯略有變化，從類似14-15經(jīng)濟下行，政策不斷加碼寬松模式轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟可能見底，政策總體維持的模式，而這容易使得市場風(fēng)格從相對偏成長往價值藍籌回擺。而在市場微觀資金方面，從我們和客戶交流情況看，這個階段的增量資金的重要部分將來自于保險的補倉，前期漲幅有限的價值藍籌股也將成為重點關(guān)注對象。
本周公布的社融數(shù)據(jù)再次顯著超市場預(yù)期，進一步強化我們的判斷。此外本周，格力推進混改的事件，我們認為具有標桿意義：4月9日，格力電器發(fā)布公告進一步說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司15%的股份，通過混改可以幫助格力電器引入具有遠見、格局和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略股東，使得格力電器能進一步完善治理結(jié)構(gòu)和提高市場化程度。
綜合考慮目前整體環(huán)境，我們預(yù)期市場短期仍會慣性上沖，但由于經(jīng)濟在短期反彈之后中期走勢并不明朗，貨幣政策的寬松預(yù)期則可能階段性受限，此后大概率會在新的平臺維持震蕩格局。綜合考慮一季報、經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)及預(yù)期、市場此前表現(xiàn)，增量資金，我們認為在當前環(huán)境下，前期漲幅較小的價值藍籌股會有一輪補漲行情，這可能會造成指數(shù)上漲，但多數(shù)個股賺錢效應(yīng)有限的局面。總的來說，行業(yè)上重點關(guān)注周期品、地產(chǎn)、銀行等。主題上重點關(guān)注國企改革、一帶一路、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體等。
