今年以來(lái)全球資本大舉撤離美債，中國(guó)卻選擇“反其道而行之”。
4月16日，美國(guó)財(cái)政部公布最新國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，今年2月份，中國(guó)內(nèi)地持有美國(guó)國(guó)債環(huán)比增加42億美元，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到1.1309萬(wàn)億美元，創(chuàng)下去年11月以來(lái)的最高值。
值得注意的是，這也是去年12月中美領(lǐng)導(dǎo)人避免貿(mào)易摩擦升級(jí)達(dá)成共識(shí)后，中國(guó)內(nèi)地連續(xù)3個(gè)月增持美債。
“因此，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦緩和，是中國(guó)決定逆勢(shì)增持美債的重要原因之一?！盧enaissance Capital宏觀策略部門負(fù)責(zé)人Charles Robertson向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說(shuō)，但在他看來(lái)，中國(guó)逆勢(shì)增持美債，其實(shí)有著更現(xiàn)實(shí)的考量——隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不夠明朗與美聯(lián)儲(chǔ)趨于年內(nèi)不加息，令美債價(jià)格趨于上漲，因此加倉(cāng)美債反而成為一種兼顧安全性、流動(dòng)性與穩(wěn)健收益的新避險(xiǎn)投資選擇。
事實(shí)證明，中國(guó)2月加倉(cāng)美債似乎已收獲不錯(cuò)的收益。2月美債收益率基本在2.54%-2.7%之間波動(dòng)，到了3月美債收益率最低觸及2.36%（即美債價(jià)格上漲），因此中國(guó)2月加倉(cāng)的美債因價(jià)格上漲獲得至少18個(gè)基點(diǎn)的收益。
也有多位對(duì)沖基金經(jīng)理指出，2月中國(guó)持有的美債規(guī)模存在“明升暗降”的可能。具體而言，被視為“中國(guó)持有美債離岸中介”的比利時(shí)賬戶在2月環(huán)比減持了101億美元美債，創(chuàng)下2017年4月以來(lái)的最大單日降幅。
“但這很可能是全球大型投資機(jī)構(gòu)減倉(cāng)美債所致?！币晃皇煜と虼笮屯顿Y機(jī)構(gòu)最新投資策略的美國(guó)投行人士解釋說(shuō)。畢竟，中國(guó)部分外匯儲(chǔ)備委托給全球大型投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，當(dāng)后者在一季度大舉減持美債時(shí)，也可能導(dǎo)致比利時(shí)賬戶持有的美債規(guī)模相應(yīng)減少。
在他看來(lái)，這未必會(huì)影響中國(guó)相關(guān)部門對(duì)外匯儲(chǔ)備保值增值的投資決策，因?yàn)檫@些相關(guān)部門更看重海外大型投資機(jī)構(gòu)投資組合的長(zhǎng)期安全性與收益性，不大會(huì)對(duì)具體投資品種進(jìn)行干預(yù)。
增持美債與外儲(chǔ)回升“同步”
在Charles Robertson看來(lái)，全球資本都在拋售美債，2月中國(guó)持續(xù)增持美債令華爾街金融市場(chǎng)頗感意外。
TIC最新數(shù)據(jù)顯示，2月份外國(guó)央行持有的美債規(guī)模環(huán)比減少1570億美元，已是連續(xù)第5個(gè)月減持。
“這也是部分對(duì)沖基金將中國(guó)增持美債與中美貿(mào)易談判緩和聯(lián)系在一起的原因之一，因?yàn)樗麄儗?shí)在想不出新的理由，解釋中國(guó)緣何逆勢(shì)增持美債。”他指出。
記者多方了解到，多家華爾街大型資管機(jī)構(gòu)對(duì)此則有另一番見(jiàn)解。去年下半年以來(lái)，中國(guó)與日本等大型美債持有國(guó)增減持美債步伐幾乎都保持一致，很可能與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大轉(zhuǎn)變息息相關(guān)——在去年11月前美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持鷹派加息期間，中國(guó)與日本等國(guó)不得不減持美債以應(yīng)對(duì)美債價(jià)格下跌（債券收益率上漲）壓力，隨著去年12月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始釋放暫緩加息的信號(hào)，這些國(guó)家紛紛逆勢(shì)抄底增持美債。
“如果美聯(lián)儲(chǔ)傾向年內(nèi)不加息，則意味著這輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期與經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)周期基本宣告結(jié)束，未來(lái)將轉(zhuǎn)而趨于降息以提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，就資產(chǎn)中長(zhǎng)期配置以最大限度分散投資風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，加倉(cāng)美債有助于確保這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的保值增值?！彼毖?。
需要注意的是，去年12月以來(lái)中國(guó)持續(xù)加倉(cāng)美債，也與外匯儲(chǔ)備觸底反彈有著密切關(guān)系。具體而言，在去年下半年人民幣匯率持續(xù)下跌導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少之際，中國(guó)持有美債規(guī)模也隨之出現(xiàn)減少趨勢(shì)，但隨著去年12月人民幣匯率觸底反彈令外匯儲(chǔ)備回升，中國(guó)加倉(cāng)美債規(guī)模也隨之上漲。
這也讓不少華爾街對(duì)沖基金猜測(cè)，中國(guó)將過(guò)去3個(gè)月新增的外匯儲(chǔ)備主要用于加倉(cāng)美債。
“考慮到2月比利時(shí)賬戶（被視為中國(guó)持有美債的離岸中介）出現(xiàn)美債持有規(guī)?？s水逾百億美元，不排除中國(guó)相關(guān)部門當(dāng)月增持美債，是為了確保中國(guó)持有美債整體規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，為中美貿(mào)易談判創(chuàng)下良好的環(huán)境?！鄙鲜雒绹?guó)投行人士分析說(shuō)。
不過(guò)，這種觀點(diǎn)同樣遭到華爾街多家大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理的反駁。
在他們看來(lái)，今年以來(lái)中國(guó)持續(xù)加倉(cāng)美債，更多是基于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗的未雨綢繆。目前持有類似觀點(diǎn)的國(guó)家央行為數(shù)不少，比如2月份法國(guó)持有的美債規(guī)模環(huán)比增加33億美元，較1月環(huán)比增幅17億美元提高約1倍，一個(gè)重要原因是當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)受到英國(guó)脫歐波折與意大利債務(wù)風(fēng)波影響而不夠景氣，令法國(guó)央行也在考慮增持美債確保外匯儲(chǔ)備投資安全性。
撤離美股已成“共識(shí)”?
隨著中國(guó)逆勢(shì)增持美債，其對(duì)美股是否采取同樣的交易策略，開(kāi)始倍受華爾街金融市場(chǎng)關(guān)注。
目前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要持有美債等固定收益類資產(chǎn)同時(shí)，也會(huì)配置少部分美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以促進(jìn)資產(chǎn)配置多元化提升收益率，但是，目前尚無(wú)相關(guān)部門公布中國(guó)外匯儲(chǔ)備具體的美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)，多數(shù)華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備對(duì)美股的投資，主要通過(guò)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金—中投公司運(yùn)作。
“其實(shí)多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金認(rèn)為，中國(guó)等海外央行投資者對(duì)待美股的態(tài)度，很可能與對(duì)待美債截然不同。”一家美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者透露，究其原因，美股高估值風(fēng)險(xiǎn)正隨著一季度美股持續(xù)上漲而日益明顯，驅(qū)動(dòng)越來(lái)越多海外投資者選擇逢高獲利離場(chǎng)。
他直言，現(xiàn)在不少國(guó)家央行都知道，今年以來(lái)美股上漲并非基于美國(guó)上市公司盈利增長(zhǎng)，而是這些上市公司持續(xù)回購(gòu)股票所致，因此當(dāng)美國(guó)上市公司暫緩回購(gòu)股票步伐，美股就可能遭遇一輪較大幅度的回調(diào)。
近日，摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson發(fā)布最新的研究報(bào)告指出，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)針對(duì)MSCI AC World Index的下行貝塔系數(shù)（一種衡量其在全球股市下跌時(shí)相對(duì)回報(bào)的指標(biāo)）已與2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前相當(dāng)，這意味著當(dāng)全球股市都開(kāi)始下跌時(shí)，美股遭遇的拋售力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球其他國(guó)家股市。
在Bluebay Asset Management全球市場(chǎng)策略師Timothy Ash看來(lái)，這驅(qū)動(dòng)今年一季度約1500億美元海外資本集體撤離美股。即便中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理部門自營(yíng)頭寸選擇增持追漲美股，但其委托投資的全球大型投資機(jī)構(gòu)都在紛紛撤離美股，也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)持有美股的總頭寸縮水。
“即便中國(guó)相關(guān)部門保持美股頭寸不變，也可以增加美股股指期貨看跌頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！彼J(rèn)為。
記者多方了解到，受海外多個(gè)國(guó)家委托管理部分外匯儲(chǔ)備投資事宜的多家全球大型資管機(jī)構(gòu)在去年底的美股多空比例差不多在1.5:1，如今這個(gè)數(shù)值已經(jīng)調(diào)低至1.2:1，甚至個(gè)別大型資管機(jī)構(gòu)已調(diào)整至1:1，以應(yīng)對(duì)美股潛在的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，越來(lái)越多全球主權(quán)財(cái)富基金則采取更直接的減持措施。3月份，管理逾萬(wàn)億美元資產(chǎn)的挪威主權(quán)財(cái)富基金決定逐步拋售該基金所持有的單純從事石油和天然氣勘探及開(kāi)采業(yè)務(wù)企業(yè)的股票，這些股票總價(jià)值約80億美元，占到挪威主權(quán)財(cái)富基金股票投資組合的1.2%，以減輕經(jīng)濟(jì)下滑與油價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金資產(chǎn)投資安全的沖擊。
“針對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的不明朗，不少國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理部門還形成了一項(xiàng)共識(shí)，即減少股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)，加大另類資產(chǎn)與直接投資（包括基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)、PE基金等）占比，通過(guò)投資與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)、跨周期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在規(guī)避短期金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)同時(shí)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益?！盋harles Robertson透露。
