4月18日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了一季度跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)中可以清晰描繪出當(dāng)前資本跨境路徑。首先，市場(chǎng)主體的購(gòu)匯意愿正在下降，銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月保持順差，且順差額度逐月加大，表明人民幣匯率越來(lái)越穩(wěn)已經(jīng)成為共識(shí)。其次，在一季度大放光彩的外資，流入股債市場(chǎng)達(dá)289億美元，官方表示這個(gè)數(shù)值還有增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)后期或有解決匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題的相關(guān)政策出臺(tái)。資本項(xiàng)流入額的持續(xù)增加，將有助于成功抵消經(jīng)常項(xiàng)外貿(mào)盈余縮水壓力，為中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)平穩(wěn)均衡“保駕護(hù)航”。
隨著今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)與國(guó)際貿(mào)易增速有所放緩，資本項(xiàng)海外資本流入對(duì)中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)平穩(wěn)均衡的作用日益增強(qiáng)。
外管局最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度境外機(jī)構(gòu)凈買入人民幣債券與A股上市公司股票的金額分別達(dá)到95億美元和194億美元，其中一季度境外機(jī)構(gòu)的A股凈買入金額達(dá)到去年的45.6%。
“當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中境外投資者偏低，債市股市的外資占比只有2%-3%的水平。在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放和便利化政策下，未來(lái)中國(guó)將成為全球投資者多元化配置資產(chǎn)的重要目的地。另外，中國(guó)債券市場(chǎng)吸收的來(lái)華投資主要是境外央行等機(jī)構(gòu)以中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置為目的的資金流入。因此，未來(lái)境外資本流入仍具有較大提升空間。”外匯局新聞發(fā)言人王春英表示。
受此影響，多家華爾街金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年證券投資項(xiàng)的境外資本流入額增速依然會(huì)跑贏外商直接投資（FDI），成為中國(guó)資本項(xiàng)外資凈流入額持續(xù)增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)吸引的境外各類資本凈流入額達(dá)到4838億美元，較2017年同比增長(zhǎng)9%。其中，來(lái)自直接投資性質(zhì)的資本（FDI）凈流入增長(zhǎng)23%，占比為42%；來(lái)自證券投資的資本凈流入增長(zhǎng)29%，占比33%。
但有海外對(duì)沖基金經(jīng)理指出，若境內(nèi)債券股市匯市的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品不夠豐富，流動(dòng)性不足等問(wèn)題得不到有效解決，海外資本對(duì)A股與人民幣債券的加倉(cāng)步伐很快會(huì)進(jìn)入瓶頸期。畢竟，目前流入A股與人民幣債券的海外資本，主要是跟隨MSCI全球新興市場(chǎng)指數(shù)與彭博巴克萊全球基準(zhǔn)指數(shù)，屬于被動(dòng)配置。若要吸引主動(dòng)型基金加倉(cāng)A股與人民幣債券，則需要豐富且高流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品讓這些機(jī)構(gòu)得以化解各類持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
王春英對(duì)此指出，外匯局將支持證券公司、基金公司等參與外匯市場(chǎng)，豐富外匯市場(chǎng)主體類型，以及推動(dòng)外匯衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，在推出更多類型的期權(quán)產(chǎn)品同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放渠道整合等。
一位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，隨著今年人民幣匯率穩(wěn)中有升，若風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品流動(dòng)性不足與工具不豐富等問(wèn)題得到妥善解決，今年海外資本流入人民幣債券與A股的金額有望超過(guò)1500億美元。
“補(bǔ)缺”股債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品
王春英表示，得益于貨物貿(mào)易順差同比擴(kuò)大，以及服務(wù)貿(mào)易逆差同比收窄，今年一季度我國(guó)經(jīng)常賬戶將呈現(xiàn)一定規(guī)模順差。
“不過(guò)，華爾街不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這可能是階段性現(xiàn)象?！鄙鲜雒绹?guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言，若中美貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議促使中國(guó)大規(guī)模采購(gòu)美國(guó)商品，加之全球經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致外貿(mào)環(huán)境趨于惡化，中國(guó)經(jīng)常賬戶持續(xù)保持順差的難度將相當(dāng)大，因此資本項(xiàng)外資流入額持續(xù)增加，對(duì)中國(guó)資本跨境流動(dòng)平穩(wěn)均衡的作用顯得格外重要。
在他看來(lái)，今年一季度海外資本投資A股與人民幣債券的規(guī)模達(dá)到289億美元，已經(jīng)超過(guò)華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)期的250億美元左右。這表明不少被動(dòng)型投資機(jī)構(gòu)可能超配了A股與人民幣債券，作為應(yīng)對(duì)美股下跌風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港。
“這也意味著A股與人民幣債券市場(chǎng)要吸引更多海外資金流入，就需要大幅改善當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖金融衍生品流動(dòng)性不足與工具不夠豐富的狀況?！边@位對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。畢竟，全球被動(dòng)型投資機(jī)構(gòu)主要跟隨指數(shù)權(quán)重調(diào)整而配置一籃子A股與人民幣國(guó)債，不大會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等措施，但主動(dòng)型基金的操作策略完全不一樣，如果沒(méi)有完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作機(jī)制，他們不大會(huì)輕易加倉(cāng)A股與人民幣債券。
記者多方了解到，目前中國(guó)債券與股市已經(jīng)推出了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品工具，比如債市能提供的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具包括利率互換、國(guó)債期貨、債券拆借、債券遠(yuǎn)期等，但海外機(jī)構(gòu)能參與的并不多。
具體而言，境外機(jī)構(gòu)可以通過(guò)銀行代理渠道參與利率互換、銀行間債券拆借等金融衍生品交易，但國(guó)債期貨僅針對(duì)境內(nèi)券商基金開(kāi)放，海外機(jī)構(gòu)則無(wú)法參與。即便在債券通項(xiàng)下，海外機(jī)構(gòu)也只能交易買賣人民幣債券現(xiàn)貨，無(wú)法參與各類金融衍生品進(jìn)行套期保值。
一家海外大型債券投資基金經(jīng)理向記者直言，他們對(duì)此做過(guò)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國(guó)債券市場(chǎng)存在多頭監(jiān)管狀況，比如銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)分別由央行與證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理，令國(guó)債期貨的主要參與群體以券商、期貨公司為主，銀行等金融機(jī)構(gòu)都還沒(méi)有進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，更別提海外機(jī)構(gòu)了。
“因此我們希望境外機(jī)構(gòu)能在債券通渠道下，參與國(guó)債期貨與銀行間市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)衍生品投資買賣。尤其是國(guó)債期貨，因?yàn)樗牟僮鞒杀咀畹颓绎L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果最好，直接影響到眾多海外主動(dòng)型投資機(jī)構(gòu)是否愿意加倉(cāng)超配人民幣債券?！彼f(shuō)。在他看來(lái)，隨著外管局表態(tài)將推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放渠道整合，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作缺失的問(wèn)題可能很快會(huì)迎刃而解。
“若國(guó)債期貨可以很快向海外機(jī)構(gòu)開(kāi)放，我們預(yù)計(jì)今年外資流入人民幣債券市場(chǎng)的規(guī)模將超過(guò)千億美元，令外資占國(guó)內(nèi)債市規(guī)模的比重達(dá)到4%-5%之間。”這位債券投資型對(duì)沖基金經(jīng)理直言。
在他看來(lái)，主動(dòng)型投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)A股，正面臨類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作問(wèn)題——若境內(nèi)股指期貨、收益互換、融資融券等金融衍生品能盡早向外資開(kāi)放，同樣會(huì)吸引更多主動(dòng)投資型長(zhǎng)期海外資本加倉(cāng)A股。畢竟，隨著A股與歐美股市的聯(lián)動(dòng)性日益緊密，海外資本同樣需要在A股擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，應(yīng)對(duì)歐美股市下跌對(duì)A股帶來(lái)的沖擊。
匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本有待降低
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，若要吸引外資進(jìn)一步加倉(cāng)A股與人民幣債券，還得盡早解決匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本抬高的問(wèn)題。
“現(xiàn)在很多海外機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以通過(guò)外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期與期權(quán)等金融衍生品進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（除了外匯期貨尚未面世）?！币患覈?guó)內(nèi)銀行外匯交易員向記者表示。但是，這些外匯市場(chǎng)金融衍生品流動(dòng)性較低，導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)的套期保值操作往往遭遇奇特現(xiàn)象——只要外資機(jī)構(gòu)加大匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作力度，就會(huì)導(dǎo)致相關(guān)外匯金融衍生品交易價(jià)格大幅飆漲，自己給自己抬高匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本。
比如受到企業(yè)參與這類衍生品交易的實(shí)需規(guī)則限制，當(dāng)前18個(gè)月-3年期外匯掉期交易流動(dòng)性普遍較低。3月以來(lái)眾多海外機(jī)構(gòu)紛紛加倉(cāng)中長(zhǎng)期外匯掉期交易對(duì)沖未來(lái)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致兩年期美元/人民幣外匯掉期點(diǎn)位在過(guò)去兩周從512點(diǎn)飆升至617點(diǎn)，一年期外匯掉期點(diǎn)位從153點(diǎn)上漲至175點(diǎn)，反而抬高了他們的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本。
“其實(shí)，相關(guān)部門也注意到這個(gè)問(wèn)題?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)銀行外匯交易員透露，由于這類中長(zhǎng)期外匯掉期衍生品的交易流動(dòng)性很低，加之海外資本比較熱衷通過(guò)這類衍生品對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此相應(yīng)的掉期合約點(diǎn)位不容易降下來(lái)。要徹底改變這個(gè)局面，還得引入更多境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與外匯掉期等金融衍生品交易，通過(guò)盤(pán)活市場(chǎng)交易量?jī)?yōu)化外匯衍生品市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)掉期合約點(diǎn)位逐步回歸正常價(jià)格區(qū)間。
王春英表示，當(dāng)前外匯局支持證券公司、基金公司等參與外匯市場(chǎng)，豐富外匯市場(chǎng)主體類型同時(shí)，還支持外匯衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，推出更多類型的期權(quán)產(chǎn)品，支持有創(chuàng)新能力的銀行創(chuàng)新。
她進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，外匯局還在持續(xù)優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。
在上述國(guó)內(nèi)銀行外匯交易員看來(lái)，一旦匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題得到妥善解決，境外資本加倉(cāng)中國(guó)人民幣債券與A股將很快迎來(lái)新的“爆發(fā)期”，到時(shí)資本項(xiàng)外資凈流入額足以抵消貿(mào)易項(xiàng)順差趨于縮水的狀況，為中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)平穩(wěn)均衡“保駕護(hù)航”。
