“今年可能是比較艱難的一年。”一位從事電子消費品制造的外貿(mào)企業(yè)負責人向21世紀經(jīng)濟報道記者說。
在5月10日美國將相關(guān)電子消費品關(guān)稅上調(diào)至25%后，他所在的企業(yè)不再接受來自美國的訂單，原因是“做一單虧一單”。
“但有些關(guān)鍵電子零部件組建依然需要進口，才能持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)，確保國內(nèi)市場暢銷，因此企業(yè)對外付款額度一點都沒有減少?！彼嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者。這也意味著企業(yè)正從外匯收支盈余型企業(yè)，驟然變身為購匯型企業(yè)。
其間他曾嘗試采用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以替代部分美元付款壓力，但多數(shù)海外零部件制造商鑒于中美貿(mào)易摩擦升級對人民幣匯率構(gòu)成較高下跌壓力，依然傾向于收取美元。
一位股份制銀行金融市場部人士對此感同身受。
他坦言，5月以來國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)購匯需求明顯超過結(jié)匯需求。究其原因，一是中美貿(mào)易摩擦升級導致人民幣匯率突破6.9整數(shù)關(guān)口，令不少外貿(mào)企業(yè)囤積美元熱情升溫，結(jié)匯需求響應下滑；二是越來越多外貿(mào)企業(yè)意識到美國出口訂單驟降導致外匯收入縮水，但企業(yè)仍需要美元資金用于進口原材料與零部件，紛紛提前購匯鎖定未來對外付款匯兌成本。
在他看來，當前企業(yè)購匯熱未必會對中國跨境資本流動平穩(wěn)均衡構(gòu)成較大沖擊。
“一方面海外資本正加快布局A股與人民幣債券投資，資本項的外資流入額與外商企業(yè)直接投資（FDI）額雙雙增加，足以填補貿(mào)易項所面臨的結(jié)售匯逆差金額擴大缺口?！彼治稣f。另一方面相關(guān)部門也會在必要時刻加強資本跨境流動管理，比如要求銀行月度結(jié)匯額需高于售匯額以創(chuàng)造外匯盈余。
一位海外大型投資機構(gòu)駐華首席代表也向記者坦言，盡管中美貿(mào)易摩擦有所升級，但眾多歐美大型資管機構(gòu)配置A股與人民幣債券的熱情似乎并未減弱。
“近期我們接觸了多家全球大型FOF機構(gòu)與家族辦公室負責人，發(fā)現(xiàn)他們都希望加倉人民幣資產(chǎn)?！彼嘎?。究其原因，他們認為中國股市的散戶主導特點，能讓他們通過量化投資模型（捕捉散戶投資者錯誤交易行為）獲得可觀的超額回報，甚至部分家族辦公室認為這個超額回報要比歐美成熟股市高出3-4倍。
“因此我們不認為中國結(jié)售匯逆差會持續(xù)擴大。畢竟，逾千億美元海外資本正在投資A股與人民幣債券的路上。”他指出。
企業(yè)購匯需求旺盛
“如今，不少外貿(mào)企業(yè)都不接受來自美國的訂單了?！鄙鲜鰪氖码娮酉M品制造的外貿(mào)企業(yè)負責人透露。其背后的深層次原因，是在去年貿(mào)易摩擦升級后，很多美國買家將關(guān)稅上漲所帶來的成本壓力悉數(shù)轉(zhuǎn)給中國出口企業(yè)。
具體而言，此前沃爾瑪、Costco、梅西百貨等美國大賣場百貨企業(yè)都是按離岸價格進行商品進口交易，但在去年中美貿(mào)易摩擦升級后，他們轉(zhuǎn)而要求中國出口企業(yè)自負所有風險及操作費用，即中國企業(yè)需將貨物清關(guān)并交完稅，再將貨物送到他們指定的美國倉庫后，他們才肯支付相應款項。與此同時，若美國政府對中國進口商品加征關(guān)稅，他們還有權(quán)重新核價并拉長付款賬期，導致中國出口企業(yè)經(jīng)營風險進一步上升。
“我們內(nèi)部測算過，在國家相關(guān)部門將增值稅率下降3個百分點后，若美國保持10%關(guān)稅，我們的電子消費者商品出口到美國市場，僅有2%-3%的微薄利潤；如今美國將關(guān)稅一下子漲至25%，不但利潤被全部吞噬，企業(yè)還要虧損逾3%?！彼赋?。為此他所在企業(yè)決定不再接受任何出口美國的訂單。
但他很快發(fā)現(xiàn)，這又給企業(yè)帶來了新麻煩——放棄美國出口市場，意味著企業(yè)不得不放棄逾千萬美元出口收入，但關(guān)鍵電子零部件組件的進口又需要企業(yè)在年內(nèi)支付約500萬美元貨款，讓企業(yè)外匯頭寸調(diào)撥變得捉襟見肘。
“以往，我們的出口業(yè)務外匯收入足以覆蓋關(guān)鍵零部件組件的進口付款費用，如今我們不得不向銀行購匯籌集部分美元頭寸用于支付貨款?！边@位企業(yè)負責人透露。
其間他曾嘗試引入跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式緩解購匯壓力，但多數(shù)海外零部件制造商依然要求企業(yè)按美元付款。
多位銀行對公業(yè)務部門人士向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，當前遭遇類似窘境的企業(yè)為數(shù)不少——一方面隨著對美出口業(yè)務縮水，他們的出口外匯收入額也相應下降，另一方面鑒于產(chǎn)品要在國內(nèi)市場保持較強的市場競爭力，他們不得不維持原先的關(guān)鍵零部件與原材料進口投入，因此他們都從外匯收支盈余企業(yè)，驟然變成購匯額大增企業(yè)。
“這讓我們擔心，未來一段時間銀行代客結(jié)售匯逆差額還會持續(xù)擴大?！币晃粐秀y行華東地區(qū)分行對公業(yè)務部主管向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言。所幸的是，目前他所在的銀行分行尚未發(fā)現(xiàn)代客結(jié)售匯逆差持續(xù)擴大，原因是在近日人民幣匯率跌破6.9后，部分押注人民幣不會跌破“7”的企業(yè)紛紛選擇逢高結(jié)匯以獲得更多人民幣頭寸，反而讓銀行代客結(jié)售匯收支保持相對均衡。
“這種狀況能持續(xù)多久，我們其實心里沒底?！彼毖?。過去數(shù)年，只要人民幣匯率持續(xù)下跌，企業(yè)囤積美元與緊急購匯避險需求就會逐步高漲，導致企業(yè)購匯需求持續(xù)高于結(jié)匯需求，迅速打破企業(yè)結(jié)售匯均衡的局面。
在他看來，要扭轉(zhuǎn)這種局面，一方面需要相關(guān)部門及時采取有效措施遏制人民幣下跌趨勢，另一方面需要加大資本項資本流入，對貿(mào)易項結(jié)售匯逆差擴大進行有效對沖，確保外匯市場供需關(guān)系重回均衡軌跡并引導人民幣匯率企穩(wěn)反彈，才能讓企業(yè)放棄“囤積美元”的避險操作或套利沖動。
外資熱情但缺“實戰(zhàn)策略”
值得注意的是，盡管中美貿(mào)易摩擦有所升級，但海外大型投資機構(gòu)加倉人民幣資產(chǎn)的意愿未受波及。
“近期我們接觸的數(shù)家FOF機構(gòu)與家族辦公室，都打算將人民幣資產(chǎn)的投資占比從3%提高至6%?！鄙鲜龊Ｍ獯笮屯顿Y機構(gòu)駐華首席代表向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。究其原因，一是中國國債在同等信用評級里收益率最高，滿足他們對資產(chǎn)安全性與收益性的雙重需求；二是A股市場處于散戶主導時代，他們認為通過有效的量化投資策略（通過捕捉散戶投資者錯誤交易行為），可以獲得年化6%-8%的超額投資回報，較歐美成熟市場的1%-1.5%高出逾4倍。
他承認，目前這些海外資本加倉人民幣資產(chǎn)的最大難點，是他們尚未找到最合適的A股量化投資因子與投資模型。
“今年以來，我們將在歐美市場流行的所有量化投資因子拿到A股市場試驗了一遍，發(fā)現(xiàn)這些量化投資因子全部失效，反而是1980年代美股量化投資因子取得不錯的效果?！币晃粴W美大型家族辦公室投資主管向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。究其原因，是當前A股波動特征與1980年代美股波動比較類似，都是散戶主導型。因此他們正與多家熟悉1980年代美股市場波動并研發(fā)相應量化投資策略的海外對沖基金加強溝通，希望由后者開展委托投資，并結(jié)合上述量化投資策略，在A股市場獲取年化7%的超額投資回報。
與此同時，這位家族辦公室投資主管還密切關(guān)注近期人民幣匯率波動性加大與下跌壓力驟增對實際投資回報的負面沖擊。
“人民幣匯率波動性增加，對我們未必是壞事，只要采取行之有效的匯率風險對沖套保策略，我們反而能從中獲得不菲的匯率波動性套利收益。”他指出，但在實際操作環(huán)節(jié)，由于當前人民幣匯率衍生品工具不夠豐富導致匯率風險對沖操作成本居高不下，他們不得不拿出約1個百分點的投資利潤用于匯率風險對沖操作，導致人民幣股票債券投資組合的綜合年化實際回報略低于5%，令多個歐美富豪家族不甚滿意。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，近日央行與外管局就進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券，向市場參與者等機構(gòu)征求意見，此舉被不少海外投資機構(gòu)視為中國相關(guān)部門正致力于拓寬匯率債券衍生品創(chuàng)新研發(fā)，進一步降低他們投資債券的匯率風險與利率風險對沖操作成本。
“在中美貿(mào)易摩擦升級導致貿(mào)易項逆差擴大壓力增加的情況下，資本項外資流入與外商直接投資（FDI）的持續(xù)流入，是確保中國資本跨境流動持續(xù)趨于平穩(wěn)均衡的重要支撐，可以預見的是，相關(guān)部門在吸引外資流入加倉人民幣資產(chǎn)方面，還會出臺更多扶持措施。”一位國有銀行外匯交易員認為。
