中國(guó)園林網(wǎng)6月23日消息：“公司處于高速成長(zhǎng)期，加上行業(yè)特性，致使我們對(duì)資金比較渴求。”6月22日上午，發(fā)行短期融資券議案通過(guò)后，東方園林(002310,股吧)（002310.SZ）實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)何巧女告訴本報(bào)記者。
6月13日，公司拋出上市19個(gè)月后首次再融資方案，預(yù)計(jì)以不低于76.55元/股向不超過(guò)10名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)1800萬(wàn)股，融資金額不超過(guò)22億元。
這項(xiàng)超過(guò)其IPO規(guī)模兩倍的融資方案甫一出臺(tái)，便遭遇坊間質(zhì)疑8億IPO募資尚未結(jié)果，何以再拋22億元融資計(jì)劃？
“事實(shí)上，憑借公司18.5億元銀行授信、賬面4.1億元貨幣資金及擬發(fā)的5億元短期融資券，東方園林也能堅(jiān)持到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。”何巧女暗示，此次擬定向增發(fā)，系“機(jī)構(gòu)比較踴躍”。
當(dāng)日，針對(duì)本報(bào)記者拋出為何大胃口再融資、大單回款狀況及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力等一系列備受關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，何巧女首次回應(yīng)。
現(xiàn)金流2015年轉(zhuǎn)正 土地是回款最后保障
2009年11月上市后，東方園林大單頻出，且主要是與二三線城市地方政府簽約的市政園林工程，受此影響，其股價(jià)扶搖直上，于2010年8月登上兩市“第一高價(jià)股”寶座。
2010年8月26日，東方園林除權(quán)，股價(jià)不再惹眼，但風(fēng)頭不減。其時(shí)，地方政府融資平臺(tái)債臺(tái)高筑、地方財(cái)政陷入困境的消息不絕于耳，也因此，東方園林諸多大單頻遭質(zhì)疑。
“截至目前，公司絕大部分項(xiàng)目是按合同約定收款，還沒(méi)有出現(xiàn)款項(xiàng)不能收回，形成壞賬的情況。”何巧女介紹，東方園林在回款問(wèn)題方面有諸多措施。
“首先，在項(xiàng)目前期，公司會(huì)按項(xiàng)目甲方政府GDP、土地出讓收入、房地產(chǎn)價(jià)格等條件評(píng)判其履約能力；其次，公司生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)等事業(yè)部高管及項(xiàng)目人員的業(yè)績(jī)考核直接與收款情況掛鉤，加大相關(guān)人員的激勵(lì)和約束。”何巧女透露，今年，有40多家地方政府與其有合作意向，但公司只選擇其中10家，“有充分選擇空間”。
“2011年以來(lái)，公司新簽的項(xiàng)目合同條款中都加入甲方履約能力的保障條款，我們要求甲方以土地或相關(guān)項(xiàng)目公司的股權(quán)作為合同的履約擔(dān)保。”何巧女表示，最壞情況下，地方政府賣(mài)地收入是其回款的最終保障，“壞賬可能性非常小，但不能說(shuō)絕對(duì)沒(méi)有。”
拋開(kāi)壞賬情況不談，東方園林的回款模式?jīng)Q定其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流面臨極大壓力。
訂單難保東方園林現(xiàn)金流 何巧女視土地為回款保障
由于東方園林收款情況是按“4321”模式收取，當(dāng)年只收取40%工程款，而其付款模式是當(dāng)年支付70%，次年支付剩余的10%（剩余20%為利潤(rùn)）。
40%與70%的差距直接導(dǎo)致東方園林的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。
“2010年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-4億元，2011年預(yù)計(jì)在-5.5億元左右……隨著回款不斷累加，2015年有望轉(zhuǎn)正”。何巧女推算其未來(lái)數(shù)年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)。
據(jù)其推算，高速擴(kuò)張情況下，東方園林明后兩年將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)值的頂峰。
對(duì)此，滬上某券商研究員表示，“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的問(wèn)題很簡(jiǎn)單，發(fā)展速度慢一點(diǎn)，公司合同少簽一點(diǎn)，現(xiàn)金流負(fù)值就小了。”
上述研究員的測(cè)算更樂(lè)觀，據(jù)其預(yù)計(jì)，東方園林經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2014年轉(zhuǎn)正。
不排除再次增發(fā)
對(duì)于定向增發(fā)，東方園林證券事務(wù)代表唐海軍頗有信心。“正式發(fā)行時(shí)，肯定不止這個(gè)價(jià)。”
券商給出的研報(bào)，亦不吝用“增發(fā)助騰飛”等溢美之詞。
東方園林定向增發(fā)預(yù)案顯示，此次募資中的10.56億元將投資于綠化苗木基地建設(shè)項(xiàng)目，將近擬募資的一半。
而此前，2009年?yáng)|方園林8億元IPO募資中，已有1.5億用于綠化苗木基地建設(shè)，卻沒(méi)有看得見(jiàn)的收益。
“投資苗木收益率100%，只不過(guò)平均計(jì)算，苗木產(chǎn)出期要4年，因此還沒(méi)有產(chǎn)生效益。”何巧女告訴記者，目前東方園林苗木基地8000多畝，未來(lái)計(jì)劃是10萬(wàn)-15萬(wàn)畝，“即使從現(xiàn)在開(kāi)始投入12億建設(shè)苗木基地，到2015年，出產(chǎn)的苗木也只能供應(yīng)公司苗木需求量的20%。”
對(duì)于五年內(nèi)是否再次增發(fā)的問(wèn)題，何巧女沒(méi)有排除可能性。
“如再增發(fā)，就是針對(duì)城市公園運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的。”何巧女表示，公園運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)尚屬新興事物，東方園林也處在探索階段，“如果這塊做得好，利潤(rùn)高，探索成功，機(jī)構(gòu)有興趣，就不排除可能性。”
藍(lán)圖很美好，但現(xiàn)實(shí)很窘迫。
頭頂高成長(zhǎng)光環(huán)已逾兩年，東方園林給投資者帶來(lái)的實(shí)實(shí)在在的利好卻不那么“耀眼”。一旦定向增發(fā)，東方園林從資本市場(chǎng)募資將逾30億元，而2009年上市至今，東方園林兩次分紅派現(xiàn)合計(jì)僅3000余萬(wàn)元。
“這是家處于高成長(zhǎng)期的企業(yè)，買(mǎi)就要拿得住。”上述滬上券商研究員表示，上市公司現(xiàn)金流不足情況下，分紅少可以理解。
那么何時(shí)才能兌現(xiàn)？
“公司在保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，會(huì)同時(shí)兼顧投資者對(duì)分紅派現(xiàn)的需求。”何巧女稱。
多家券商研報(bào)均提到PEG（PE/預(yù)期的企業(yè)年增長(zhǎng)率）指標(biāo)研判東方園林股價(jià)是否被低估，結(jié)論是“嚴(yán)重低估”。
若此，一眾機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)可謂極不“淡定”。
東方園林2010年年報(bào)顯示，易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、中銀旗下多只基金占據(jù)其十大流通股股東前7席，而據(jù)2011年一季報(bào)，十大流通股股東中，廣發(fā)已不見(jiàn)蹤影，另外6家則均有不同程度減持。
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