近日，“積極支持符合條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體申請首次公開發(fā)行股票并上市”的提法引起廣泛關注。從市場來看，國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體上市的案例尚少，不過類似企業(yè)的IPO已不少。通過分析這些案例，我們能夠管窺國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體上市需要注意的問題。而在債券市場上，國家級經開區(qū)共有142家發(fā)債主體，支持IPO等相關政策又將對這類債券帶來何種影響？
國家級經開區(qū)共有142家發(fā)債主體，相關城投債則有692只?！耙庖妼Τ峭丁@區(qū)企業(yè)直接利好有限。但此次政策綱領性強、方向明確，會通過產業(yè)政策支持、財政幫助、融資傾斜等渠道改善各地國家級新區(qū)城投的償債能力，因而確實形成利好?！?/p>
近日，國務院發(fā)布《關于推進國家級經濟技術開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開放新高地的意見》（國發(fā)〔2019〕11號）（下稱《意見》），提出5個方面共22項任務舉措加快推進國家級經濟技術開發(fā)區(qū)建設，并提及積極支持符合條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體IPO。
對此，有市場人士認為，全國219個經濟技術開發(fā)區(qū)將誕生一些上市公司，融資渠道亦進一步打開。“坐等區(qū)縣經開區(qū)平臺上市，票面打到4%以下?！?月29日，有債市投資人士對此高呼。
不過，在短暫的喧鬧后，理性很快回歸。5月30日，申萬宏源固收研究團隊發(fā)布分析報告稱，IPO對國家級開發(fā)區(qū)城投直接利好有限，不宜過度解讀。
文件發(fā)布后的債市反應也頗為冷靜。數位信用債投資人士均對21世紀經濟報道記者表示，未因此加碼城投債投資。“暫時不明朗，目前只是大方向出來了，后續(xù)還要觀察一下配套政策。”北京某券商資管部投資經理對記者說。
據國金證券研報統(tǒng)計，目前經開區(qū)城投平臺的債券，其主體評級主要集中在AA。中債登數據顯示，5月30日，中債城投債加權到期收益率（AA）報收4.12%，較上一個交易日上行了0.15bp，說明市場并未搶購經開區(qū)城投債。
涉及142家發(fā)債主體
經濟技術開發(fā)區(qū)是中國最早在沿海開放城市設立的以發(fā)展技術密集型工業(yè)為主的特定區(qū)域，后來在全國范圍內設立，實行經濟特區(qū)的某些較為特殊的優(yōu)惠政策和措施。
公開信息顯示，目前全國共有219個國家級經濟技術開發(fā)區(qū)，分布在全國各省市，其中江蘇、浙江最多，分別擁有26個和21個；安徽、山東、福建、江西都擁有10個以上，海南、西藏和北京則都只有1個。
5月29日，商務部在國務院政策例行吹風會中披露，2018年全國219家國家級經開區(qū)實現地區(qū)生產總值10.2萬億元，占全國的11.3%；實現財政收入1.9萬億元，占全國的10.6%；實際使用外資和外商投資企業(yè)再投資金額占全國的20.4%；實現進出口總額6.2萬億元，占全國的20.3%。
國金證券固收研究團隊發(fā)布研報稱，國家級經開區(qū)共有142家發(fā)債主體，其中127個發(fā)行主體由園區(qū)管委會或園區(qū)國資委直接設立，或實際控制，或行使出資人職責，其余15個發(fā)行主體是地方政府設立的城投平臺。
債券市場上與國家級經開區(qū)相關的城投債則有692只，存量債券共4595.73億元。其中，短期融資券69只，中期票據191只，定向工具169只，公司債97只，企業(yè)債166只。
從債券主體評級看，主要集中在AA評級，共2649.29億元；其次為AA+評級，共1695.84億元。整體來看，國家級經開區(qū)相關城投平臺發(fā)行債券類型以中期票據和短融為主，主體評級則主要為中低評級。
北京某券商固收部人士對記者表示，《意見》對城投、園區(qū)企業(yè)直接利好有限。但此次政策綱領性強、方向明確，會通過產業(yè)政策支持、財政幫助、融資傾斜等渠道改善各地國家級新區(qū)城投的償債能力，因而確實形成利好。
需關注后續(xù)配套政策
《意見》指出，支持地方人民政府對有條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體進行資產重組、股權結構調整優(yōu)化，引入民營資本和外國投資者，開發(fā)運營特色產業(yè)園等園區(qū)，并在準入、投融資、服務便利化等方面給予支持。積極支持符合條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。
其中，積極支持符合條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體申請IPO，是市場關注的焦點。
對此，申萬宏源固收研究團隊認為，國務院文件提到的有條件支持經開區(qū)平臺IPO，對城投平臺利好有限。
其理由有三，一是文件中的具體措施是供給側改革的延續(xù)，是對外部環(huán)境影響的應對，指向的是產業(yè)，而非地方債務。二是園區(qū)企業(yè)IPO以前就沒有關閉，現在也談不上放開，比如張江高科、市北高新就已上市。
三是開發(fā)區(qū)被認為是城投企業(yè)，開發(fā)區(qū)建設主體IPO面臨股權融資與城投天然不兼容的問題。例如，開發(fā)區(qū)建設主體持續(xù)盈利能力難以滿足上市要求；股票市場對成長性的看重與園區(qū)企業(yè)收益相對固定的經營模式存在天然的沖突。此外，園區(qū)企業(yè)的財報質量有待提高，需要進一步規(guī)范信息披露。
“目前出臺的還只是綱領性文件，之后還是要看各部委還會有哪些配套政策。園區(qū)企業(yè)城投債主要還是看當地政府財政實力和與地方政府聯系的緊密程度，如果對經開區(qū)的平臺有一些政策扶持，會對當地的城投構成一定的利好支撐?！鼻笆霰本┤藤Y管部投資人士對21世紀經濟報道記者表示，“從文件內容來看，未來中央政府可能增強對中西部和東北地區(qū)的轉移支付的力度，可能會對這些地區(qū)的園區(qū)企業(yè)城投債構成一定利好?！?/p>
