中國(guó)園林網(wǎng)6月29日消息：錦州世園會(huì)項(xiàng)目將給公司2011年至2013年分別帶來(lái)3.24億、6.48億和1.62億元的工程施工收入。按照2011年7月1日開(kāi)始實(shí)施，2013年3月31日完工，假設(shè)工程施工進(jìn)度每月平均，我們預(yù)計(jì)錦州項(xiàng)目2011年至2013年將給公司帶來(lái)3.24億、6.48億和1.62億元的收入。為公司未來(lái)三年收入繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)提供了項(xiàng)目支持。同時(shí)，根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)錦州項(xiàng)目毛利率25%，甲方支付工程款嚴(yán)格按照合同的約定，則該項(xiàng)目未來(lái)三年的現(xiàn)金流情況分別為-1.43億、-0.91億和0.74億，因此，頭兩年需要公司墊付大量的資金。
關(guān)注應(yīng)收賬款存在不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生的壓力。公司在公告的風(fēng)險(xiǎn)提示中明確指出，盡管協(xié)議雙方明確了違約責(zé)任，但仍存在應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。因此最終現(xiàn)實(shí)很可能出現(xiàn)公司需要墊付的資金超過(guò)我們上文的測(cè)算?？紤]到公司1季度末僅有4個(gè)億的現(xiàn)金，今年同時(shí)還有數(shù)個(gè)大型項(xiàng)目在施工，僅根據(jù)公司已披露的項(xiàng)目中就有株洲項(xiàng)目、大同項(xiàng)目、淄博項(xiàng)目等，因此單靠公司目前手中的現(xiàn)金和之前幾年項(xiàng)目的回款顯然是不夠的，雖然公司已通過(guò)股權(quán)質(zhì)押和短期融資券可以解決現(xiàn)金流不足的問(wèn)題，但我們認(rèn)為畢竟風(fēng)險(xiǎn)太大，因?yàn)殂y行借款必須按期還款的屬性和公司工程所存在的應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)存在天然的矛盾，當(dāng)然如果公司之前6月13日公布的非公開(kāi)發(fā)行股票的預(yù)案能夠在下半年順利實(shí)施的話，按使用計(jì)劃將有6個(gè)億用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，則公司的現(xiàn)金流壓力將得到很好的解決。
錦州市政府的還款能力是有保障的。首先，錦州作為環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的重要開(kāi)放城市，近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，GDP從2005年的384.7億元，增長(zhǎng)至2010年的902.6億元，復(fù)合年均增速高達(dá)18.60%，以2010年的生產(chǎn)總值計(jì)算，在遼寧省內(nèi)排名第6位。其次，市政府的財(cái)政收入近年也持續(xù)保持一個(gè)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，一般預(yù)算收入從2005年的17.3億元，增長(zhǎng)至2010年的81.1億元，復(fù)合年均增速達(dá)到36.21%。而且財(cái)政收入中以各項(xiàng)稅收收入為主，以2010年為例，全市各項(xiàng)稅收收入66.9億元，占一般財(cái)政預(yù)算收入的82.5%。因此即使考慮到房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)影響市政府財(cái)政中的國(guó)有土地有償使用收入，但影響也不大。從本項(xiàng)目的情況看，粗略估算，政府項(xiàng)目公司還款金額最大的一年將發(fā)生在2012年，還款金額約為3.89億元，僅占2010年錦州市財(cái)政稅收收入的5.81%，對(duì)政府來(lái)說(shuō)壓力不是很大，因此我們認(rèn)為該項(xiàng)目回款發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)很小。
2885萬(wàn)元的設(shè)計(jì)收入中的大部分將有望在今年實(shí)現(xiàn)。公司全資子公司東方利禾2011年6月25日與錦州世園建設(shè)管理有限公司簽訂了《2013中國(guó)錦州世界園林博覽會(huì)景觀設(shè)計(jì)服務(wù)合同》。合同金額為2885萬(wàn)元。根據(jù)設(shè)計(jì)進(jìn)度共分為四個(gè)階段。第一階段，總體景觀概念設(shè)計(jì)（6周）；第二階段，總體景觀初步設(shè)計(jì)（10周）；第三階段，總體景觀施工圖設(shè)計(jì)（6周）；第四階段，施工現(xiàn)場(chǎng)配合。其中，前三階段總共耗時(shí)22周，將近半年時(shí)間，考慮到錦州世園會(huì)建設(shè)進(jìn)度較緊，因此我們預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)的前三階段任務(wù)將在今年底前完成，從設(shè)計(jì)付款進(jìn)度看，完成前三階段即可實(shí)現(xiàn)95%收入，因此我們認(rèn)為2885萬(wàn)元設(shè)計(jì)收入的大部分將在今年實(shí)現(xiàn)，以公司2010年設(shè)計(jì)收入4510萬(wàn)元計(jì)算，僅此一項(xiàng)將增加公司設(shè)計(jì)收入63.97%。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):暫時(shí)不考慮如果下半年公司非公開(kāi)發(fā)行成功對(duì)每股收益的攤薄，我們目前維持對(duì)公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.3元和8.87元的預(yù)測(cè)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率僅為26倍，存在明顯低估，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)137元。
風(fēng)險(xiǎn)因素:協(xié)議書(shū)金額不能最終落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。甲方履約能力受限不能正常履約的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)等。
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(來(lái)源：東方證券 )