近日中信證券(600030.SH)將清倉減持中信建投(601066.SH)的消息震驚整個證券業(yè)。雖然這一減持行為，無論從解禁時點還是投資價值來看都在情理之中，但面對“5天2漲?！钡闹行沤ㄍ?，投資者難免感到意外。
與此同時，券商股內(nèi)部出現(xiàn)分化——中信證券、國泰君安(601211.SH)等頭部一線券商整體強勢，山西證券(002500.SZ)、浙商證券(601878.SH)等部分中小券商近日則多處于綠盤狀態(tài)。
個股表現(xiàn)的差異，折射出行業(yè)內(nèi)各家發(fā)展“冷熱不均”的狀態(tài)。在券業(yè)進入重資產(chǎn)發(fā)展的階段，圍繞資本金的激烈競逐，正在行業(yè)內(nèi)部愈演愈烈——小券商謀求上市，擴充資本金以實現(xiàn)突圍，而財大氣粗的大券商也要“未雨綢繆”。
龍頭券商三大驅(qū)動
近期資金市場信用收縮，流動性分層問題凸顯，監(jiān)管定向支持中小銀行，并搭橋紓困非銀。由于券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占總收入的比重較高，流動性改善將提升經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入彈性，由此將直接利好券商。
即便市場流動性出現(xiàn)波動，大券商的優(yōu)勢地位依舊穩(wěn)固，近期即收獲多項政策紅利：重組辦法修訂、券商搭橋紓困非銀流動性緊張、科創(chuàng)板持續(xù)推進等，頭部券商的重要性再提升。
除政策扶持外，從自身實力來看，大券商凈資本較為充足。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年末，131家證券公司的凈資本之和為1.57萬億，券業(yè)凈資本較2017年末整體減少約100億。其中，凈資本(專項合并數(shù)據(jù)，包括子公司)排名前五的券商分別是國泰君安(1041.42億)、中信證券(974.99億)、海通證券(816.88億)、華泰證券(749.74億)以及申萬宏源(665.30億)。
資本規(guī)模在證券公司核心競爭力構(gòu)成要素中的地位不斷提升，兩融、股權(quán)質(zhì)押、自營、做市等資本消耗型業(yè)務(wù)已經(jīng)成為證券公司市場擴張的重要抓手。因此，即使現(xiàn)階段資本金較為充足，仍有多重因素驅(qū)動大券商提升資本實力。
首先，備戰(zhàn)科創(chuàng)板。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板帶來的承銷保薦費用對券商的收入貢獻約為5%，且券商跟投的潛在收益對其收入貢獻也較為有限?？苿?chuàng)板對券商的收入影響更偏中長期。這種情況下，凈資本實力強的券商有更強的發(fā)展后勁。
部分券商已有意加碼重資本業(yè)務(wù)。以兩融業(yè)務(wù)為例，中信證券、華泰證券、招商證券等在5月初均公告稱，2019年第一次(臨時)股東大會公告內(nèi)容涉及完善融資融券等資本中介業(yè)務(wù)。
其次，在金融對外開放的背景下，外資券商陸續(xù)進入。繼瑞銀證券之后，3月29日晚間，證監(jiān)會核準設(shè)立摩根大通證券(中國)有限公司、野村東方國際證券有限公司。
“外資投行陸續(xù)進來，這種情況下，國內(nèi)也有動力去扶植一兩家‘超級券商’去對抗。整體監(jiān)管思路較為明確?！蹦持行腿谭倾y分析師對第一財經(jīng)記者表示。
最后，凈資本在券商分類評級考核重要性上升，資本實力與分類評級直接掛鉤，且相互影響。
“高評級對大券商產(chǎn)生正反饋，包括風(fēng)險計提、準備金降低，部分新的業(yè)務(wù)試點優(yōu)先給到高評級的券商嘗試。”上述非銀分析師表示。
以融券為例。證監(jiān)會6月21日發(fā)布《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引(試行)》，其中規(guī)定：基金通過約定申報方式參與出借業(yè)務(wù)的，對不同的借券證券公司實施交易額度管理并進行動態(tài)調(diào)整，借券證券公司最近1年的分類結(jié)果應(yīng)為A類。
“這意味著A類券商可以做的事情將越來越多。背后的邏輯是通道收入收縮顯著，券商需發(fā)展其他業(yè)務(wù)收入抵消掉前述業(yè)務(wù)收入的縮小，轉(zhuǎn)而發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等?！痹撊耸勘硎?。
從最新券商分類評價結(jié)果來看，一梯隊券商地位穩(wěn)固。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會6月18日晚間公布的結(jié)果。2018年度前六大券商凈資產(chǎn)排名為：中信證券、國泰君安、海通證券凈資產(chǎn)排名前三，華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券排名第四至第六。前六大券商座次上與2017年并無區(qū)別。
中小券商加緊上市
行業(yè)集中度提升，馬太效應(yīng)明顯，大券商擁有雄厚的資本實力和更強的風(fēng)險抵御能力，使得其在融資方面相對中小券商更有優(yōu)勢。對于處在轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵時期的中小券商而言，擴充資本金，提升業(yè)務(wù)開拓能力成為突圍關(guān)鍵。
從近年券商業(yè)務(wù)收入變化來看：此前，經(jīng)紀和投行兩塊通道業(yè)務(wù)占整體收入比重偏高，目前自營業(yè)務(wù)收入，包括兩融、股票質(zhì)押等利息收入逐漸擴大。
在此情況下，券商需發(fā)展其他業(yè)務(wù)收入抵消掉前述業(yè)務(wù)收入的縮小，轉(zhuǎn)而發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等。中小券商可以通過資本運作、特色化經(jīng)營等方式成功實現(xiàn)趕超。
不過，最為直接和有效的方式還是資本運作。
以華西證券(002926.SZ)為例，公司去年末成功躋身券商凈資本排名前30，從2017年末的36名提升至28名，凈資本由115.72億提升至158.81億元。2018年，華西證券完成A股上市，募資48.62億元。
另一家于去年上市的券商天風(fēng)證券(601162.SH)，從2011年開始增資擴股，并引入一眾投資機構(gòu)，2011年至2015年注冊資本由3.15億元增至46.62億元。2017年天風(fēng)證券注冊資本排名第36，營業(yè)收入從2011年的1.97億元大幅提高至2017年的29.86億元。
近期，也有部分券商謀求上市。哈高科(600095.SH)6月18日晚間公告稱，擬以發(fā)行股份方式購買新湖控股等股東持有的湘財證券股份。繼謀求與大智慧合作但未果后，湘財證券再度尋找繞道上市標的。
證監(jiān)會6月21日表示，關(guān)于萬聯(lián)證券的《首次公開發(fā)行股票并上市》申請材料已被證監(jiān)會接收。
在兼并收購中洗牌
在行業(yè)洗牌階段，對資本金的追逐，使得龍頭券商與中小券商并非各自為營。發(fā)生在行業(yè)內(nèi)部的兼并收購，比起政策上的引導(dǎo)，影響更為深遠。
上述非銀分析師認為，近期，天風(fēng)證券擬收購恒泰證券具有標志性，意味著行業(yè)內(nèi)部的兼并收購已不局限于“大吃小”。
繼去年中信證券擬收購廣州證券之后，天風(fēng)證券5月29日公告稱，公司與交易對方即恒泰證券的9名股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以每股5.76元，總價不超過45.01億元收購交易對方合計持有的恒泰證券7.81億股內(nèi)資股，占目標公司已發(fā)行股份的29.99%。
天風(fēng)證券同時表示，本次簽署的為意向性協(xié)議，具體的收購金額等內(nèi)容尚需進一步協(xié)商確定。
對于收購的原因，天風(fēng)證券在公告中稱，本次交易有助于公司優(yōu)化資源配置，對公司資產(chǎn)進行補充調(diào)整，進而提高公司的競爭力和盈利能力，有利于上市公司和投資者利益的最大化。
在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管鼓勵券商行業(yè)內(nèi)部收購。在中信收購廣證時即有體現(xiàn)，很多步驟卡著時間點推進，把握推進節(jié)奏。
“現(xiàn)在監(jiān)管可能會覺得不需要這么多券商，去鼓勵大券商去收購一些小券商進行改革。”有業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示。不同于上市公司為牌照收購券商，“吃掉”小券商的大券商牌照齊全，收購行為從業(yè)務(wù)上看，只是補充自身業(yè)務(wù)布局或擴充營業(yè)網(wǎng)點，去做部分業(yè)務(wù)發(fā)展上的提升。
2019年明朗起來的資本暗戰(zhàn)，可能僅僅是這場行業(yè)大洗牌的序幕。
