近日中信證券(600030.SH)將清倉(cāng)減持中信建投(601066.SH)的消息震驚整個(gè)證券業(yè)。雖然這一減持行為，無(wú)論從解禁時(shí)點(diǎn)還是投資價(jià)值來(lái)看都在情理之中，但面對(duì)“5天2漲?！钡闹行沤ㄍ?，投資者難免感到意外。
與此同時(shí)，券商股內(nèi)部出現(xiàn)分化——中信證券、國(guó)泰君安(601211.SH)等頭部一線券商整體強(qiáng)勢(shì)，山西證券(002500.SZ)、浙商證券(601878.SH)等部分中小券商近日則多處于綠盤(pán)狀態(tài)。
個(gè)股表現(xiàn)的差異，折射出行業(yè)內(nèi)各家發(fā)展“冷熱不均”的狀態(tài)。在券業(yè)進(jìn)入重資產(chǎn)發(fā)展的階段，圍繞資本金的激烈競(jìng)逐，正在行業(yè)內(nèi)部愈演愈烈——小券商謀求上市，擴(kuò)充資本金以實(shí)現(xiàn)突圍，而財(cái)大氣粗的大券商也要“未雨綢繆”。
龍頭券商三大驅(qū)動(dòng)
近期資金市場(chǎng)信用收縮，流動(dòng)性分層問(wèn)題凸顯，監(jiān)管定向支持中小銀行，并搭橋紓困非銀。由于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總收入的比重較高，流動(dòng)性改善將提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入彈性，由此將直接利好券商。
即便市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)，大券商的優(yōu)勢(shì)地位依舊穩(wěn)固，近期即收獲多項(xiàng)政策紅利：重組辦法修訂、券商搭橋紓困非銀流動(dòng)性緊張、科創(chuàng)板持續(xù)推進(jìn)等，頭部券商的重要性再提升。
除政策扶持外，從自身實(shí)力來(lái)看，大券商凈資本較為充足。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年末，131家證券公司的凈資本之和為1.57萬(wàn)億，券業(yè)凈資本較2017年末整體減少約100億。其中，凈資本(專(zhuān)項(xiàng)合并數(shù)據(jù)，包括子公司)排名前五的券商分別是國(guó)泰君安(1041.42億)、中信證券(974.99億)、海通證券(816.88億)、華泰證券(749.74億)以及申萬(wàn)宏源(665.30億)。
資本規(guī)模在證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成要素中的地位不斷提升，兩融、股權(quán)質(zhì)押、自營(yíng)、做市等資本消耗型業(yè)務(wù)已經(jīng)成為證券公司市場(chǎng)擴(kuò)張的重要抓手。因此，即使現(xiàn)階段資本金較為充足，仍有多重因素驅(qū)動(dòng)大券商提升資本實(shí)力。
首先，備戰(zhàn)科創(chuàng)板。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板帶來(lái)的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用對(duì)券商的收入貢獻(xiàn)約為5%，且券商跟投的潛在收益對(duì)其收入貢獻(xiàn)也較為有限?？苿?chuàng)板對(duì)券商的收入影響更偏中長(zhǎng)期。這種情況下，凈資本實(shí)力強(qiáng)的券商有更強(qiáng)的發(fā)展后勁。
部分券商已有意加碼重資本業(yè)務(wù)。以兩融業(yè)務(wù)為例，中信證券、華泰證券、招商證券等在5月初均公告稱，2019年第一次(臨時(shí))股東大會(huì)公告內(nèi)容涉及完善融資融券等資本中介業(yè)務(wù)。
其次，在金融對(duì)外開(kāi)放的背景下，外資券商陸續(xù)進(jìn)入。繼瑞銀證券之后，3月29日晚間，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)設(shè)立摩根大通證券(中國(guó))有限公司、野村東方國(guó)際證券有限公司。
“外資投行陸續(xù)進(jìn)來(lái)，這種情況下，國(guó)內(nèi)也有動(dòng)力去扶植一兩家‘超級(jí)券商’去對(duì)抗。整體監(jiān)管思路較為明確?！蹦持行腿谭倾y分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
最后，凈資本在券商分類(lèi)評(píng)級(jí)考核重要性上升，資本實(shí)力與分類(lèi)評(píng)級(jí)直接掛鉤，且相互影響。
“高評(píng)級(jí)對(duì)大券商產(chǎn)生正反饋，包括風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提、準(zhǔn)備金降低，部分新的業(yè)務(wù)試點(diǎn)優(yōu)先給到高評(píng)級(jí)的券商嘗試?！鄙鲜龇倾y分析師表示。
以融券為例。證監(jiān)會(huì)6月21日發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引(試行)》，其中規(guī)定：基金通過(guò)約定申報(bào)方式參與出借業(yè)務(wù)的，對(duì)不同的借券證券公司實(shí)施交易額度管理并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，借券證券公司最近1年的分類(lèi)結(jié)果應(yīng)為A類(lèi)。
“這意味著A類(lèi)券商可以做的事情將越來(lái)越多。背后的邏輯是通道收入收縮顯著，券商需發(fā)展其他業(yè)務(wù)收入抵消掉前述業(yè)務(wù)收入的縮小，轉(zhuǎn)而發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等?！痹撊耸勘硎?。
從最新券商分類(lèi)評(píng)價(jià)結(jié)果來(lái)看，一梯隊(duì)券商地位穩(wěn)固。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)6月18日晚間公布的結(jié)果。2018年度前六大券商凈資產(chǎn)排名為：中信證券、國(guó)泰君安、海通證券凈資產(chǎn)排名前三，華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券排名第四至第六。前六大券商座次上與2017年并無(wú)區(qū)別。
中小券商加緊上市
行業(yè)集中度提升，馬太效應(yīng)明顯，大券商擁有雄厚的資本實(shí)力和更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，使得其在融資方面相對(duì)中小券商更有優(yōu)勢(shì)。對(duì)于處在轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期的中小券商而言，擴(kuò)充資本金，提升業(yè)務(wù)開(kāi)拓能力成為突圍關(guān)鍵。
從近年券商業(yè)務(wù)收入變化來(lái)看：此前，經(jīng)紀(jì)和投行兩塊通道業(yè)務(wù)占整體收入比重偏高，目前自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，包括兩融、股票質(zhì)押等利息收入逐漸擴(kuò)大。
在此情況下，券商需發(fā)展其他業(yè)務(wù)收入抵消掉前述業(yè)務(wù)收入的縮小，轉(zhuǎn)而發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等。中小券商可以通過(guò)資本運(yùn)作、特色化經(jīng)營(yíng)等方式成功實(shí)現(xiàn)趕超。
不過(guò)，最為直接和有效的方式還是資本運(yùn)作。
以華西證券(002926.SZ)為例，公司去年末成功躋身券商凈資本排名前30，從2017年末的36名提升至28名，凈資本由115.72億提升至158.81億元。2018年，華西證券完成A股上市，募資48.62億元。
另一家于去年上市的券商天風(fēng)證券(601162.SH)，從2011年開(kāi)始增資擴(kuò)股，并引入一眾投資機(jī)構(gòu)，2011年至2015年注冊(cè)資本由3.15億元增至46.62億元。2017年天風(fēng)證券注冊(cè)資本排名第36，營(yíng)業(yè)收入從2011年的1.97億元大幅提高至2017年的29.86億元。
近期，也有部分券商謀求上市。哈高科(600095.SH)6月18日晚間公告稱，擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)新湖控股等股東持有的湘財(cái)證券股份。繼謀求與大智慧合作但未果后，湘財(cái)證券再度尋找繞道上市標(biāo)的。
證監(jiān)會(huì)6月21日表示，關(guān)于萬(wàn)聯(lián)證券的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市》申請(qǐng)材料已被證監(jiān)會(huì)接收。
在兼并收購(gòu)中洗牌
在行業(yè)洗牌階段，對(duì)資本金的追逐，使得龍頭券商與中小券商并非各自為營(yíng)。發(fā)生在行業(yè)內(nèi)部的兼并收購(gòu)，比起政策上的引導(dǎo)，影響更為深遠(yuǎn)。
上述非銀分析師認(rèn)為，近期，天風(fēng)證券擬收購(gòu)恒泰證券具有標(biāo)志性，意味著行業(yè)內(nèi)部的兼并收購(gòu)已不局限于“大吃小”。
繼去年中信證券擬收購(gòu)廣州證券之后，天風(fēng)證券5月29日公告稱，公司與交易對(duì)方即恒泰證券的9名股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以每股5.76元，總價(jià)不超過(guò)45.01億元收購(gòu)交易對(duì)方合計(jì)持有的恒泰證券7.81億股內(nèi)資股，占目標(biāo)公司已發(fā)行股份的29.99%。
天風(fēng)證券同時(shí)表示，本次簽署的為意向性協(xié)議，具體的收購(gòu)金額等內(nèi)容尚需進(jìn)一步協(xié)商確定。
對(duì)于收購(gòu)的原因，天風(fēng)證券在公告中稱，本次交易有助于公司優(yōu)化資源配置，對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，進(jìn)而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，有利于上市公司和投資者利益的最大化。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管鼓勵(lì)券商行業(yè)內(nèi)部收購(gòu)。在中信收購(gòu)廣證時(shí)即有體現(xiàn)，很多步驟卡著時(shí)間點(diǎn)推進(jìn)，把握推進(jìn)節(jié)奏。
“現(xiàn)在監(jiān)管可能會(huì)覺(jué)得不需要這么多券商，去鼓勵(lì)大券商去收購(gòu)一些小券商進(jìn)行改革?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。不同于上市公司為牌照收購(gòu)券商，“吃掉”小券商的大券商牌照齊全，收購(gòu)行為從業(yè)務(wù)上看，只是補(bǔ)充自身業(yè)務(wù)布局或擴(kuò)充營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，去做部分業(yè)務(wù)發(fā)展上的提升。
2019年明朗起來(lái)的資本暗戰(zhàn)，可能僅僅是這場(chǎng)行業(yè)大洗牌的序幕。
