回顧A股市場2019年上半年的成績單，可以看到，A股市場整體表現(xiàn)優(yōu)于美國在內(nèi)的全球其他市場，其中上證50指數(shù)上漲27.80%，滬深300指數(shù)上漲27.07%，上證綜指指數(shù)上漲19.45%。當(dāng)然A股指數(shù)的上漲路徑也并非一帆風(fēng)順，在前3個(gè)月的高歌猛進(jìn)后，4月和5月的“陰雨連綿”也令人難忘。在穿越牛熊的行情中，股票期權(quán)風(fēng)景獨(dú)好。所謂“前事不忘，后事之師”，下面我們就來回顧一下上半年50ETF期權(quán)行情帶給我們的經(jīng)驗(yàn)。
趨勢(shì)是朋友，也是敵人
許多接觸期權(quán)不久的投資者都能記住一句口訣“買方風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無限”，卻很容易忘記由于期權(quán)買方潛在的高額收益，因而在勝率上遠(yuǎn)低于期權(quán)賣方這一事實(shí)。實(shí)際上，如果沒有正確把握標(biāo)的證券后市趨勢(shì)，買入的期權(quán)合約到期、價(jià)值歸零，持續(xù)損失的權(quán)利金積少成多也是很大一筆損失。
買方的巨大誘惑來自小概率事件的發(fā)生。例如，2月25日50ETF現(xiàn)貨單日暴漲7.56%，50TEF期權(quán)認(rèn)購合約因?yàn)闃?biāo)的暴漲而紛紛上揚(yáng)，其中購2月2800合約當(dāng)日價(jià)格最高漲19266.67%，單日漲幅超過192倍。一時(shí)間，市場上有一些誤導(dǎo)性言論甚囂塵上，一味鼓吹股票期權(quán)的漲幅之高，大有神化期權(quán)之勢(shì)頭。
然而，很多鼓吹買方獲勝時(shí)漲幅的報(bào)道都忽略了該事件的幾個(gè)要素。一是期權(quán)投資切忌有“買彩票”心態(tài)。購2月2800這個(gè)合約是因?yàn)榍皟商斓纳蠞q而加掛的期權(quán)合約，在24日收盤時(shí)處于深度虛值的狀態(tài)，只有時(shí)間價(jià)值而沒有內(nèi)在價(jià)值。而2月的到期日是27日，在兩個(gè)交易日內(nèi)深度虛值合約變?yōu)閷?shí)值合約本身就是極小概率事件。另外，該合約的巨大漲幅來自臨近到期深度虛值期權(quán)合約本身所具有的高gamma，但是回溯當(dāng)時(shí)的行情，如何堅(jiān)信市場能連陽如此之久?事后諸葛亮的看法顯然不可取。二是追漲要不得，回吐很難受?；厮莓?dāng)日該合約交易量，2月24日(周五)能在低點(diǎn)買入上述合約實(shí)現(xiàn)多倍漲幅的投資者少之又少。當(dāng)天匆匆進(jìn)場、特別是在25日該合約波動(dòng)率漲到48%以上的時(shí)點(diǎn)進(jìn)場的投資者，如果當(dāng)日沒有及時(shí)落袋為安，該合約在26日50ETF現(xiàn)貨微跌和臨到期兩重因素作用下暴跌，投資者前一日的浮盈將被全部抹去。三是192倍不可復(fù)制。以2015年50ETF期權(quán)上線以來的數(shù)據(jù)做測(cè)算，如果采用T日開盤買入、T日收盤賣出的策略，無論是堅(jiān)持每日買入深度虛值認(rèn)購或是認(rèn)沽，這些策略的年收益幾乎都是虧損100%。
可以說，沖著期權(quán)的杠桿性和潛在的翻倍收益而去裸買期權(quán)，這樣的單腿策略大概率是走不遠(yuǎn)的。
2019年上半年，期權(quán)合約暴漲的例子還有(1)5月6日，50ETF現(xiàn)貨日內(nèi)暴跌4.82%，相應(yīng)的，5月沽2600合約盤中最高漲幅800%;(2)6月20日，50ETF日內(nèi)上漲3.34%，還有4個(gè)交易日到期的購6月3000合約盤中最高漲幅1700%、最終收漲788%。數(shù)據(jù)看起來很誘人，然而我們回溯這兩個(gè)交易日的前情就會(huì)發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)節(jié)之前市場行情呈現(xiàn)回暖，而6月上旬都是震蕩市行情，逆行情去做買方雖然會(huì)有更高的漲幅，但是勝率大概率并不如愿。
實(shí)際上，“尊重趨勢(shì)”這句話對(duì)賣方而言也是適用的，畢竟為了獲取到期前的時(shí)間價(jià)值而賣出深度虛值合約的話，一旦遇到行情大漲或者大跌，gamma帶來的“大頭針”風(fēng)險(xiǎn)同樣難以承受。
回到2019年3月27日， “網(wǎng)紅合約”3月購3000持倉量最高達(dá)44萬張。而在波動(dòng)率回調(diào)、標(biāo)的價(jià)格下降和時(shí)間價(jià)值流逝三重風(fēng)險(xiǎn)的絞殺下，該合約最終到期價(jià)值歸零，給豪賭趨勢(shì)的買方上了生動(dòng)的一課。
跳躍的波動(dòng)率
波動(dòng)率是期權(quán)作為金融衍生品獨(dú)有的交易維度，也是其最有魅力的交易指標(biāo)和交易價(jià)值。2019年上半年以來，50ETF期權(quán)合約的波動(dòng)率變化也給市場留下了許多可圈可點(diǎn)的案例，無論是做多波動(dòng)率還是做空波動(dòng)率，都有許許多多可以演練的行情日。
波動(dòng)率大幅下降的例子包括1月8日、2月28日、4月12日、5月7日、5月20日、6月10日。以6月10日的行情為例，當(dāng)日50ETF上漲1.29%，但是認(rèn)購期權(quán)漲幅最高也沒到27%，在端午節(jié)前做多波動(dòng)率的投資者并沒有從波動(dòng)率變化中占到什么便宜，相反如果沒有及時(shí)調(diào)倉或者縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口，就會(huì)因端午假期合約時(shí)間價(jià)值的流逝而蒙受損失。
盡管波動(dòng)率難以把握，還是有一些小技巧可供新手掌握的。在行情有大幅波動(dòng)后，波動(dòng)率驟升，市場情緒就很有可能已經(jīng)完全釋放，這個(gè)時(shí)候再匆匆進(jìn)場就有可能遇上波動(dòng)率驟降的情形。以5月7日的波動(dòng)率大幅下降為例，正是因?yàn)榍耙惶?月6日的時(shí)候50ETF現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌、波動(dòng)率大幅上升，市場情緒已經(jīng)得到了釋放，此時(shí)投資者再選擇做多波動(dòng)率就顯得不合時(shí)宜了。
期權(quán)是“陽光下的冰”
期權(quán)的價(jià)值包括時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值，而買方最大的敵人就是時(shí)間價(jià)值，俗話說“期權(quán)就是陽光下的冰”，一定要慎買臨近到期的期權(quán)。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越接近行權(quán)日而衰減得越快，合約價(jià)格在行權(quán)日前兩天有可能日內(nèi)下跌95%以上。以2月28日的行情為例，當(dāng)日50ETF不漲不跌，合約波動(dòng)率下降，時(shí)間價(jià)值的損耗表現(xiàn)確實(shí)“逝者如斯夫”。最虛值的3月購3000當(dāng)日下跌22.38%，除了前面說的波動(dòng)率的影響，時(shí)間的流逝也是肉眼可見的。買當(dāng)月合約，可能需要離你更近的趨勢(shì)。
有喜有憂，更有期待
2019年5月13日，上交所調(diào)整了股票期權(quán)限開倉制度，也就是限開倉認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“期權(quán)合約”改為“非虛值期權(quán)合約”，可以說是從行權(quán)概率角度優(yōu)化了限開倉標(biāo)準(zhǔn)。日后上交所會(huì)不會(huì)有更多的制度優(yōu)化，非常值得期待。
另一方面，期權(quán)市場繼續(xù)熱火朝天的情形。根據(jù)上交所發(fā)布的5月份《股票期權(quán)行業(yè)通訊》顯示，截至5月底，投資者賬戶總數(shù)為362232戶(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬戶總數(shù)為362055戶)，期權(quán)市場5月新增經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬戶數(shù)高達(dá)11737戶，越來越多的投資者開始選擇股票期權(quán)作為其風(fēng)險(xiǎn)管理和增強(qiáng)收益的工具。
衷心希望越來越多的投資者能夠用好股票期權(quán)這一金融衍生品，為自己的投資保駕護(hù)航。
