核心提示：恐懼是有極限的，要關(guān)注信用趨勢(shì)性修復(fù)帶動(dòng)的盈利修復(fù)。一方面是金融機(jī)構(gòu)融資引導(dǎo)，另一方面是需求側(cè)政策跟進(jìn)，有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢，這讓盈利修復(fù)的信心更為堅(jiān)定。
國(guó)君策略：當(dāng)前正臨近預(yù)期冰點(diǎn) 黎明前夜戰(zhàn)略配置期
對(duì)于市場(chǎng)的三重悲觀，談?wù)勎覀兊目捶?。從市?chǎng)表現(xiàn)和交流來(lái)看，投資者普遍存在由近及遠(yuǎn)的三重?fù)?dān)憂——“摩擦”、“地緣政治”、“經(jīng)濟(jì)熊”。短期來(lái)看，摩擦不確定性仍高;中期來(lái)看，日韓、印巴、英國(guó)脫歐等地緣事件導(dǎo)弱化投資者信心;長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)下行回落，多國(guó)貨幣政策出現(xiàn)預(yù)防式/被動(dòng)式寬松，中國(guó)市場(chǎng)或迎來(lái)真正的經(jīng)濟(jì)熊。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是這三重?fù)?dān)憂交織發(fā)酵的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。對(duì)此，我們?cè)凇犊謶值臉O限，黎明的前夜0804》中強(qiáng)調(diào)，摩擦影響邊際趨于弱化，風(fēng)險(xiǎn)偏好影響有限，盈利節(jié)奏受影響，但趨勢(shì)基本不會(huì)。波動(dòng)總是會(huì)回歸，重點(diǎn)關(guān)注趨勢(shì)的破局。長(zhǎng)期看，股市漲跌與經(jīng)濟(jì)增速高低無(wú)關(guān)，與增長(zhǎng)預(yù)期的變化有關(guān)，而當(dāng)前正是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的冰點(diǎn)。
匯率貶值對(duì)于股市的沖擊彈性較弱，匯率企穩(wěn)意味著外資新一輪流入趨勢(shì)的開啟。8月以來(lái)離岸人民幣即期匯率從6.909一路升至7.098，期間對(duì)應(yīng)外資流出135億元，外資擔(dān)憂泛起。在匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)下，外資持有中國(guó)資產(chǎn)面臨直接的匯兌風(fēng)險(xiǎn)敞口，沒有外匯衍生工具對(duì)沖的基礎(chǔ)上這是較大的影響，待匯率企穩(wěn)甚至有升值傾向再入場(chǎng)為外資和市場(chǎng)普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)。但是，作為A股投資者我們應(yīng)當(dāng)看到人民幣匯率升值和貶值對(duì)外資行為的不對(duì)稱影響：1)2018年6月到2018年11月，USDCNH即期貶值0.57，而陸股通累計(jì)凈流入600億元左右;2)2018年11月到2019年4月，USDCNH即期升值0.24，而陸股通累計(jì)凈流入2000億元左右，效應(yīng)為8倍(不考慮量級(jí)差距);3)2019年4月到2019年6月，USDCNH即期貶值0.23，而陸股通累計(jì)凈流出700億元左右，效應(yīng)為3倍(不考慮量級(jí)差距)。因此，貶值下的外資流出彈性相對(duì)較低，且對(duì)于人民幣匯率我們有信心。
細(xì)致分析中報(bào)預(yù)告，盈利企穩(wěn)已初現(xiàn)苗頭。盈利邏輯是我們分析市場(chǎng)的主邏輯。本次我們分析下中報(bào)預(yù)告中透露的盈利信息，后續(xù)數(shù)據(jù)以披露的業(yè)績(jī)范圍計(jì)算均值為基礎(chǔ)。截至8月9日，總共1893家上市公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告。從板塊上看，創(chuàng)業(yè)板全部披露，歸母凈利潤(rùn)增速為5.88%，為2018Q2以來(lái)的最高值;全A非金融石油石化披露率24%，歸母凈利潤(rùn)增速為-0.05%;全A披露率14%，歸母凈利潤(rùn)增速為14.96%。從行業(yè)角度看，農(nóng)林牧漁、通信、機(jī)械設(shè)備、非銀、計(jì)算機(jī)增速靠前且均超過(guò)55%;紡服、汽車、有色、建筑、鋼鐵增速靠后且均低于55%，農(nóng)林牧漁、非銀、TMT表現(xiàn)亮眼。
黎明的前夜，抓住趨勢(shì)，關(guān)注中期盈利拐點(diǎn)的到來(lái)。我們認(rèn)為，恐懼是有極限的，要關(guān)注信用趨勢(shì)性修復(fù)帶動(dòng)的盈利修復(fù)。一方面是金融機(jī)構(gòu)融資引導(dǎo)，另一方面是需求側(cè)政策跟進(jìn)，有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢，這讓盈利修復(fù)的信心更為堅(jiān)定。基于4X4配置體系，推薦：1)優(yōu)選風(fēng)格。看好新型基建發(fā)力，通信、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)風(fēng)格，看好汽車、家電等低估消費(fèi)。2)便宜總能產(chǎn)生收益，銀行、非銀。
興證策略：“三座大山”短期市場(chǎng)壓力仍在 警惕秋老虎
2019年年初，在市場(chǎng)一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場(chǎng)預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新(計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信)為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。
4月末5月初，在一片樂觀“牛市”聲中，我們提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩，核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市。6月中，“三期疊加”，把握做多窗口。7月，市場(chǎng)亢奮之時(shí)，以《一份醉一份清醒》建議短期樂觀中期保持一份清醒。
“三座大山”短期市場(chǎng)壓力仍在。我們?cè)谀曛胁呗浴堕_放的紅利》中提到2019H2關(guān)系從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域到科技、國(guó)防安全等全方位限制，是下半年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)因素之一。也是我們?cè)?月月報(bào)《炎熱夏日，人少清涼為宜》提出，夏日要避暑，尋找清涼處，對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎?！丁叭笊健迸c新“三駕馬車”》中“三座大山”之一。此外，金融供給側(cè)改革階段性帶來(lái)流動(dòng)性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈影響的兩座大山也可能階段性對(duì)市場(chǎng)造成壓力。
進(jìn)口鏈、地產(chǎn)鏈、PPI進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，基本面和中報(bào)業(yè)績(jī)下修壓力凸顯。摩擦深入，影響逐步體現(xiàn)在2019H2、2020的企業(yè)三張表中。其次，近期對(duì)地產(chǎn)融資渠道收緊，PPI也進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，而房地產(chǎn)鏈條、與PPI相關(guān)度較高的行業(yè)在全A非金融收入、盈利中占比較大。這樣的負(fù)向影響會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進(jìn)而影響利潤(rùn)表。
中長(zhǎng)期改革深化、開放正在路上，“長(zhǎng)?！敝档闷诖?。
1)A股全球化、國(guó)際化進(jìn)程在進(jìn)一步，繼續(xù)沿著《開放的紅利》前進(jìn)。MSCI公布8月季度指數(shù)審議結(jié)果，MSCI將中國(guó)大盤A股納入因子從10%提升至15%，此番指數(shù)審議結(jié)果將在8月27日收盤后生效。初步估計(jì)帶來(lái)150-200億美元左右增量資金(主動(dòng)+被動(dòng))。以增量資金的20%為被動(dòng)型資金測(cè)算，全部268只股票中被動(dòng)型增量資金占近一月成交額比重平均1.3%，高于3%的有16只，2-3%的占比12%，2%以下的占比超過(guò)80%，1%以下的占比50%，增量顯著。
2)市場(chǎng)化、透明化、有活力的A股市場(chǎng)隨著改革繼續(xù)，值得期待。8月7日晚上，證金公司宣布調(diào)低融資費(fèi)率80BP。8月9日，證監(jiān)會(huì)調(diào)整兩融細(xì)則，擴(kuò)大標(biāo)的從950只到1600只，降低最低不低于130%的擔(dān)保比例限制。以市場(chǎng)化的方式讓券商、投資者根據(jù)各自風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)加以確定，擴(kuò)大標(biāo)的讓投資者具備可交易標(biāo)的更多，市場(chǎng)更有活力值得期待。
具體到機(jī)會(huì)層面，1)近期全球市場(chǎng)波動(dòng)較大，政經(jīng)不確定性較大，可優(yōu)先選擇黃金、公共事業(yè)類具備防御屬性的方向。2)核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”(估值性價(jià)比高)的金融地產(chǎn)、制造方向。3)關(guān)于新興成長(zhǎng)景氣細(xì)分方向，關(guān)注5G、華為國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率因素超預(yù)期波動(dòng)、貿(mào)易因素超預(yù)期波動(dòng)、大國(guó)博弈超預(yù)期沖擊、美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期等。
國(guó)盛策略：短期不用過(guò)度擔(dān)憂 投資把握三個(gè)確定性
如上周預(yù)警，A股遭受外部沖擊。8月4日周報(bào)《外部風(fēng)險(xiǎn)叢生，把握三個(gè)確定性》提示從基本面到貿(mào)易摩擦，外部風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，短期將沖擊A股。上周風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵：1、摩擦升級(jí)下，人民幣匯率終“破7”。2、繼英國(guó)新一屆政府決定無(wú)協(xié)議“脫歐”后，意大利執(zhí)政兩黨決定結(jié)束聯(lián)合執(zhí)政并要求舉行提前選舉，聯(lián)合政府面臨垮臺(tái)危機(jī)。歐洲政治亂局升級(jí)。3、日韓貿(mào)易摩擦、印巴局勢(shì)緊張，全球“幺蛾子”不斷。在此背景下，全球股市劇烈震蕩，8月5日美國(guó)三大股指更創(chuàng)下年內(nèi)最大跌幅，美債期限利差倒掛加深，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫，A股也遭受沖擊。
短期不用過(guò)度擔(dān)憂。首先，上周三后海外市場(chǎng)已有緩和跡象，若外圍逐步趨穩(wěn)，對(duì)A股沖擊將減弱。并且，應(yīng)對(duì)A股波動(dòng)，監(jiān)管層已在釋放暖意：1、8月9日，交易所兩融標(biāo)的大擴(kuò)容并取消最低維持擔(dān)保比例。2、同日，證監(jiān)會(huì)修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》并公開征求意見，有望提升券商杠桿;3、證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，進(jìn)一步改善券商流動(dòng)性。若后續(xù)外圍風(fēng)險(xiǎn)加劇，或有更多呵護(hù)市場(chǎng)舉措。
中期，核心變量是分子端下行及分母端應(yīng)對(duì)的力度和節(jié)奏，指數(shù)性行情要等明確的放松信號(hào)出現(xiàn)后。關(guān)注：1、基本面會(huì)否出現(xiàn)明顯滑落。一方面是貿(mào)易摩擦對(duì)出口鏈條的沖擊升溫，另一方面地產(chǎn)鏈在某一個(gè)階段是否會(huì)出現(xiàn)顯著下臺(tái)階。雖然目前經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明確，但向下斜率若惡化，將進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)。2、政策對(duì)沖的節(jié)奏力度。此前政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述雖已趨謹(jǐn)慎，但目前政策定力仍強(qiáng)，后續(xù)仍需分母端進(jìn)一步放松以對(duì)沖。指數(shù)性機(jī)會(huì)仍需等待明確的放松信號(hào)出現(xiàn)后，可能要到三季度后期甚至四季度出現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)上，做好自己的事，把握三個(gè)確定性。1、把握政策確定性。1)促消費(fèi)政策或發(fā)力。政治局會(huì)議著重提出要“深挖國(guó)內(nèi)需求潛力”，預(yù)計(jì)后續(xù)將有具體政策跟進(jìn)。關(guān)注有望受益的汽車、電動(dòng)車等行業(yè)。2)先進(jìn)制造業(yè)有望再受拉動(dòng)。關(guān)注5G、新能源等方向。2、把握景氣確定性。今年以來(lái)行業(yè)表現(xiàn)與景氣高度相關(guān)，我們此前推薦的光伏、農(nóng)業(yè)、黃金等方向，均取得顯著的相對(duì)收益。目前景氣度依然良好，繼續(xù)推薦。3、把握價(jià)值化趨勢(shì)確定性。A股的機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化即是政策指引的方向，也是歷史必然進(jìn)程，當(dāng)前已然加速，終將引導(dǎo)A股走向成熟走向價(jià)值。未來(lái)隨著理財(cái)、養(yǎng)老、外資等長(zhǎng)線資金入市，市場(chǎng)風(fēng)格將持續(xù)向藍(lán)籌、向龍頭集中?？苿?chuàng)板通過(guò)分流存量市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)偏好和博弈性資金，也將加速這一進(jìn)程。
華泰策略：配置機(jī)會(huì)漸顯 華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟
估值近前低，靜待秋風(fēng)——流動(dòng)性改善+三季度末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)
外部，關(guān)系壓力再度上升、人民幣匯率破七、美股趨勢(shì)性下挫。內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見顯著改善，A股短期缺乏向上動(dòng)能。我們認(rèn)為匯率破7對(duì)A股的影響，要看A股當(dāng)前的核心壓力是在估值端，還是盈利端。對(duì)比15年811匯改、今年5~6月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行時(shí)期(上輪協(xié)商、央行宣布接管包商銀行)，當(dāng)前各類指數(shù)估值已近5~6月低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于811匯改時(shí)期。從協(xié)商局勢(shì)變化、基金倉(cāng)位等角度來(lái)看，市場(chǎng)短期或仍有風(fēng)險(xiǎn)偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動(dòng)性總量及分配來(lái)看，配置機(jī)會(huì)漸顯，繼續(xù)推薦科技股、優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注汽車板塊。
流動(dòng)性：全球步入降息周期，國(guó)內(nèi)資本外流的壓力可能不會(huì)過(guò)大
海外：全球需求疲軟、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+貿(mào)易協(xié)商不確定性上升，自美聯(lián)儲(chǔ)降息以來(lái)，新西蘭、印度、泰國(guó)、秘魯、菲律賓等國(guó)家相繼降息。8月9日披露的美國(guó)7月核心PPI環(huán)比回落0.1%，為四年來(lái)首次環(huán)比下滑，暗示短期內(nèi)通脹將維持低迷狀態(tài)，為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息提供了空間。國(guó)內(nèi)：8月以來(lái)SHIBOR 隔夜利率持續(xù)下降，顯示銀行間流動(dòng)性充裕。隨著全球步入降息周期，內(nèi)外流動(dòng)性有望持續(xù)改善。利差較闊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更高，決定了資本外流的壓力可能不會(huì)過(guò)大。
景氣：房地產(chǎn)拿地?zé)岫韧然芈洌A為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟
國(guó)內(nèi)景氣結(jié)構(gòu)分化：8月房企拿地面積增速和溢價(jià)率繼續(xù)回落+7月出口增速略超預(yù)期，華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟。7月以來(lái)房地產(chǎn)融資閘門持續(xù)收緊，8月第一周(7/29-8/4)住宅用地成交面積增速同比-32%、成交溢價(jià)率亦回落到14%。出口受益于貿(mào)易多元化，7月國(guó)內(nèi)出口按美元計(jì)價(jià)同比增長(zhǎng)3.3%，其中對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出口同比改善，對(duì)美國(guó)出口增速下滑。此外，對(duì)美出口仍可能存在階段性搶出口效應(yīng)。出口產(chǎn)品方面，集成電路、紡織品等出口金額同比環(huán)比均明顯改善。華為“鴻蒙+智慧屏”構(gòu)筑物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)雛形，引領(lǐng)新科技周期開啟。
估值與情緒：人民幣匯率破七，估值接近前低
8月以來(lái)，A股估值受人民幣匯率貶值等影響，大幅下跌。估值方面，以前兩次市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行時(shí)期為參照——上一輪貿(mào)易協(xié)商不確定性上升和央行宣布接管包商銀行時(shí)期，期間市場(chǎng)估值分別在5/20、6/6達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)。截止8月8日，上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、萬(wàn)得全A、上證綜指的PE TTM已回到前兩次估值低點(diǎn)附近。投資者情緒方面，近一周(8/5-8/9)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持30億元，低于年初以來(lái)平均每周36億凈減持;深股通凈流入16.94億元、滬股通凈流出72.42億元，合計(jì)流出55.48億元;融資余額下降99.68億元，接近5/20-5/24水平。
配置：行業(yè)配置繼續(xù)推薦科技股/汽車，繼續(xù)優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈
從協(xié)商局勢(shì)變化、基金倉(cāng)位等角度來(lái)看，市場(chǎng)短期或仍有風(fēng)險(xiǎn)偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動(dòng)性總量及分配來(lái)看，本輪調(diào)整配置機(jī)會(huì)漸顯：1)當(dāng)前整體基本面比5月更接近底部時(shí)點(diǎn)、結(jié)構(gòu)上科技股景氣已在改善;2)主要指數(shù)估值已近上輪協(xié)商不確定性上升期的低點(diǎn);3)全球已處降息周期，流動(dòng)性總量充裕的環(huán)境未變;4)利差較闊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，決定了跨境資金短期外流的壓力不會(huì)過(guò)大，中長(zhǎng)期流入趨勢(shì)不變。配置上繼續(xù)推薦科技股，優(yōu)選5.15以來(lái)堅(jiān)持推薦的華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注受益“擴(kuò)大最終消費(fèi)”、估值和倉(cāng)位低的汽車。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中報(bào)不及預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫;摩擦反復(fù)無(wú)常、再度升級(jí);仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。
安信策略：持積極態(tài)度 當(dāng)前階段正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時(shí)刻
近期一系列外部事件使得A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到了較大影響，短期市場(chǎng)可能還需要一些時(shí)間震蕩消化。
從中期來(lái)看，持積極態(tài)度，投資者預(yù)期已經(jīng)處于低位，市場(chǎng)基本處于底部區(qū)域。當(dāng)投資者走出悲觀情緒，看到積極因素， A股市場(chǎng)也將在經(jīng)歷這個(gè)階段的震蕩筑底之后，有望迎來(lái)新一輪上升行情，最近這個(gè)階段也正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時(shí)刻。
行業(yè)配置方面，安信策略建議重點(diǎn)關(guān)注券商、軍工、通信、電子、計(jì)算機(jī)、汽車等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、中報(bào)超預(yù)期公司、國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)等。
海通策略：現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機(jī)遇
上證綜指2440點(diǎn)以來(lái)牛市的長(zhǎng)期邏輯沒變，即牛熊時(shí)空周期上進(jìn)入第六輪牛市、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)最終見底回升、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股。
上證綜指3288點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整已接近尾聲，市場(chǎng)出現(xiàn)布局良機(jī)，現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機(jī)遇。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益率、換手率、融資交易占比、基金倉(cāng)位、漲停股占比這六個(gè)情緒指標(biāo)看，目前市場(chǎng)情緒已經(jīng)處在歷史低位。市場(chǎng)短期急跌后，股市相關(guān)的政策暖風(fēng)已出。
行業(yè)配置方面，海通策略認(rèn)為這次“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。對(duì)科技股來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)政策向科技傾斜。對(duì)券商股來(lái)說(shuō)，隨著大股權(quán)時(shí)代來(lái)臨，券商業(yè)務(wù)有望更多元化，成為綜合性投行。消費(fèi)白馬、制造龍頭代表的核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，仍可以作為基本配置。
