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機構(gòu)看后市:當前正臨近預(yù)期冰點

來源:大眾證券網(wǎng)  作者:  日期:2019/8/12 9:31:14

核心提示:恐懼是有極限的,要關(guān)注信用趨勢性修復(fù)帶動的盈利修復(fù)。一方面是金融機構(gòu)融資引導(dǎo),另一方面是需求側(cè)政策跟進,有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢,這讓盈利修復(fù)的信心更為堅定。 

國君策略:當前正臨近預(yù)期冰點 黎明前夜戰(zhàn)略配置期

對于市場的三重悲觀,談?wù)勎覀兊目捶?。從市場表現(xiàn)和交流來看,投資者普遍存在由近及遠的三重擔憂——“摩擦”、“地緣政治”、“經(jīng)濟熊”。短期來看,摩擦不確定性仍高;中期來看,日韓、印巴、英國脫歐等地緣事件導(dǎo)弱化投資者信心;長期來看,全球經(jīng)濟下行回落,多國貨幣政策出現(xiàn)預(yù)防式/被動式寬松,中國市場或迎來真正的經(jīng)濟熊。當前時點是這三重擔憂交織發(fā)酵的關(guān)鍵時點。對此,我們在《恐懼的極限,黎明的前夜0804》中強調(diào),摩擦影響邊際趨于弱化,風險偏好影響有限,盈利節(jié)奏受影響,但趨勢基本不會。波動總是會回歸,重點關(guān)注趨勢的破局。長期看,股市漲跌與經(jīng)濟增速高低無關(guān),與增長預(yù)期的變化有關(guān),而當前正是經(jīng)濟增長預(yù)期的冰點。

匯率貶值對于股市的沖擊彈性較弱,匯率企穩(wěn)意味著外資新一輪流入趨勢的開啟。8月以來離岸人民幣即期匯率從6.909一路升至7.098,期間對應(yīng)外資流出135億元,外資擔憂泛起。在匯率大幅貶值風險下,外資持有中國資產(chǎn)面臨直接的匯兌風險敞口,沒有外匯衍生工具對沖的基礎(chǔ)上這是較大的影響,待匯率企穩(wěn)甚至有升值傾向再入場為外資和市場普遍認同的觀點。但是,作為A股投資者我們應(yīng)當看到人民幣匯率升值和貶值對外資行為的不對稱影響:1)2018年6月到2018年11月,USDCNH即期貶值0.57,而陸股通累計凈流入600億元左右;2)2018年11月到2019年4月,USDCNH即期升值0.24,而陸股通累計凈流入2000億元左右,效應(yīng)為8倍(不考慮量級差距);3)2019年4月到2019年6月,USDCNH即期貶值0.23,而陸股通累計凈流出700億元左右,效應(yīng)為3倍(不考慮量級差距)。因此,貶值下的外資流出彈性相對較低,且對于人民幣匯率我們有信心。

細致分析中報預(yù)告,盈利企穩(wěn)已初現(xiàn)苗頭。盈利邏輯是我們分析市場的主邏輯。本次我們分析下中報預(yù)告中透露的盈利信息,后續(xù)數(shù)據(jù)以披露的業(yè)績范圍計算均值為基礎(chǔ)。截至8月9日,總共1893家上市公司披露業(yè)績預(yù)告。從板塊上看,創(chuàng)業(yè)板全部披露,歸母凈利潤增速為5.88%,為2018Q2以來的最高值;全A非金融石油石化披露率24%,歸母凈利潤增速為-0.05%;全A披露率14%,歸母凈利潤增速為14.96%。從行業(yè)角度看,農(nóng)林牧漁、通信、機械設(shè)備、非銀、計算機增速靠前且均超過55%;紡服、汽車、有色、建筑、鋼鐵增速靠后且均低于55%,農(nóng)林牧漁、非銀、TMT表現(xiàn)亮眼。

黎明的前夜,抓住趨勢,關(guān)注中期盈利拐點的到來。我們認為,恐懼是有極限的,要關(guān)注信用趨勢性修復(fù)帶動的盈利修復(fù)。一方面是金融機構(gòu)融資引導(dǎo),另一方面是需求側(cè)政策跟進,有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢,這讓盈利修復(fù)的信心更為堅定?;?X4配置體系,推薦:1)優(yōu)選風格。看好新型基建發(fā)力,通信、計算機等成長風格,看好汽車、家電等低估消費。2)便宜總能產(chǎn)生收益,銀行、非銀。

興證策略:“三座大山”短期市場壓力仍在 警惕秋老虎

2019年年初,在市場一片悲觀聲中,興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》等報告堅定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新(計算機/電子/軍工/通信)為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

4月末5月初,在一片樂觀“牛市”聲中,我們提出《行情分化,聚焦“龍鳳呈祥”》,市場進入震蕩,核心資產(chǎn)獨立牛市。6月中,“三期疊加”,把握做多窗口。7月,市場亢奮之時,以《一份醉一份清醒》建議短期樂觀中期保持一份清醒。

“三座大山”短期市場壓力仍在。我們在年中策略《開放的紅利》中提到2019H2關(guān)系從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域到科技、國防安全等全方位限制,是下半年市場主要風險因素之一。也是我們在8月月報《炎熱夏日,人少清涼為宜》提出,夏日要避暑,尋找清涼處,對市場保持謹慎?!丁叭笊健迸c新“三駕馬車”》中“三座大山”之一。此外,金融供給側(cè)改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓對于產(chǎn)業(yè)鏈影響的兩座大山也可能階段性對市場造成壓力。

進口鏈、地產(chǎn)鏈、PPI進入負數(shù)區(qū)間,基本面和中報業(yè)績下修壓力凸顯。摩擦深入,影響逐步體現(xiàn)在2019H2、2020的企業(yè)三張表中。其次,近期對地產(chǎn)融資渠道收緊,PPI也進入負數(shù)區(qū)間,而房地產(chǎn)鏈條、與PPI相關(guān)度較高的行業(yè)在全A非金融收入、盈利中占比較大。這樣的負向影響會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力,進而影響利潤表。

中長期改革深化、開放正在路上,“長?!敝档闷诖?。

1)A股全球化、國際化進程在進一步,繼續(xù)沿著《開放的紅利》前進。MSCI公布8月季度指數(shù)審議結(jié)果,MSCI將中國大盤A股納入因子從10%提升至15%,此番指數(shù)審議結(jié)果將在8月27日收盤后生效。初步估計帶來150-200億美元左右增量資金(主動+被動)。以增量資金的20%為被動型資金測算,全部268只股票中被動型增量資金占近一月成交額比重平均1.3%,高于3%的有16只,2-3%的占比12%,2%以下的占比超過80%,1%以下的占比50%,增量顯著。

2)市場化、透明化、有活力的A股市場隨著改革繼續(xù),值得期待。8月7日晚上,證金公司宣布調(diào)低融資費率80BP。8月9日,證監(jiān)會調(diào)整兩融細則,擴大標的從950只到1600只,降低最低不低于130%的擔保比例限制。以市場化的方式讓券商、投資者根據(jù)各自風險控制意識加以確定,擴大標的讓投資者具備可交易標的更多,市場更有活力值得期待。

具體到機會層面,1)近期全球市場波動較大,政經(jīng)不確定性較大,可優(yōu)先選擇黃金、公共事業(yè)類具備防御屬性的方向。2)核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”(估值性價比高)的金融地產(chǎn)、制造方向。3)關(guān)于新興成長景氣細分方向,關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。

風險提示:匯率因素超預(yù)期波動、貿(mào)易因素超預(yù)期波動、大國博弈超預(yù)期沖擊、美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期等。

國盛策略:短期不用過度擔憂 投資把握三個確定性

如上周預(yù)警,A股遭受外部沖擊。8月4日周報《外部風險叢生,把握三個確定性》提示從基本面到貿(mào)易摩擦,外部風險層出不窮,短期將沖擊A股。上周風險進一步發(fā)酵:1、摩擦升級下,人民幣匯率終“破7”。2、繼英國新一屆政府決定無協(xié)議“脫歐”后,意大利執(zhí)政兩黨決定結(jié)束聯(lián)合執(zhí)政并要求舉行提前選舉,聯(lián)合政府面臨垮臺危機。歐洲政治亂局升級。3、日韓貿(mào)易摩擦、印巴局勢緊張,全球“幺蛾子”不斷。在此背景下,全球股市劇烈震蕩,8月5日美國三大股指更創(chuàng)下年內(nèi)最大跌幅,美債期限利差倒掛加深,市場避險情緒快速升溫,A股也遭受沖擊。

短期不用過度擔憂。首先,上周三后海外市場已有緩和跡象,若外圍逐步趨穩(wěn),對A股沖擊將減弱。并且,應(yīng)對A股波動,監(jiān)管層已在釋放暖意:1、8月9日,交易所兩融標的大擴容并取消最低維持擔保比例。2、同日,證監(jiān)會修訂《證券公司風險控制指標計算標準》并公開征求意見,有望提升券商杠桿;3、證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP,進一步改善券商流動性。若后續(xù)外圍風險加劇,或有更多呵護市場舉措。

中期,核心變量是分子端下行及分母端應(yīng)對的力度和節(jié)奏,指數(shù)性行情要等明確的放松信號出現(xiàn)后。關(guān)注:1、基本面會否出現(xiàn)明顯滑落。一方面是貿(mào)易摩擦對出口鏈條的沖擊升溫,另一方面地產(chǎn)鏈在某一個階段是否會出現(xiàn)顯著下臺階。雖然目前經(jīng)濟下行趨勢明確,但向下斜率若惡化,將進一步?jīng)_擊市場。2、政策對沖的節(jié)奏力度。此前政治局會議對經(jīng)濟的表述雖已趨謹慎,但目前政策定力仍強,后續(xù)仍需分母端進一步放松以對沖。指數(shù)性機會仍需等待明確的放松信號出現(xiàn)后,可能要到三季度后期甚至四季度出現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)上,做好自己的事,把握三個確定性。1、把握政策確定性。1)促消費政策或發(fā)力。政治局會議著重提出要“深挖國內(nèi)需求潛力”,預(yù)計后續(xù)將有具體政策跟進。關(guān)注有望受益的汽車、電動車等行業(yè)。2)先進制造業(yè)有望再受拉動。關(guān)注5G、新能源等方向。2、把握景氣確定性。今年以來行業(yè)表現(xiàn)與景氣高度相關(guān),我們此前推薦的光伏、農(nóng)業(yè)、黃金等方向,均取得顯著的相對收益。目前景氣度依然良好,繼續(xù)推薦。3、把握價值化趨勢確定性。A股的機構(gòu)化、國際化即是政策指引的方向,也是歷史必然進程,當前已然加速,終將引導(dǎo)A股走向成熟走向價值。未來隨著理財、養(yǎng)老、外資等長線資金入市,市場風格將持續(xù)向藍籌、向龍頭集中??苿?chuàng)板通過分流存量市場中高風險偏好和博弈性資金,也將加速這一進程。

華泰策略:配置機會漸顯 華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟

估值近前低,靜待秋風——流動性改善+三季度末經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)

外部,關(guān)系壓力再度上升、人民幣匯率破七、美股趨勢性下挫。內(nèi)部,經(jīng)濟數(shù)據(jù)未見顯著改善,A股短期缺乏向上動能。我們認為匯率破7對A股的影響,要看A股當前的核心壓力是在估值端,還是盈利端。對比15年811匯改、今年5~6月市場風險偏好快速下行時期(上輪協(xié)商、央行宣布接管包商銀行),當前各類指數(shù)估值已近5~6月低點,遠低于811匯改時期。從協(xié)商局勢變化、基金倉位等角度來看,市場短期或仍有風險偏好降維壓力,但從基本面、估值、流動性總量及分配來看,配置機會漸顯,繼續(xù)推薦科技股、優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈,繼續(xù)關(guān)注汽車板塊。

流動性:全球步入降息周期,國內(nèi)資本外流的壓力可能不會過大

海外:全球需求疲軟、經(jīng)濟下行壓力加大+貿(mào)易協(xié)商不確定性上升,自美聯(lián)儲降息以來,新西蘭、印度、泰國、秘魯、菲律賓等國家相繼降息。8月9日披露的美國7月核心PPI環(huán)比回落0.1%,為四年來首次環(huán)比下滑,暗示短期內(nèi)通脹將維持低迷狀態(tài),為美聯(lián)儲進一步降息提供了空間。國內(nèi):8月以來SHIBOR 隔夜利率持續(xù)下降,顯示銀行間流動性充裕。隨著全球步入降息周期,內(nèi)外流動性有望持續(xù)改善。利差較闊、美國經(jīng)濟下行趨勢和美股波動風險更高,決定了資本外流的壓力可能不會過大。

景氣:房地產(chǎn)拿地熱度同比回落,華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟

國內(nèi)景氣結(jié)構(gòu)分化:8月房企拿地面積增速和溢價率繼續(xù)回落+7月出口增速略超預(yù)期,華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟。7月以來房地產(chǎn)融資閘門持續(xù)收緊,8月第一周(7/29-8/4)住宅用地成交面積增速同比-32%、成交溢價率亦回落到14%。出口受益于貿(mào)易多元化,7月國內(nèi)出口按美元計價同比增長3.3%,其中對非美發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體出口同比改善,對美國出口增速下滑。此外,對美出口仍可能存在階段性搶出口效應(yīng)。出口產(chǎn)品方面,集成電路、紡織品等出口金額同比環(huán)比均明顯改善。華為“鴻蒙+智慧屏”構(gòu)筑物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)雛形,引領(lǐng)新科技周期開啟。

估值與情緒:人民幣匯率破七,估值接近前低

8月以來,A股估值受人民幣匯率貶值等影響,大幅下跌。估值方面,以前兩次市場風險偏好快速下行時期為參照——上一輪貿(mào)易協(xié)商不確定性上升和央行宣布接管包商銀行時期,期間市場估值分別在5/20、6/6達到相對低點。截止8月8日,上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A、上證綜指的PE TTM已回到前兩次估值低點附近。投資者情緒方面,近一周(8/5-8/9),產(chǎn)業(yè)資本凈減持30億元,低于年初以來平均每周36億凈減持;深股通凈流入16.94億元、滬股通凈流出72.42億元,合計流出55.48億元;融資余額下降99.68億元,接近5/20-5/24水平。

配置:行業(yè)配置繼續(xù)推薦科技股/汽車,繼續(xù)優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈

從協(xié)商局勢變化、基金倉位等角度來看,市場短期或仍有風險偏好降維壓力,但從基本面、估值、流動性總量及分配來看,本輪調(diào)整配置機會漸顯:1)當前整體基本面比5月更接近底部時點、結(jié)構(gòu)上科技股景氣已在改善;2)主要指數(shù)估值已近上輪協(xié)商不確定性上升期的低點;3)全球已處降息周期,流動性總量充裕的環(huán)境未變;4)利差較闊、美國經(jīng)濟下行趨勢和美股波動風險較高,決定了跨境資金短期外流的壓力不會過大,中長期流入趨勢不變。配置上繼續(xù)推薦科技股,優(yōu)選5.15以來堅持推薦的華為產(chǎn)業(yè)鏈,繼續(xù)關(guān)注受益“擴大最終消費”、估值和倉位低的汽車。

風險提示:中報不及預(yù)期;全球經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期,資金避險情緒大幅升溫;摩擦反復(fù)無常、再度升級;仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對市場節(jié)奏和波動率的影響。

安信策略:持積極態(tài)度 當前階段正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時刻

近期一系列外部事件使得A股市場風險偏好受到了較大影響,短期市場可能還需要一些時間震蕩消化。

從中期來看,持積極態(tài)度,投資者預(yù)期已經(jīng)處于低位,市場基本處于底部區(qū)域。當投資者走出悲觀情緒,看到積極因素, A股市場也將在經(jīng)歷這個階段的震蕩筑底之后,有望迎來新一輪上升行情,最近這個階段也正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時刻。

行業(yè)配置方面,安信策略建議重點關(guān)注券商、軍工、通信、電子、計算機、汽車等,結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、中報超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)等。

海通策略:現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機遇

上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變,即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動企業(yè)利潤最終見底回升、國內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股。

上證綜指3288點以來的調(diào)整已接近尾聲,市場出現(xiàn)布局良機,現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機遇。從風險溢價、股債收益率、換手率、融資交易占比、基金倉位、漲停股占比這六個情緒指標看,目前市場情緒已經(jīng)處在歷史低位。市場短期急跌后,股市相關(guān)的政策暖風已出。

行業(yè)配置方面,海通策略認為這次“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。對科技股來說,產(chǎn)業(yè)政策向科技傾斜。對券商股來說,隨著大股權(quán)時代來臨,券商業(yè)務(wù)有望更多元化,成為綜合性投行。消費白馬、制造龍頭代表的核心資產(chǎn)業(yè)績保持穩(wěn)定,仍可以作為基本配置。

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