核心提示：恐懼是有極限的，要關(guān)注信用趨勢性修復(fù)帶動的盈利修復(fù)。一方面是金融機構(gòu)融資引導(dǎo)，另一方面是需求側(cè)政策跟進，有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢，這讓盈利修復(fù)的信心更為堅定。
國君策略：當前正臨近預(yù)期冰點 黎明前夜戰(zhàn)略配置期
對于市場的三重悲觀，談?wù)勎覀兊目捶?。從市場表現(xiàn)和交流來看，投資者普遍存在由近及遠的三重擔憂——“摩擦”、“地緣政治”、“經(jīng)濟熊”。短期來看，摩擦不確定性仍高;中期來看，日韓、印巴、英國脫歐等地緣事件導(dǎo)弱化投資者信心;長期來看，全球經(jīng)濟下行回落，多國貨幣政策出現(xiàn)預(yù)防式/被動式寬松，中國市場或迎來真正的經(jīng)濟熊。當前時點是這三重擔憂交織發(fā)酵的關(guān)鍵時點。對此，我們在《恐懼的極限，黎明的前夜0804》中強調(diào)，摩擦影響邊際趨于弱化，風險偏好影響有限，盈利節(jié)奏受影響，但趨勢基本不會。波動總是會回歸，重點關(guān)注趨勢的破局。長期看，股市漲跌與經(jīng)濟增速高低無關(guān)，與增長預(yù)期的變化有關(guān)，而當前正是經(jīng)濟增長預(yù)期的冰點。
匯率貶值對于股市的沖擊彈性較弱，匯率企穩(wěn)意味著外資新一輪流入趨勢的開啟。8月以來離岸人民幣即期匯率從6.909一路升至7.098，期間對應(yīng)外資流出135億元，外資擔憂泛起。在匯率大幅貶值風險下，外資持有中國資產(chǎn)面臨直接的匯兌風險敞口，沒有外匯衍生工具對沖的基礎(chǔ)上這是較大的影響，待匯率企穩(wěn)甚至有升值傾向再入場為外資和市場普遍認同的觀點。但是，作為A股投資者我們應(yīng)當看到人民幣匯率升值和貶值對外資行為的不對稱影響：1)2018年6月到2018年11月，USDCNH即期貶值0.57，而陸股通累計凈流入600億元左右;2)2018年11月到2019年4月，USDCNH即期升值0.24，而陸股通累計凈流入2000億元左右，效應(yīng)為8倍(不考慮量級差距);3)2019年4月到2019年6月，USDCNH即期貶值0.23，而陸股通累計凈流出700億元左右，效應(yīng)為3倍(不考慮量級差距)。因此，貶值下的外資流出彈性相對較低，且對于人民幣匯率我們有信心。
細致分析中報預(yù)告，盈利企穩(wěn)已初現(xiàn)苗頭。盈利邏輯是我們分析市場的主邏輯。本次我們分析下中報預(yù)告中透露的盈利信息，后續(xù)數(shù)據(jù)以披露的業(yè)績范圍計算均值為基礎(chǔ)。截至8月9日，總共1893家上市公司披露業(yè)績預(yù)告。從板塊上看，創(chuàng)業(yè)板全部披露，歸母凈利潤增速為5.88%，為2018Q2以來的最高值;全A非金融石油石化披露率24%，歸母凈利潤增速為-0.05%;全A披露率14%，歸母凈利潤增速為14.96%。從行業(yè)角度看，農(nóng)林牧漁、通信、機械設(shè)備、非銀、計算機增速靠前且均超過55%;紡服、汽車、有色、建筑、鋼鐵增速靠后且均低于55%，農(nóng)林牧漁、非銀、TMT表現(xiàn)亮眼。
黎明的前夜，抓住趨勢，關(guān)注中期盈利拐點的到來。我們認為，恐懼是有極限的，要關(guān)注信用趨勢性修復(fù)帶動的盈利修復(fù)。一方面是金融機構(gòu)融資引導(dǎo)，另一方面是需求側(cè)政策跟進，有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢，這讓盈利修復(fù)的信心更為堅定?；?X4配置體系，推薦：1)優(yōu)選風格。看好新型基建發(fā)力，通信、計算機等成長風格，看好汽車、家電等低估消費。2)便宜總能產(chǎn)生收益，銀行、非銀。
興證策略：“三座大山”短期市場壓力仍在 警惕秋老虎
2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》等報告堅定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新(計算機/電子/軍工/通信)為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。
4月末5月初，在一片樂觀“牛市”聲中，我們提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場進入震蕩，核心資產(chǎn)獨立牛市。6月中，“三期疊加”，把握做多窗口。7月，市場亢奮之時，以《一份醉一份清醒》建議短期樂觀中期保持一份清醒。
“三座大山”短期市場壓力仍在。我們在年中策略《開放的紅利》中提到2019H2關(guān)系從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域到科技、國防安全等全方位限制，是下半年市場主要風險因素之一。也是我們在8月月報《炎熱夏日，人少清涼為宜》提出，夏日要避暑，尋找清涼處，對市場保持謹慎?！丁叭笊健迸c新“三駕馬車”》中“三座大山”之一。此外，金融供給側(cè)改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓對于產(chǎn)業(yè)鏈影響的兩座大山也可能階段性對市場造成壓力。
進口鏈、地產(chǎn)鏈、PPI進入負數(shù)區(qū)間，基本面和中報業(yè)績下修壓力凸顯。摩擦深入，影響逐步體現(xiàn)在2019H2、2020的企業(yè)三張表中。其次，近期對地產(chǎn)融資渠道收緊，PPI也進入負數(shù)區(qū)間，而房地產(chǎn)鏈條、與PPI相關(guān)度較高的行業(yè)在全A非金融收入、盈利中占比較大。這樣的負向影響會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進而影響利潤表。
中長期改革深化、開放正在路上，“長?！敝档闷诖?。
1)A股全球化、國際化進程在進一步，繼續(xù)沿著《開放的紅利》前進。MSCI公布8月季度指數(shù)審議結(jié)果，MSCI將中國大盤A股納入因子從10%提升至15%，此番指數(shù)審議結(jié)果將在8月27日收盤后生效。初步估計帶來150-200億美元左右增量資金(主動+被動)。以增量資金的20%為被動型資金測算，全部268只股票中被動型增量資金占近一月成交額比重平均1.3%，高于3%的有16只，2-3%的占比12%，2%以下的占比超過80%，1%以下的占比50%，增量顯著。
2)市場化、透明化、有活力的A股市場隨著改革繼續(xù)，值得期待。8月7日晚上，證金公司宣布調(diào)低融資費率80BP。8月9日，證監(jiān)會調(diào)整兩融細則，擴大標的從950只到1600只，降低最低不低于130%的擔保比例限制。以市場化的方式讓券商、投資者根據(jù)各自風險控制意識加以確定，擴大標的讓投資者具備可交易標的更多，市場更有活力值得期待。
具體到機會層面，1)近期全球市場波動較大，政經(jīng)不確定性較大，可優(yōu)先選擇黃金、公共事業(yè)類具備防御屬性的方向。2)核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”(估值性價比高)的金融地產(chǎn)、制造方向。3)關(guān)于新興成長景氣細分方向，關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。
風險提示：匯率因素超預(yù)期波動、貿(mào)易因素超預(yù)期波動、大國博弈超預(yù)期沖擊、美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期等。
國盛策略：短期不用過度擔憂 投資把握三個確定性
如上周預(yù)警，A股遭受外部沖擊。8月4日周報《外部風險叢生，把握三個確定性》提示從基本面到貿(mào)易摩擦，外部風險層出不窮，短期將沖擊A股。上周風險進一步發(fā)酵：1、摩擦升級下，人民幣匯率終“破7”。2、繼英國新一屆政府決定無協(xié)議“脫歐”后，意大利執(zhí)政兩黨決定結(jié)束聯(lián)合執(zhí)政并要求舉行提前選舉，聯(lián)合政府面臨垮臺危機。歐洲政治亂局升級。3、日韓貿(mào)易摩擦、印巴局勢緊張，全球“幺蛾子”不斷。在此背景下，全球股市劇烈震蕩，8月5日美國三大股指更創(chuàng)下年內(nèi)最大跌幅，美債期限利差倒掛加深，市場避險情緒快速升溫，A股也遭受沖擊。
短期不用過度擔憂。首先，上周三后海外市場已有緩和跡象，若外圍逐步趨穩(wěn)，對A股沖擊將減弱。并且，應(yīng)對A股波動，監(jiān)管層已在釋放暖意：1、8月9日，交易所兩融標的大擴容并取消最低維持擔保比例。2、同日，證監(jiān)會修訂《證券公司風險控制指標計算標準》并公開征求意見，有望提升券商杠桿;3、證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，進一步改善券商流動性。若后續(xù)外圍風險加劇，或有更多呵護市場舉措。
中期，核心變量是分子端下行及分母端應(yīng)對的力度和節(jié)奏，指數(shù)性行情要等明確的放松信號出現(xiàn)后。關(guān)注：1、基本面會否出現(xiàn)明顯滑落。一方面是貿(mào)易摩擦對出口鏈條的沖擊升溫，另一方面地產(chǎn)鏈在某一個階段是否會出現(xiàn)顯著下臺階。雖然目前經(jīng)濟下行趨勢明確，但向下斜率若惡化，將進一步?jīng)_擊市場。2、政策對沖的節(jié)奏力度。此前政治局會議對經(jīng)濟的表述雖已趨謹慎，但目前政策定力仍強，后續(xù)仍需分母端進一步放松以對沖。指數(shù)性機會仍需等待明確的放松信號出現(xiàn)后，可能要到三季度后期甚至四季度出現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)上，做好自己的事，把握三個確定性。1、把握政策確定性。1)促消費政策或發(fā)力。政治局會議著重提出要“深挖國內(nèi)需求潛力”，預(yù)計后續(xù)將有具體政策跟進。關(guān)注有望受益的汽車、電動車等行業(yè)。2)先進制造業(yè)有望再受拉動。關(guān)注5G、新能源等方向。2、把握景氣確定性。今年以來行業(yè)表現(xiàn)與景氣高度相關(guān)，我們此前推薦的光伏、農(nóng)業(yè)、黃金等方向，均取得顯著的相對收益。目前景氣度依然良好，繼續(xù)推薦。3、把握價值化趨勢確定性。A股的機構(gòu)化、國際化即是政策指引的方向，也是歷史必然進程，當前已然加速，終將引導(dǎo)A股走向成熟走向價值。未來隨著理財、養(yǎng)老、外資等長線資金入市，市場風格將持續(xù)向藍籌、向龍頭集中?？苿?chuàng)板通過分流存量市場中高風險偏好和博弈性資金，也將加速這一進程。
華泰策略：配置機會漸顯 華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟
估值近前低，靜待秋風——流動性改善+三季度末經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)
外部，關(guān)系壓力再度上升、人民幣匯率破七、美股趨勢性下挫。內(nèi)部，經(jīng)濟數(shù)據(jù)未見顯著改善，A股短期缺乏向上動能。我們認為匯率破7對A股的影響，要看A股當前的核心壓力是在估值端，還是盈利端。對比15年811匯改、今年5~6月市場風險偏好快速下行時期(上輪協(xié)商、央行宣布接管包商銀行)，當前各類指數(shù)估值已近5~6月低點，遠低于811匯改時期。從協(xié)商局勢變化、基金倉位等角度來看，市場短期或仍有風險偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動性總量及分配來看，配置機會漸顯，繼續(xù)推薦科技股、優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注汽車板塊。
流動性：全球步入降息周期，國內(nèi)資本外流的壓力可能不會過大
海外：全球需求疲軟、經(jīng)濟下行壓力加大+貿(mào)易協(xié)商不確定性上升，自美聯(lián)儲降息以來，新西蘭、印度、泰國、秘魯、菲律賓等國家相繼降息。8月9日披露的美國7月核心PPI環(huán)比回落0.1%，為四年來首次環(huán)比下滑，暗示短期內(nèi)通脹將維持低迷狀態(tài)，為美聯(lián)儲進一步降息提供了空間。國內(nèi)：8月以來SHIBOR 隔夜利率持續(xù)下降，顯示銀行間流動性充裕。隨著全球步入降息周期，內(nèi)外流動性有望持續(xù)改善。利差較闊、美國經(jīng)濟下行趨勢和美股波動風險更高，決定了資本外流的壓力可能不會過大。
景氣：房地產(chǎn)拿地熱度同比回落，華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟
國內(nèi)景氣結(jié)構(gòu)分化：8月房企拿地面積增速和溢價率繼續(xù)回落+7月出口增速略超預(yù)期，華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟。7月以來房地產(chǎn)融資閘門持續(xù)收緊，8月第一周(7/29-8/4)住宅用地成交面積增速同比-32%、成交溢價率亦回落到14%。出口受益于貿(mào)易多元化，7月國內(nèi)出口按美元計價同比增長3.3%，其中對非美發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體出口同比改善，對美國出口增速下滑。此外，對美出口仍可能存在階段性搶出口效應(yīng)。出口產(chǎn)品方面，集成電路、紡織品等出口金額同比環(huán)比均明顯改善。華為“鴻蒙+智慧屏”構(gòu)筑物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)雛形，引領(lǐng)新科技周期開啟。
估值與情緒：人民幣匯率破七，估值接近前低
8月以來，A股估值受人民幣匯率貶值等影響，大幅下跌。估值方面，以前兩次市場風險偏好快速下行時期為參照——上一輪貿(mào)易協(xié)商不確定性上升和央行宣布接管包商銀行時期，期間市場估值分別在5/20、6/6達到相對低點。截止8月8日，上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A、上證綜指的PE TTM已回到前兩次估值低點附近。投資者情緒方面，近一周(8/5-8/9)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持30億元，低于年初以來平均每周36億凈減持;深股通凈流入16.94億元、滬股通凈流出72.42億元，合計流出55.48億元;融資余額下降99.68億元，接近5/20-5/24水平。
配置：行業(yè)配置繼續(xù)推薦科技股/汽車，繼續(xù)優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈
從協(xié)商局勢變化、基金倉位等角度來看，市場短期或仍有風險偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動性總量及分配來看，本輪調(diào)整配置機會漸顯：1)當前整體基本面比5月更接近底部時點、結(jié)構(gòu)上科技股景氣已在改善;2)主要指數(shù)估值已近上輪協(xié)商不確定性上升期的低點;3)全球已處降息周期，流動性總量充裕的環(huán)境未變;4)利差較闊、美國經(jīng)濟下行趨勢和美股波動風險較高，決定了跨境資金短期外流的壓力不會過大，中長期流入趨勢不變。配置上繼續(xù)推薦科技股，優(yōu)選5.15以來堅持推薦的華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注受益“擴大最終消費”、估值和倉位低的汽車。
風險提示：中報不及預(yù)期;全球經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，資金避險情緒大幅升溫;摩擦反復(fù)無常、再度升級;仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對市場節(jié)奏和波動率的影響。
安信策略：持積極態(tài)度 當前階段正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時刻
近期一系列外部事件使得A股市場風險偏好受到了較大影響，短期市場可能還需要一些時間震蕩消化。
從中期來看，持積極態(tài)度，投資者預(yù)期已經(jīng)處于低位，市場基本處于底部區(qū)域。當投資者走出悲觀情緒，看到積極因素， A股市場也將在經(jīng)歷這個階段的震蕩筑底之后，有望迎來新一輪上升行情，最近這個階段也正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時刻。
行業(yè)配置方面，安信策略建議重點關(guān)注券商、軍工、通信、電子、計算機、汽車等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、中報超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)等。
海通策略：現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機遇
上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動企業(yè)利潤最終見底回升、國內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股。
上證綜指3288點以來的調(diào)整已接近尾聲，市場出現(xiàn)布局良機，現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機遇。從風險溢價、股債收益率、換手率、融資交易占比、基金倉位、漲停股占比這六個情緒指標看，目前市場情緒已經(jīng)處在歷史低位。市場短期急跌后，股市相關(guān)的政策暖風已出。
行業(yè)配置方面，海通策略認為這次“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。對科技股來說，產(chǎn)業(yè)政策向科技傾斜。對券商股來說，隨著大股權(quán)時代來臨，券商業(yè)務(wù)有望更多元化，成為綜合性投行。消費白馬、制造龍頭代表的核心資產(chǎn)業(yè)績保持穩(wěn)定，仍可以作為基本配置。
