中國園林網(wǎng)12月19日消息：2011 年12月15 日，東方園林股份有限公司與沈陽市蘇家屯區(qū)人民政府簽署了《沈陽臨空旅游區(qū)景觀系統(tǒng)建設(shè)合作框架協(xié)議》，協(xié)議金額約為人民幣19.31 億元；同時(shí)還簽署了《沈陽市東方田園項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，公司將滾動投資約人民幣20億元建設(shè)約9,000畝苗木基地，公司將引進(jìn)第三方滾動投資約人民幣60 億元建設(shè)約 1,000畝休閑居住配套設(shè)施。
評論：
景觀建設(shè)框架協(xié)議對公司未來3-5年的營業(yè)收入有積極影響
協(xié)議對公司未來3-5年的收入和凈利潤有積極影響。此次簽訂的兩個(gè)協(xié)議中，對公司近幾年收入、利潤有積極影響的主要還是臨空景觀項(xiàng)目，如果工程施工合同按照協(xié)議內(nèi)容順利簽訂，則該項(xiàng)目在2012有有望起動并開始為公司貢獻(xiàn)收入，臨空景觀系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目工期3-5年，乙方（東方園林）采取設(shè)計(jì)、施工及后期養(yǎng)護(hù)運(yùn)營一體化的總承包方式與甲方合作，協(xié)議金額為19.31億元，占公司2010年經(jīng)營業(yè)收入14.54億元的比例為 132.85%，按照5年工期平均計(jì)算，每年可為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入3.87億元，按照15%的凈利率保守計(jì)算（公司過去3年的平均凈利率為15.4%），可為公司貢獻(xiàn)凈利潤0.58億元，折合每股收益0.39元。
支付方式較為合理。公司與甲方商議了兩種付款方式，不管哪種方式，約定的進(jìn)度款均需按月支付，同時(shí)進(jìn)度款支付比例也達(dá)到60%-70%，在目前市政項(xiàng)目大多需要大量墊資的情況下，我們認(rèn)為該協(xié)議簽署的支付方式還算合理，雙方還約定，甲方用于支付的自有資金，需提供有區(qū)政府對該項(xiàng)目明確工程支付來源的政府決議，且區(qū)人大常委會將該項(xiàng)目工程款納入統(tǒng)計(jì)財(cái)政預(yù)算的決議；甲方用于支付該項(xiàng)目工程款的相應(yīng)土地出讓收入，在乙方景觀工程總造價(jià)范圍內(nèi)的部分應(yīng)?？顚Ｓ?，當(dāng)然，考慮到蘇家屯區(qū)政府的財(cái)力狀況，不管方案一還是方案二，我們認(rèn)為關(guān)鍵還是指定地塊能否順利出讓。
甲方支付能力主要依賴土地出讓金。根據(jù)協(xié)議要求，甲方以自有資金及相應(yīng)土地出讓收入作為景觀工程合同項(xiàng)下工程款的支付來源，考慮到此次協(xié)議的甲方蘇家屯區(qū)政府財(cái)政收入并不高， 2011年的一般預(yù)算內(nèi)收入為15.36億元，增長18%，而2010年的一般預(yù)算內(nèi)收入約為13.4億元，其中用于城市建設(shè)的金額約為1億元，占預(yù)算內(nèi)收入的7.7%，如果該區(qū)用于城市建設(shè)的支出占比保持穩(wěn)定，2011年能用于城市建設(shè)的金額也只有1.2億元，能用于臨空景觀工程的金額就更少，而根據(jù)支付條件，即使按照60%的進(jìn)度款支付，當(dāng)?shù)卣磕晷柚Ц兜慕痤~將達(dá)到2.3億元，單靠一般預(yù)算內(nèi)收入，我們認(rèn)為當(dāng)?shù)卣獙?shí)現(xiàn)順利支付難度較大。
根據(jù)蘇家屯政府批露的2010年政府預(yù)算執(zhí)行情況，該地區(qū)的財(cái)政收入是典型的土地財(cái)政，2010年土地出讓金收入占當(dāng)年政府總收入的比例約為61.1%；因此，我們認(rèn)為該項(xiàng)目政府能否按協(xié)議履行支付約定，主要還是取決于景區(qū)指定地塊能否順利出讓。
東方田園項(xiàng)目對公司未來三年資金帶來一定壓力
田園項(xiàng)目建成后將提升公司苗木自給率。協(xié)議約定建設(shè) 9,000畝苗木基地，需公司滾動投資約 20億元（不含引進(jìn)第三方滾動投資約 60億元建設(shè)約1,000畝休閑居住配套設(shè)施），工期為實(shí)際取得全部項(xiàng)目地塊后 2-3年內(nèi)完成，預(yù)計(jì)對公司項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)的經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響；該基地定位為生產(chǎn)性苗木基地，預(yù)計(jì) 2016年后投資形成的生物資產(chǎn)將陸續(xù)出圃，能夠提高公司苗木的自給率，并對 2016年后本公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
公司目前可借助多種渠道融資。截止2011年9月末，公司有現(xiàn)金4.16億元，取得銀行綜合授信17.5億元，同時(shí)公司于近期發(fā)行了2.5億短期融資券，還剩余2.5億額度，另外公司正在申請非公開發(fā)行，擬募集資金不超過22億元。
未來現(xiàn)金壓力仍然較大。由于公司目前在施工項(xiàng)目較多，同時(shí)大量采用BT模式，再加上今年緊縮銀根的影響，公司回款情況并不理想，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，按照三季度數(shù)據(jù)測算，每撬動100元營業(yè)收入，公司需消耗現(xiàn)金27.39元，按我們的預(yù)測，2012年公司的營業(yè)收入在40億左右，以公司現(xiàn)在的回款狀況，凈消耗的現(xiàn)金達(dá)到11個(gè)億，再考慮項(xiàng)目周轉(zhuǎn)等情況，不考慮非公開增發(fā)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司明年資金缺口達(dá)15-20億元。
由此，東方田園項(xiàng)目按3年建設(shè)期計(jì)，每年近7個(gè)億的純投入無疑加大了公司的資金壓力。
維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級
公司具備園林行業(yè)的設(shè)計(jì)、施工最高資質(zhì)，已完成從單一業(yè)務(wù)升級為“城市景觀系統(tǒng)綜合服務(wù)商”的轉(zhuǎn)變過程，業(yè)務(wù)模式也轉(zhuǎn)向提供整體規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工等整體解決方案。公司政企關(guān)系良好，在市政園林領(lǐng)域被稱為“無冕之王”。
預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為3.08、4.65和6.27元。此次簽訂兩項(xiàng)框架性協(xié)議均有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，尤其是景觀建設(shè)項(xiàng)目對公司未來3-5年的收入和凈利潤帶來明顯的增厚，我們認(rèn)為公司憑借自身實(shí)力和行業(yè)仍處于高成長期的背景，未來三年仍有望保持較好的成長性，但是考慮到此次協(xié)議的甲方財(cái)政實(shí)力有限，同時(shí)，田園項(xiàng)目將在近三年大量消耗公司的現(xiàn)金流，對公司本來就不寬松的資金狀況形成一定壓力，我們認(rèn)為公司快速的擴(kuò)張的同時(shí)，仍需要更多的關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，暫維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
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(來源：中國證券網(wǎng) )