●A股五大底部估值比較。
●在滬指2440點(diǎn)底部附近，大小非增持回購(gòu)大增。
●維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的政策力度大增。
●資本市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)規(guī)范化、市場(chǎng)化和國(guó)際化發(fā)展。
●藍(lán)籌股獲得增量資金增持，估值重心持續(xù)走高。
●港股調(diào)整到位，A股上行趨勢(shì)未改。
上證指數(shù)歷史上共有五個(gè)重要底部，分別是1994年的325點(diǎn)、2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)、2013年的1849點(diǎn)以及2019年的2440點(diǎn)。近10年來(lái)，滬指由1664點(diǎn)底部提升至2440點(diǎn)底部的指數(shù)抬升幅度為46.63%，而滬指2440點(diǎn)A股的總市值為47.12萬(wàn)億元，較10年前增長(zhǎng)了近2.57倍，A股總市值占GDP的比例也由48.80%上升至52.34%。顯然，近10年內(nèi)，A股規(guī)模增長(zhǎng)較快，其行情變化對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響在逐步增大。筆者認(rèn)為，目前選擇在市場(chǎng)低位逆勢(shì)入場(chǎng)的投資者或許看到了多重利好因素，A股已處于新一輪牛市的初期階段。
2019年的滬指2440點(diǎn)與以往A股的底部還有一些不同，A股投資者面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期性放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重不確定因素影響。因此，在滬指2440點(diǎn)之后，A股行情并沒(méi)有呈現(xiàn)出以往全面上漲的態(tài)勢(shì)，而是低估值績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股延續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，高估值績(jī)差品種紛紛再創(chuàng)新低。投資者開(kāi)始優(yōu)選績(jī)優(yōu)且回報(bào)較好的品種，并迅速拋棄績(jī)差且無(wú)回報(bào)的品種。
顯然，股票內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整有利于資源配置效率的提升，績(jī)優(yōu)且高回報(bào)品種正在帶動(dòng)A股走出低谷。筆者認(rèn)為，未來(lái)10年的A股發(fā)展不僅會(huì)在規(guī)模上有較好增長(zhǎng)，而且會(huì)在資源配置效率上有顯著改善，績(jī)優(yōu)且回報(bào)高的品種會(huì)被給予更高的估值水平，績(jī)差且沒(méi)有回報(bào)的品種或逐漸被市場(chǎng)淘汰。對(duì)于A股已處于新一輪牛市的初期階段的支撐因素，筆者認(rèn)為主要有以下六方面：
一是A股五大底部估值比較。從市盈率指標(biāo)的對(duì)比來(lái)看，325點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)、1849點(diǎn)和2440點(diǎn)的PE分別為11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；從市凈率指標(biāo)的對(duì)比來(lái)看，998點(diǎn)、1664點(diǎn)、1849點(diǎn)和2440點(diǎn)的PB分別為1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。顯然，滬指2440點(diǎn)的估值水平與A股歷史其他底部的差異并不大。
二是在滬指2440點(diǎn)底部附近，大小非增持回購(gòu)大增。在A股總市值大幅增長(zhǎng)的背景下，A股也由此前的限售股不流通狀態(tài)進(jìn)入到全流通狀態(tài)，因此A股的股價(jià)水平不再只是二級(jí)市場(chǎng)的供求結(jié)果，大小非股東手中的大量籌碼也逐步進(jìn)入A股市場(chǎng)。顯然，在產(chǎn)業(yè)資本看來(lái)，過(guò)高的股價(jià)必然面臨大小非減持的壓力，而被產(chǎn)業(yè)資本低估的品種則受益于大小非增持及上市公司股票回購(gòu)。今年1月，全部A股大小非凈增持及股票回購(gòu)規(guī)模為143.72億元，是2016年以來(lái)最高的單月增持回購(gòu)規(guī)模。因此，從產(chǎn)業(yè)資本來(lái)看，滬指2440點(diǎn)是A股被低估的區(qū)域，進(jìn)而形成重要底部的概率大增。
三是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的政策力度大增。A股市場(chǎng)的投資者決不能忽視政策的力量，并且此前的底部多伴有利多政策的支持。在滬指2440點(diǎn)附近，監(jiān)管層出臺(tái)紓困措施緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)吸引長(zhǎng)線資金入市，開(kāi)拓國(guó)際資金入市渠道。
在滬指2440點(diǎn)之后，維護(hù)股市穩(wěn)定發(fā)展的政策力度也未減弱。面對(duì)外部因素的不確定影響，監(jiān)管部門利用一系列“工具箱”措施對(duì)沖外部不利因素影響，A股博弈的格局更偏向做多市場(chǎng)一方。
四是資本市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)規(guī)范化、市場(chǎng)化和國(guó)際化發(fā)展。2019年，證監(jiān)會(huì)加大對(duì)上市公司違法違規(guī)行為的查處力度。截至今年8月7日，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司違法違規(guī)行為共開(kāi)出87張行政處罰決定書，涉及內(nèi)幕交易、信息披露違規(guī)、傳播虛假信息、操縱市場(chǎng)、違法買賣股票、未按規(guī)定申報(bào)證券投資等。隨著對(duì)上市公司質(zhì)量要求的提高，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的整體估值水平有望從底部回升。
同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的地位逐步提升，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也要逐步增強(qiáng)，A股市場(chǎng)化和國(guó)際化的內(nèi)在要求越發(fā)強(qiáng)烈。今年以來(lái)，盡管面臨外部不確定因素增加的影響，但是A股市場(chǎng)化改革卻并未因此停滯。A股市場(chǎng)設(shè)立科創(chuàng)板，完善多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)，并啟動(dòng)試點(diǎn)注冊(cè)制。市場(chǎng)化改革有利于提升A股服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提升社會(huì)資源配置的效率，好股票的高回報(bào)將受到重視，而無(wú)回報(bào)的差股票將被淘汰。
在A股國(guó)際化發(fā)展方面，除了滬倫通啟動(dòng)之外，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)對(duì)外開(kāi)放措施，包括推動(dòng)修訂QFII/RQFII制度規(guī)則；允許合資證券和基金管理公司的境外股東實(shí)現(xiàn)“一參一控”；合理設(shè)置綜合類證券公司控股股東的凈資產(chǎn)要求；放寬外資銀行在華從事證券投資基金托管業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入限制；全面推開(kāi)H股“全流通”改革；加大期貨市場(chǎng)開(kāi)放力度；放開(kāi)外資私募證券投資基金管理人管理的私募產(chǎn)品參與“港股通”交易的限制；研究擴(kuò)大交易所債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放；研究制定交易所熊貓債管理辦法。此外，MSCI、富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯國(guó)際指數(shù)公司也正在按預(yù)定計(jì)劃增加旗下國(guó)際資本投資A股的權(quán)重。國(guó)際化發(fā)展將引入成熟資本市場(chǎng)的理性投資理念，改變A股投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)A股資本定價(jià)與國(guó)際水平接軌，A股藍(lán)籌品種長(zhǎng)期低估的局面或改變，市場(chǎng)估值重心有望上移。
筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化發(fā)展有利于提升上市公司質(zhì)量，改善股市運(yùn)行效率，培養(yǎng)理性價(jià)值投資理念，有利于A股長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。
五是藍(lán)籌股獲得增量資金增持，估值重心持續(xù)走高。在滬指2440點(diǎn)附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為10.33倍和8.33倍；在滬指2733點(diǎn)附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為11.15倍和9.31倍。顯然，在本輪市場(chǎng)上漲過(guò)程中，藍(lán)籌股估值重心有所抬升。2019年以來(lái)，北向資金入市規(guī)模超過(guò)千億元，QFII和北向資金持股市值超萬(wàn)億元，接近國(guó)內(nèi)公募基金的規(guī)模，而其中低估值藍(lán)籌股持股市值占比較高。此外，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)在近期的市場(chǎng)波動(dòng)中，均表現(xiàn)出一定的抗跌能力，且在市場(chǎng)上漲過(guò)程中承擔(dān)做多主力的角色，后市藍(lán)籌股估值重心有望進(jìn)一步走高。
六是港股調(diào)整到位，A股上行趨勢(shì)未改。筆者認(rèn)為，從估值底政策底到市場(chǎng)底皆已經(jīng)成立，從2440點(diǎn)開(kāi)始的牛市基礎(chǔ)是扎實(shí)的。從2440點(diǎn)漲到3288點(diǎn)，上漲61個(gè)交易日，上漲了848點(diǎn)；而從3288調(diào)整到2733點(diǎn)，調(diào)整了81個(gè)交易日，下跌555點(diǎn)，調(diào)整幅度為65%，時(shí)間和空間都已經(jīng)足夠。而港股恒生指數(shù)已經(jīng)回到24899點(diǎn)，這是年初1月3日附近的低點(diǎn)位置，港股已經(jīng)形成“黃金大底”。恒生指數(shù)整體破凈，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)的市凈率只有0.91倍，兩地市場(chǎng)底部同時(shí)得到印證，后市上漲行情將從A股2733點(diǎn)和港股24899點(diǎn)啟程。筆者認(rèn)為，利空因素已經(jīng)充分反映在市場(chǎng)底部之中，A股已處于新一輪牛市初期階段。
