5月債市“跌跌不休”，跌幅、跌速為近年少見。隨著托管數(shù)據(jù)出爐，債市下跌背后的多空角逐浮出水面。數(shù)據(jù)顯示，5月商業(yè)銀行繼續(xù)增持，而廣義基金大舉減持，分別是當(dāng)月多空陣營的主力。
銀行買基金賣
5月國債期貨價格走低、現(xiàn)券收益率上行，債市出現(xiàn)“牛轉(zhuǎn)熊”的勢頭，波動較劇烈。從托管數(shù)據(jù)看，商業(yè)銀行此時果斷地表現(xiàn)出傳統(tǒng)債市多頭主力的擔(dān)當(dāng)。綜合中央結(jié)算公司和上海清算所數(shù)據(jù)，5月商業(yè)銀行債券托管面額環(huán)比增逾萬億元。其對利率債的增持最為顯著，持有的國債、地方債、政策性銀行債分別增加1986億元、7348億元、1645億元。不難看出，5月新增的萬億量級政府債券被商業(yè)銀行買走了大部分。
與商業(yè)銀行大舉增持形成對比的是，廣義基金托管面額5月環(huán)比減少逾3000億元。其中，廣義基金在上海清算所的托管面額減少6233億元，在中央結(jié)算公司的托管面額增加了2702億元。這反映出廣義基金對各類品種的不同態(tài)度。
5月，廣義基金托管的超短期融資券面額大幅下降，環(huán)比減少715億元。廣義基金的同業(yè)存單托管面額在各類機(jī)構(gòu)中減少最多，為3462億元。
同樣在“減持”的還有證券公司，其主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少逾300億元。其他機(jī)構(gòu)來看，境外機(jī)構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增逾千億元，增量主要為國債和政策性銀行債；保險機(jī)構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增長逾700億元。
興業(yè)證券黃偉平團(tuán)隊認(rèn)為，5月廣義基金和證券公司配置動能減弱，可能與非銀整體規(guī)模壓力有關(guān)；而重利率輕信用，可能與博弈利率調(diào)整后的交易機(jī)會有關(guān)。境外機(jī)構(gòu)方面，5月盡管有人民幣匯率貶值以及債市調(diào)整等“逆風(fēng)”，但外資買債增幅創(chuàng)出近一年新高。這其中的核心邏輯是發(fā)達(dá)市場貨幣政策“大放水”，中國債市開放深化，以及中國債券資產(chǎn)的高性價比，這些因素驅(qū)動外資持續(xù)流入中國債市。
機(jī)構(gòu)去杠桿明顯
分券種來看，變化最突出的當(dāng)屬同業(yè)存單，其托管規(guī)模5月環(huán)比減少5299億元。不過這也有跡可循。數(shù)據(jù)顯示，一級市場上，5月同業(yè)存單凈融資額為-5826億元，歷史罕見。
分析人士認(rèn)為，這背后是銀行在去杠桿。質(zhì)押式回購情況則印證了更為廣泛的機(jī)構(gòu)去杠桿行為。截至5月底，銀行間市場質(zhì)押式回購余額為4.38萬億元，環(huán)比減少約3000億元，廣義基金質(zhì)押式回購余額下滑最多，為1729億元；商業(yè)銀行、證券公司質(zhì)押式回購余額分別下滑567億元、484億元。
黃偉平團(tuán)隊指出，質(zhì)押式回購凈融資額與杠桿率走勢一致。5月，廣義基金杠桿率由1.11下降至1.06，證券公司杠桿率由2.58下降至2.195。
“5月資金利率中樞走高，央行持續(xù)寬松政策預(yù)期出現(xiàn)一定程度逆轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)紛紛降低債券投資杠桿水平。另外，6月需要面對資金跨季考驗，降杠桿也是未雨綢繆之舉?！痹搱F(tuán)隊表示。
